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外运发展:人民币贬值风险可控 三季报业绩超预期

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研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2015-10-12

3季报业绩增速介于10-30%:公司利润基本来中外运敦豪带来的投资收益,由于后者成本端有近40%以欧元结算,市场前期较为担忧3季度人民币兑欧元贬值产生的汇兑损失,公司10月12日公告称3季度业绩增速介于10-30%,前3季度业绩增速70-90%,整体超市场预期。

外运敦豪显著获益于B2C跨境出口:中外运敦豪占中国国际快递市场份额接近50%,目前是跨境电商B2C出口平台的主流物流服务商(外运敦豪、EMS、UPS、专线公司等),在行业持续增长的背景下,上半年净利率创下历史新高,3季度大概率维持这种态势。

主营布局进口B2C,逐步实现“优势”转“胜势”:2013年以来公司处于B2C进口物流的布局阶段,业务贡献相对有限,但随着2015年公司同义乌、福建、大连、上海等跨境电商发展城市及苏宁等电商伙伴重大合作协议的陆续签订及推进,其在主要试点口岸业务量将逐步发力,而或将出台的股权激励、混改方案会在机制上打破体制瓶颈,未来在5年2000亿增量市场中有望实现重大突破,公司业绩会迎来持续高增长。

投资建议:公司中长期获益于跨境电商带来的碎片化物流市场高增长,预计2015-2017年EPS分别1.2、1.6和2.2元,叠加“股权激励“、“电商板块混改预期”等催化剂,给予“买入-A”评级,32元目标价,对应15-17年PE估值分别为27.7、19.9和14.5倍。

风险提示:政府跨境电商阳光化政策推进不达预期、公司股权激励计划低于预期