子伞账户卖出权限被关闭 “投资建议”模式缓解一刀切

在配资清理的收尾阶段，新的变化还在发生。

10月16日，21世纪经济报道记者从北京一家大型券商营业部负责人处独家获悉，日前监管层曾针对部分券商的存量伞形分仓账户发出新的监管指令，继此前关闭其买入权限后，又进一步对该类账户采取了关闭卖出权限操作。

这意味着，在该限制下，子伞信托单元或分仓账户在二级市场的买卖双向操作均被封堵，而完成清理并彻底断开交易端口的进度也由此提速。

针对无法交易的配资账户中的存量证券，其替代解决方案是客户通过委托信托公司代为卖出，但这一卖出操作仍然受到一定限制，例如单只股票需在单日内一次性卖出，而无法选择分多次完成。

在业内人士看来，这一监管限制将对配资账户持有人的日内卖出时点选择带来麻烦，这将促使分仓账户加速清理持仓证券，而场外配资的清理进度也将得以提速；另一方面，账户持有人通过“投资建议书”实现委托交易的模式也在被部分结构化配资账户所效仿。

卖出权限被关闭

随着场外配资整顿进入收尾阶段，配资账户权限的关闭仍然是监管层和券商进行清理的主要手段。

21世纪经济报道记者从北京一家大型券商营业部负责人处了解到，日前监管层曾临时通知，要求在规定时间内关闭部分分仓式配资账户中，分仓账户的卖出交易权限。

“这个卖出权限关闭后，等于配资客户没法自己通过交易系统来卖股票了。”该负责人透露，“之前买入权限已经关闭了，现在是买卖都没法操作了。”

事实上，早在9月底，多家券商的配资账户整顿工作就已进入最后阶段，而彼时大部分券商营业部已关闭分仓子账户的买入权限。

此外21世纪经济报道记者还了解到，部分配资账户的卖出权限的关闭时间是10月14日，而在相关账户买卖权限关闭后，子账户持有人并非完全无法进行卖出操作，其卖出方式须变更为委托信托公司代为进行操作。

“客户再卖的话需要跟信托公司提交申请，然后信托公司帮着卖。”前述负责人表示，“但是在申请卖出的过程中，也需要提交相应的资料，信托根据数据代为进行操作。”

21世纪经济报道记者获悉，在分仓子账户卖出权限关闭后，持有人委托信托公司卖出的形式为，提交通过客户签字的交易单元或交易账户的《投资建议书》，而后信托公司根据该建议书进行投资。

在投资建议书的要素上，包括并不限于指令日期、账户名称、股票代码、股票名称、方向、价格、数量，同时客户需在相关建议书上进行签字。

这意味着，在买入与卖出权限双双关闭后，配资账户持有人的交易成本将大幅度提高。

“委卖没法通过交易软件进行后，客户需要填建议书，还需要签字，很有可能出现的一种情况是，客户看好一个价格，但通过这种方式卖却来不及了，这也有点像1990年代的电话委托。”前述营业部负责人指出，“当然出于效率考虑，信托公司也会要求投资者通过邮件和传真的方式进行委卖。”

单只证券需“一次性卖出”

需要注意的是，在“投资建议书”的配资替代方案下，分仓账户持有人的传统操作也出现了诸多不便。

例如，在卖出类交易中，投资者的单只持仓证券需在同日内进行一次性卖出，无法分在多日及多次卖出。

“对于单只股票来说，用这个方式是没法减仓的，必须在一天时间内一次性卖出。”前述营业部负责人坦言，“这样一来，客户没办法在日内选择高点进行分批卖出。”

在其看来，该要求出现的原因之一，在于券商和信托公司均不希望投资建议书的模式成为一种长期机制。

“现在我们和信托都更多希望存量配资账户的证券持仓能够尽快得到清理，账户能够尽快得以注销。”“所以在子伞账户的问题上，不鼓励通过投资建议来间接交易，而是鼓励客户尽快清仓。”

另一方面，投资建议书的模式也被部分进行配资整顿的结构化资管产品所采用。

“一些结构化账户也采取这种方式。”北方一家基金子公司项目经理表示，“之前都是做投顾，但会里不让用投顾模式了，因为账户出借会被认定为违规，所以想的一个方法是做投资建议，以防出现约定上的问题。”

而在部分专业人士看来，以投资建议书的形式来曲线实现分仓账户的存续，或仍存在一定的合同风险。

“双方具有一定的法律风险，因为建议书并不是实际上的委托关系，而是投资建议关系，一旦出现信托公司下错单，或者下单不及时的情况，账户证券持有人将很难获得相应赔偿。”中银律师事务所的一位律师对此认为，“这种风险并不难发生，因为从账户持有人到交易，跨了信托、券商两道，但市场价格的变化却是一瞬间的。”

同时，投资建议书的存续方式还会提高配资公司或信托公司方面的盯市成本。

“因为配资账户是放了杠杆的，没了之前的交易系统，平仓、追保的风控措施很难执行，相当于需要在交易系统外建立一套账目，同时还要盯市。”华泰证券一位后台业务人士认为，“这个变化会明显提高相关机构的短期运营成本。”

而在业内人士看来，在伞形或分仓配资账户的卖出权限被关闭后，更多配资账户持有人会选择清仓其所持仓证券，而这也将使当前的配资整顿工作有所提速。

“之前买入权限被关闭，可能有的客户还没卖等反弹，但是现在卖出权也关闭了。”北京一家中型券商非银金融研究员认为，“这会让更多人选择放弃配资账户的，这样配资整顿的工作也能够加快完成。”