公募警示风险：下折潮临近 慎购分级B

7日夜，监管层宣布，熔断机制暂停实施，市场情绪得到一定安抚。

然而，风险并未远去。

随着A股市场四度触发熔断，分级B下折潮也再度逼近。1月7日，分级B掀跌停潮，仅煤炭B级逆市飘红，收涨1.56%。当天两市交易时间仅约15分钟，流动性的枯竭，如深圳一家基金公司上市交易的17只分级B二级市场价格几乎全线跌停，旗下全部分级B成交额合计仅1.50亿元。

当天，一家基金公司人士对21世纪经济报道记者表示，“公司已在不断地通过各种渠道向投资者发布警示信息。面对这样的系统性风险，我们也觉得很无奈。当前 ，分级基金也在遭遇前所未有的系统性风险。”

根据第三方分级研究机构集思录的数据统计，截至1月7日收盘，除了深成指B、H股B无下折，创业股B(150304)已经下折外，券商B级(150236)、高铁B端(150326)、可转债B(150165)、电子B(150232)、创业B(150244)、沪深300B(150052)已经拉响下折预警，其母基金跌幅不足10%就将触发下折阈值。

“由于当天熔断太过猛烈，大半指数跌破8%，分级基金纷纷被动整体溢价，下折亏损也随之加大。即使短期内市场反弹，这些已经触发下折的分级B也无法回头，亏损已成定局。”对此，集思录请的顾问，网名“紫葳侍郎”的“大V”受访时表示。

有一位分级基金资深投资人士提醒记者关注，“更为不幸的是，刚刚下折完的创业股B还没来得及开盘，就被再次关进了熔断的‘小黑屋’：创业股B原本停牌一小时，10：30复牌但是9：58都熔断了，根本就无法复牌。”

前述基金公司人士称，“应该说，熔断机制推出后，配套交易的相关品种交易制度也应该作出调整。但是很遗憾，分级基金交易制度并没作出新的调整和安排。可以说，(创业股B的情况)对确定下折前有意出逃的投资者来说是不公平的，连交易的机会都没有了。”

对此，有投资者为了对付熔断规则，想出了“每天默认当天会发生熔断，开盘前第一时间赎回基金，等到快收盘如果发现当天没有熔断，再视情况撤销赎回申请。”这样的策略。在熔断规则下，该策略虽然不能盈利，但作为一个防止亏损扩大的策略，对于不想冲动割肉，但又害怕流动性风险的投资者，也是一个可供实施的保守策略。

“紫葳侍郎”表示，根据公告，基金的申购、赎回可以分为两种情况。第一种是发生了指数熔断，不过沪、深交易所当日均恢复交易，这种情况下，所有基金的开放时间均不进行调整；第二种情况是发生了指数熔断，导致沪、深交易所提前收市，就是7日这种情形。在这一情况下，基金公司将以两大交易所提前收市时间作为当日申购、赎回、转换等业务的截止时间。

“像2016年1月7日基金申购、赎回、基金转换等业务截止时间就从15：00调整到了9：58。投资者甚至都来不及反应”，“紫葳侍郎”称。“因此，只有赎回申请时间早于9：58，才按照当日申请进行处理；如申请时间晚于9：58(含)，则确认申请失败。”

分级B再现下折潮

21世纪经济报道记者注意到，当天各家触发下折的分级基金就纷纷发布了预警信息。当天，鹏华基金就发布风险提示称，“今日，券商指数暴跌，券商B级大概率触发下折，基准日(1月8日)勿买！勿买！勿买！券商B级大概率触发下折(最终以基金公司公告为准)，券商B级溢价率高达68.55%，价格严重高估！今日若触发下折，明日是折算基准日，券商B级或以跌停价0.2799元开盘。”

据前述分级基金资深投资人士测算，若券商B级7日已经触发下折，且被动整体溢价高达8.30%的情况下，根据交易规则，下两个交易日券商指基(160633)暂停申赎、配对转换，次日上午9：30-10：30、下午13：00-14：00券商B级各停牌一小时。如若以当日跌停价0.311元计算，在次日证券公司不涨不跌的情况下，其下折亏损率超过三成以上，约为38.4%(假设其下折净值为7日净值0.181元，下折后券商B级回归合理价格，分级基金整体平价交易)。

“除非次日券商指数大涨6.93%，并且券商B级位于跌停价才处于合理水平。我们强烈建议投资者8日勿要抄底券商B级。”该人士称。“不过，下折从不是亏损的原因，下折前过高的整体溢价、分级B不合理的价格才是亏损源头。”

上述基金公司人士表示，在折算的过程中，通过高于净值的市场价买入的B份额，只会通过低于市价的净值来计算价值，溢价部分需要靠B复牌后的上涨来恢复，若对应指数走势不佳，B的溢价很难恢复到折算前的水平。比如说折算前B的价格是0.4元，其净值0.25元时，则溢价率为60%，以0.4元买入B的投资者，下折时按照0.25元折算，这是下折导致巨亏的重要原因。

不过，类似券商B级溢价率很高，这主要是因为标的指数连日暴跌，在杠杆的作用下净值跌幅很深，而在涨跌停板和熔断机制的双重作用下这些分级B的价格无法跌到位，造成了溢价有关。

部分B类基金接近下折，同样是高风险品种，同样需要规避，7日当天，创业板指数暴跌8.66%，创业分级整体溢价率高达7.28%，其中创业B价格严重高估。据测算，若创业板指数再下跌4.32%则将触发下折；创业板指数上涨6.18%才能修复整体溢价率至合理水平。

前述基金公司人士强调，因为临近下折，虽然分级B的价格杠杆很高，但过高的溢价率已透支了未来的价格涨幅，即使标的指数大幅反弹，分级B也可能出现补跌现象。创业B风险高于收益，勿盲目抄底创业B抢反弹。

拷问分级交易规则

前述基金公司人士表示，此前，我们也多次向监管机构建议，希望能尽快完善分级基金交易规则，但是，熔断机制的推出后也并没有考虑到对分级基金的影响。实际上，熔断机制对分级基金的交易层面影响是很大的。

举例而言，创业股B本应7日当天复牌，对于分级A的投资者而言，10：30复牌后投资者本来可以赎回母基金，但是由于熔断机制导致提前收盘，投资者来不及赎回母基金，假设次日市场继续大跌，对于持有分级A的投资者而言将损失惨重；对于分级B的投资者，熔断机制导致投资者无法卖出止损，在市场剧烈波动时，将会在原有下折的基础上继续承受下跌损失。

此前还有一个常用的应对方法是买入相应的分级A合并赎回，即通过买入相同数量分级A，合并赎回减少损失，或者买入分级A作为对冲一起参与下折。然而，熔断机制触发后，场内基金也暂停申购赎回业务，这一条路亦被堵死。

上述基金公司无奈地表示，“对于持有人，我们只能说能卖多少就卖掉多少，但是，同时，对于其他投资者，我们又不希望他们买入，这是一个悖论。”

没有熔断机制时，买入临近下折的分级A参与下折也是一种投资策略，但从当前情况来看，该策略理论收益均不大，基本位于1%至2%左右，其中可转债参与下折还可能遭受亏损。

“紫葳侍郎”提醒，“买入分级A参与下折后超过75%变成母基金，万一继续触发7%熔断，母基金也赎回不了。”

另据集思录估算数据显示，已经触发下折的高铁B端、电子B端的当天成交额分别达到256.69万元、557.68万元，且B份额的溢价率分别为47.78%、53.91%，预计当日买入的投资者亏损幅度也将接近35%。

不过熔断机制带给分级基金的难题暂时可以搁置了，1月7日晚，上交所、深交所及中金所联合发布通知称决定暂停实施熔断机制。“为维护市场平稳运行，经证监会批准，决定于2016年1月8日起暂停实施‘指数熔断’机制。”通知称。不过，监管层并未在通知中明确熔断机制的重启时间。希望如若熔断机制能够重启，分级基金的制度设计能够同步完善。