国泰君安：人民币汇率贬值压力下降 利好A股

事件：

12月美联储FOMC召开会议，FOMC联邦基金利率目标区间0.25%-0.5%，与预期一致，高于前值25个基点。

点评：

核心观点：声明符合市场预期。加息靴子落地，风险偏好上升，利好美股；新兴资金外流速度下降，包括人民币在内的新兴货币贬值预期下降，利好包括中国在内的股市；美元阶段性见顶，利好大宗；美加息，中国债牛空间下调。12月会议声明公布后，原油价格跌幅收窄；2年期美债收益率下降4.1个基点；美元指数下跌0.6%；黄金价格上升0.4%。

本次声明内容与10月比，主要内容及变化有。第一，10月以来，经济活动温和扩张，最近家庭消费支出和企业固投以稳固的步伐增长，住房领域进一步改善，但出口疲软。第二，近期一系列劳动力市场指标，包括就业人数增加和失业率下降，都显示出进一步改善。10月为，就业增长步伐放缓，失业率保持稳定。第三，基于调查的更长期通胀预期略微下行。发布会解释主要原因是美元走强。10月为，基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定。

预计2016年美国至少加息2-3次，采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的加息方式。根据泰勒规则，2016年美联储至少加息2-3次，联邦基准利率到1%左右。此次加息方式，是美联储面临前所未有的难题，资负表规模巨大、物价困扰、经济是否脆弱等诸多技术性和经济问题。慎之又慎。预计美联储暂时不会采取收缩资负表方式，而是采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的柔和加息方式。发布会上，耶伦表示，FOMC尚未就资产负债表做出进一步决定，不要指望美联储会非常迅速地停止再投资，但正在研究长期性的资产负债表框架。

美国经济复苏稳健。美国经济基本面虽然弱于历次复苏中的表现，但仍然比较稳健，中期仍具备增长空间。美国11月Markit制造业PMI为52.8，高于预期的52.6；ISM制造业指数48.6，预期50.5，前值50.1。美国11月非农就业人口21.1万人，高于预期的20.0万人；美国11月零售销售环比0.2%，低于预期的0.3%，高于前值的0.1%。美国物价低位上升。11月PPI环比0.3%，高于预期的0.0%，高于前值的-0.4%。居民按揭贷款数量稳步上升且空间较大。2015Q1居民按揭贷款量为15.7万亿美元，仍低于2008Q2的16.2万亿美元。

新兴经济体资金外流有望短暂喘息，大宗商品有望技术性反弹。按照历史数据，美联储首次加息后，2-5个月内美元出现阶段性见顶。新兴经济体的货币贬值压力会下降，资金流出速度会放缓。美元阶段性见顶，大宗商品可能迎来一波技术性反弹。

人民币汇率贬值压力下降，中债空间下降，利好A股。美元阶段性见顶，人民币汇率贬值压力下降。美联储加息，中美债市利差再缩小，债市牛市空间下降。美元阶段性见顶，资金流出压力下降，利好股市。2016年全年看，美联储加息，会形成人民币汇率稳定和货币政策独立性二元悖论。