多券商投石问路2016：A股“改革式慢牛”被预期

2015年6月出现的股灾、人民币贬值和全球大宗商品暴跌，被称为全球变局，全球的中周期高点已经出现，未来四年将是一个下降期。过去六年如何在宽松中赚钱，将意味着未来四年如何在下行期保住过去六年的成果。那么，2016年将是这个下降期的第一年，2016年的资产配置应该怎么做，如何把握节奏，机会在哪里？券商多数预期股市的“改革式慢牛”，创新的嬗变和改革的坚守才有真牛市。而享受了两年牛市的债券市场，2016年的投资策略是消灭“价值洼地”，部分过去流动性溢价较高的非传统品种，如地方债、资产支持证券、PPN、私募债等，很可能受到投资者的追捧。

多数券商仍然对2016年的市场表现预期较为乐观，多家券商仍将结构性改革主题寄予了较高的市场期待。部分机构预测随着市场整体杠杆率的下降会促使市场的波动趋于平稳。

距离2016年仅剩半月不足，各家券商对2016年A股的投资意见已然形成。

缕析当前的风险和处境、寻找明年的投资逻辑，是岁末年初券商策略会的最大看点。21世纪经济报道整合与采访多家券商卖方部门对2016年的年度策略结论后发现，多数券商仍然对2016年的市场表现预期较为乐观，多家券商仍将结构性改革主题寄予了较高的市场期待。

例如申万宏源证券就比喻称，2016年将是市场与改革预期的“交谊舞”，而国泰君安也认为，更长周期的机会仍然源自于“改革、转型与成长领域”。值得一提的是，多数机构仍然将市场投资的重点聚焦于阶段性与结构性机会。

而资本市场中以看空著称的安信证券认为，2016年很难呈现出“从年头至年尾的跨年性的上涨”，但A股行情震荡上行的慢牛行情仍然值得期待。

与此同时，与2015年的市场大幅震荡不同，海通证券等机构指出，2016年A股在波动性方面将较今年更加温和；而在行业选择层面，多家券商同时认为，2016年仍有理由加大对新兴产业及改革红利等投资主题的配置力度。

慢牛的“结构性”机会

在对2016年A股市场的展望中，多家券商对2016年的A股行情持较为乐观的预期；例如去年曾成功预测A股2015年有望触及5000点的国泰君安证券就指出“股票市场的机会仍然乐观”。

“股票市场的机会仍然乐观，2016年全年市场将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡。”国泰君安证券研究所首席策略分析师乔永远表示，“过去两个月A股上涨是由成长股驱动，预计2016年会有增量资金入市。”

申万宏源证券也表达了较为乐观的指数预测，“上证指数波动区间将维持在3050点至4750点之间，而创业板指则将保持在2250点至4250点。上证综指和创业板指数将至少摸高4000点与3550点。”

相比之下，广发证券则表示，在市场“慢牛”共识形成前，会存在一个“不破不立”的过程，而在该过程中，“慢牛”仍然要基于企业盈利的基本面实现。

而在A股的风格表现上，不同券商在蓝筹股与成长股的机会选择时点上存在相异的看法，但更多券商均认为，2016年在投资风格与时机的选择上将更加重要。

“与过去几年相比，择时策略的重要性将进一步提升。当然，更长周期的机会仍然源于改革、转型与成长领域。”乔永远认为，在春季大切换之前，建议主要把成长股作为进攻性配置的方向。“当前全市场估值恢复较慢，成长股估值恢复迅猛。”

而华泰证券则预测，2016年将走出“平衡市”并孕育结构性机会，届时成长股与蓝筹股在不同时点将呈现出不同的表现。“上半年行情优于下半年，上半年成长股优于蓝筹股，下半年蓝筹股优于成长股。”华泰证券表示。

事实上，提示关注2016年“结构性机会”的券商并不在少数，除华泰证券外，中金公司也指出，市场重点在于阶段性及结构性机会。

“改革市”预期待校

需要注意的是，宏观层面的制度变迁所带来的投资机会和指数影响也被多家券商所关注。

“去年(2014年)底大家集体看多，一是货币政策步入宽松周期，二是赌经济软着陆。”北京一家大型券商高级策略分析师总结去年底的卖方观点时坦言，“当时市场的共识是如果经济走出V形底部，那么牛市很有可能走的时间更长，但最终证明经济下行的压力仍然并未好转。”

中金公司首席经济学家梁红就预测，2016年的经济增速虽然仍将放缓，但在经济改革的助推下，其仍将大概率好于预期。

一方面是供给端及制度改革所激发的复苏想象空间，但另一方面，A股市场注册制加大证券品种供给所带来的压力也被部分机构学者所关注。

“注册制喊了这么多年，可能很多人不会在乎，但如果真的执行超预期，至少会在两个层面产生影响。”前述高级策略分析师称，“一个是股票的供需会变化，另一个则是玩法变了。”

海通证券首席经济学家李迅雷接受21世纪经济报道采访时指出，经济下行因素和注册制的影响，也有一定概率成为A股在宏观层面的利空因素。

“一个是经济下行等因素，还有就是在简政放权大力发展直接融资的情况下，整个证券产品供给增加可能给市场带来压力。”李迅雷指出，“二级市场的话，大家担忧注册制的话对于目前的这些估值比较高的股票会产生负面影响。因为供给扩大了。”

波动性或将下降

而在市场波动方面，部分机构预测随着市场整体杠杆率的下降会促使市场的波动趋于平稳。

“2015年股市暴涨暴跌源于散户多和加杠杆，去杠杆后，2015年充满激情的市场，在2016年将走向温情。”海通证券首席策略分析师荀玉根表示，“2015年股市大涨源于利率大幅下行推高估值。2016年利率下行趋势和转型趋势不变，市场仍充满机会，只是幅度更温和。”

事实上，自A股大幅下挫以来，监管层已针对场外配资、融资融券、收益互换、资管业务等多个业务维度对A股的场内外杠杆进行限制，而此后大规模的交易类杠杆工具也仅剩沪深交易所两融可供使用。

但另一方面，即便是去杠杆化后，也仍有投研人士指出，2016年的A股或无法脱离“泡沫市”的宿命，而其中的紧缩风险和政策性风险也应当被投资者所警惕。

“2016年A股行情仍是泡沫市，需提防的黑天鹅是美联储超预期收缩。”兴业证券首席分析师张忆东指出。

“2016年A股行情特征是‘被利用’、‘有管控’的震荡市行情。”张忆东指出，“‘被利用’即股市服务实体经济、优化资源配置。借鉴1996-2001年为国企改革服务行情，2016年上半年可能仍处于类似1998年箱体震荡行情；‘有管控’即双向扩容、行情稳中求进。股票扩容力度强于2015年，而增量资金比2015年弱；证金公司为代表的国家队保持对行情较强管控力。”

此外也有机构指出，受境外市场风险和资产价格波动冲击，2016年市场在博弈及波动性方面均存在更大的这方面的变化空间。

“我们判断2016年的股票市场将呈现分化博弈波动性大的整体格局。”平安证券分析师魏伟认为，“新兴国家经济和全球资产价格波动的厈力也将对中国资本市场产生影响。A股市场可能将告别单边流动性宽松预期，市场的博弈将变得更加激烈。”

看好成长板块

细化到板块、行业选择层面，信息技术、生物、高端装备、环保、传媒、体育等新兴产业成为多家券商的聚焦点。

国泰君安证券认为，行业配置更为侧重成长性，具有高风险特征的行业及板块将有明显的优势。

“一是高端制造业，如信息技术、节能环保、生物产业、高端装备。二是现代服务业，如体育教育，大娱乐、大健康、大文化。三是移动信息产业。”国泰君安证券指出，“春季大切换期间，应更注重配置具备高分红高股息率、业绩基本面逐渐好转、估值处在合适区间的行业及公司，如金融、交运、地产基建链条等。”

无独有偶，申万宏源证券表示，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，并推荐体育、医疗服务、前卫科技、休闲娱乐、教育和新能源等领域。

此外，亦有广发证券、平安证券等机构认为，煤炭、钢铁、化工、有色、地产等投资显著下降，并具备转型机会的行业传统行业也值得市场关注。