“高估值”恐慌蔓延 部分机构清仓“中小创”

业内人士认为优质成长股仍存投资价值

今年以来银行板块指数走势

本周前三个交易日，在高估值的“中小创”股票出现大幅度调整情况下，低估值的地产、金融板块异军突起。机构对于高估值股票的担忧已相当明显，部分机构更是直接清仓“中小创”。

尽管在注册制推出的预期下，市场对高估值股票担忧情绪较重，但不少机构仍坚定看好成长性突出的新兴产业以及部分优质“中小创”品种。质地优良的成长股可以通过外延式收购、不断加杠杆，从而形成推动业绩增长的正反馈。

小票调整幅度较大

上周四至今，小票集中的中小板、创业板调整幅度较大。截至昨日，创业板指数近五个交易日跌幅更是一度超过10%。海通证券(600837)策略分析师荀玉根指出，上周五市场突然暴跌，并非单一重大利空，而是在最近一段时间多个小利空不断累积下的集中爆发，这与年底排名压力下机构投资者偏好右侧交易有关。从当日各大概念主题下跌幅度看，当日普遍跌幅较大的题材均累积涨幅较大，当日跌幅前十个板块平均下跌了7.9%，前期这些板块平均上涨54%，跌幅靠后的十个板块平均下跌了3.9%，其前期平均涨幅为39%，属于典型的获利回吐。

获利回吐的背后，则是资金对高估值股票的担忧。“从11月中旬开始，就开始逐步减仓，小票涨得太快，明显涨过头了，不少股票估值明显偏高。无论是内延性增长，还是外延性增长，都很难消化高估值，是实际的垃圾炒作时间。”深圳一中等规模的私募基金经理坦言，到了11月最后一周，持有的“中小创”股票，已经基本卖掉。

私募排排网11月底的调查显示，受访的基金经理中计划大幅增仓/增仓的总比例仅占36.11%，大幅增仓比例和增仓比例都分别有一定程度上升；38.89%的基金经理选择仓位不变，待市场企稳。此外，25%的基金经理表示将在本月减仓/大幅减仓，在市场长时间上攻3700点无果并跌回3400点左右之后，他们并不认为12月的行情能够好转。

“11月份的A股市场冲高、横盘、回落，走出一条长上影的K线，尤其是11月27日，一根跌幅超过5%的大阴线，让已经开始逐步习惯市场平稳运行的投资者感到迷惑。是股灾重来？还是慢牛回头？即便对于仓位不算太高的投资者，究竟是该坚决离场还是果断抄底，确实让大家感到有些纠结。”中欧瑞博董事长吴伟志表示。

实际上，从本周前三个交易日，低估值的地产金融股异军突起，即是市场厌恶高估值的明显表现。国泰君安报告指出，房地产板块在政策放松预期强化之下带动相关链条的周期股走强，以高价股和次新股为代表的前期热门股纷纷跳水。在存量博弈特征未变之时，部分投资者转向政策放松驱动的周期股。

注册制长期利好A股

吴伟志指出，短期内，一方面多头如果要继续大举上攻，缺乏宏观经济基本面和企业盈利改善的支持，再大涨只能形成泡沫，多头部队需要在此处重新集结，等待补给线跟上。

如果说高估值是内因，小票在上周五作出的强烈反应，则是注册制推进预期的影响。财富证券分析师李孔逸指出，注册制的加快推进长期看毫无疑问会提升资本市场的吸引力，但短期也会增加股票的供给，在新增资金流入有限的前提下，会对市场构成一定程度的负面冲击。

注册制的推进，对垃圾股颇具杀伤力。南方基金总裁助理兼权益投资总监史博指出，在注册制下，壳资源价值将迅速下降。此前市场流行的炒作ST股、绩差股、小市值股票等有效性将大幅削弱，有利于资金转而配置真正的价值和成长股。

不过，从长期来看注册制有利于资本市场的成熟。史博表示，注册制是市场走向成熟的重要标志。注册制实施后，大量符合转型方向的创新型企业得以在高速成长之前顺利快速上市，将为投资者提供更多、更优质的选择，对市场中长期的发展而言，是莫大(博客,微博)利好。

李孔逸认为，注册制正式推出后，证券市场结构将发生根本性变化。新三板、创业板迅速扩张，股权投资基金对实体项目的介入时点前移、投机性下降，对创业和创新的促进作用会加强，更多有潜力的公司将在国内上市，中国资本市场的竞争力和吸引力将提高。

12月行情或维持震荡

在对高估值股票的担忧下，尽管市场或难出现突破式上涨，但亦难出现大幅下跌。吴伟志指出，市场向下大跌会遭遇到宽松货币政策支撑，股权资产与地产、债券、储蓄等大类资产相比，资产配置的优势逐渐显现。同时，政府救市锁定了大量的流通筹码，供求关系对多方有利。因此，大涨的速胜论与大跌的崩溃论，都不符合目前经济、货币的实际情况，也不符合管理层的意愿。预计这种总体大平衡格局会维持较长时间，等待未来环境的改变做出方向性选择。

海通证券建议，2015年市场充满激情，2016年A股则有望走向温情。8月底以来市场累积涨幅已经可观，个股最大涨幅中位数达76%。在监管政策、流动性方面负面信息不断累积下，短期市场步入休整蓄势期。此次调整不是去杠杆的暴跌，也不是汇率贬值后的暴跌，更类似于2015年1月的阶段性休整蓄势，战略上保持乐观，战术上可利用急跌后的反抽，参与波动性操作。

从诸多机构的观点看，优质成长股仍可能是投资主旋律。旭诚资产总经理陈赟判断，12月的市场行情仍是以震荡为主。股指或在3400点-3600点区域重新构筑震荡区间，结构性行情会继续演绎，市场风格和关注重点仍是主题性的投资机会，建议投资者借市场大跌把握低吸机会，积极增持业绩增长明确，成长性突出的新兴产业以及“中小创”品种。

兴业证券(601377)认为，高波动的成长股，涨跌动能都比较大，可以等待杀跌动能缓解之后左侧布局。成长股仍是未来中国经济转型、改革创新驱动的中期行情主战场。过去几年，转型成长的理念已经深入人心，成长股可以通过外延式收购、不断加杠杆，从而推动形成业绩增长的正反馈。在行情快速调整之后，未来投资者可以逐步布局更新、更优质的成长股，

值得注意的是，“中小创”的调整可能会在12月中旬出现转机。兴业证券指出，行情调整期是耐心审慎地为明年布局优质成长型标的窗口期。在钱多、经济弱、政府积极利用资本市场为转型服务的确定性前提下，行情的系统性风险不大，故仍应保持底限思维。但短期套牢盘和获利盘的双重压力，叠加监管政策对于短期市场风险偏好的影响，至少12月中上旬行情以蓄势为主的概率较大。

吴伟志认为，在平衡市中，仓位维持中性不必走极端，赚钱机会主要来自配置方向与品种的选择。中短期看，一些新经济相关的行业的景气度较好，这些行业中有竞争力的企业明后年的增长很确定。短期股价虽然有所反映稍显过热，但调整消化一阵后，明年吸引力又可能重新凸显。另一方面，随着供应侧改革的提出以及相关政策措施的逐步落地，周期性行业会否在未来一两个季度见底，很值得关注。