双面港交所IPO：募资额或全球第一 次新股频破发

一面是IPO总募资额的繁荣，另一面是次新股频频破发的窘境，这是港交所IPO的 “热”、“冷”双面。

10月12日，中国再保险集团(01508.HK)的投资者推介会吸足两岸市场眼球。除了中国再保险集团外，中金公司、招商证券等内地金融企业也正走在港股IPO的路上。

德勤发布报告称，2015年前三季度香港IPO迎来72只新股，募集资金总规模为1564亿港元，居全球股票交易所第一。

“第四季仍有不少内地金融巨企会来港上市，将会增加香港市场的集资金额，有望成为集资额最多的市场。”包括香港汇业证券策略分析师岑智勇在内的多位策略分析师预计，港交所或成为年内全球首发第一市场。

与此同时，A股、港股两地市场的低迷也令市场人士担心，内地企业赴港IPO的募资效果或不达预期。据21世纪经济报道统计，截至2015年10月12日，近一年内赴港上市的23家内地企业(注册地为内地)中，有15只个股跌破发行价，包括IPO热门股HTSC(华泰证券)(06886.HK)、广发证券(01776.HK)、联想控股(03396.HK)。

双面港股IPO

中国再保险集团的IPO获得基石投资者的青睐。据媒体报道，共有15家基石投资者合计认购了11.2亿美元的中再IPO股票，其中包括美国的保德信金融、中国人寿、长城资产管理公司、国家电网以及澳门博彩业重量级人物何超琼。基石投资者拟认购额约占据了此次规模最高可达20亿美元的IPO的差不多半壁江山。

港股IPO盛况在年内得以延续。据德勤统计，今年1-9月香港72只新股集资共1564亿港元，新股数目与集资额按年分别减少13%及增加19%。单是第三季共有26只新股集资共269亿港元。

德勤中国全国上市业务组联席领导合伙人欧振兴称，尽管第三季受累于全球股市大幅下挫等因素，香港IPO集资额出现下滑，但由于股市有回稳迹象加上企业上市意愿较高，预计全年计香港仍将是全球最大IPO市场。“自7月初暂停的中国A股IPO年内不太可能重启，只要市况稍为回稳，相信集资近1000亿港元的6-7间大型IPO仍将在香港招股上市。” 欧振兴说。

根据公开消息，招商证券于今年5月份公告拟赴港IPO、中金公司在今年7月21日向港交所递交IPO申请、青岛银行8月末向港交所递交IPO申请，河南省第二大城商行郑州银行也在9月30日提交在港上市预披露文件。

“港交所近十年很多时候是历年全世界五大IPO交易所之一，今年因为内地再次叫停IPO， 造就香港很大机会成为2015年全世界最大IPO交易所。” 香港申万宏源执行董事、全球量化投资部总监陈景宏接受21世纪经济报道记者采访表示，企业在香港上市的优势较多，除了有健全法律及会计制度，亦有完善的监管架构，也有良好的二级市场配合，这都是一直吸引世界各地公司来港上市的原因。

不过，随着A股及恒指的双双下跌，与IPO时的备受瞩目相比，一些内地赴港上市的次新股频频破发也成为市场关注的焦点。

6月29日登陆香港市场的联想控股(03396.HK)就遭遇了上市即破发的尴尬，其首次发行价为42.98港元，上市首日收报42.95港元。彼时，联想控股在本次IPO中获得45.17倍的超额认购，并为上市引入包括大型保险机构、资产管理公司、大型国有企业以及香港富商在内的“豪华”基石投资者团队。

据21世纪经济报道统计，截至2015年10月12日，近一年内赴港上市的23家内地企业(注册地为内地)中，有15只个股最新股价已跌破上市发行价。6月1日登陆港股市场的HTSC(06886.HK)首发价格为24.8港元/股，而最新的收盘价仅为17.08港元/股，较首发价下折31.13%；联想控股最新的收盘价仅为31.1港元/股，较首次发行价下折27.64%；国联证券(01456.HK)、鲁证期货(01461.HK)成为最受伤的两只内资股，最新收盘价较首次发行价分别下折42.63%、39.46%。

除此之外，还有长安仁恒(01517.HK)、盛力达科技(01289.HK)、昊海生物科技(06826.HK)、红星美凯龙(01528.HK)最新收盘价较首发价下折比率均超过20%，云南水务(06839.HK)、广发证券(01776.HK)、北京汽车(01958.HK)破发比率均在10%以上，此外还有春立医疗(01858.HK)、天洁环境(01527.HK)、福耀玻璃(03606.HK)、中国通号(03969.HK)等个股破发率低于10%。

“由于港股市场化程度较高，IPO的询价、发行都是走市场化的路线，二级市场的运行也相对市场化，因此会经常出现新股发行的时候时常火爆，但上市后股价下跌、难免破发的情况。”南方基金首席策略分析师杨德龙指出。

估值博弈

分析人士指出，次新股上市后即跌破发行价的窘境，与港股的市场化运作相关，实际上也与发行时点有着密切关联。

“回看2015年IPO，好坏参半，很多破发的IPO是在四月至七月上市的，那是因为当时恒生指数一直在高位，事实上从八月上市的新股情况已好转。”香港申万宏源执行董事陈景宏对21世纪经济报道记者分析。

据记者统计，2015年1月到7月赴港上市的13家中资企业中，有11家都出现破发的情况，其中8家于2015年4月到7月间上市，8月后上市的天洁环境(01527.HK)和中国通号(03969.HK)破发率分别为5.5%、0.32%。2015年1月，恒指行情开始启动，在4月27日探高至28588.52点开始大跌，多数在指数处于高位时期发行的次新股股价随之下行。

这种市场氛围，是否会给即将到来的数个IPO项目募资产生影响？

“IPO除了依赖自身公司盈利能力及未来前景外，也很受到市场气氛所影响。2015年是一个投资相当困难投资的年份，不同类型的投资都没有太理想的回报，这对投资者心理上一定有影响。” 陈景宏指出。

“频繁的破发将使得新股发行吸引力下降，已经出现一些企业的发行遇到困难，在市场低迷的时候，香港的投资者报价会比较低，企业通过降低发行价可实现成功发行。”杨德龙表示。

实际上，IPO的定价就是拟IPO企业与投资者关于估值的博弈。“只要估值够吸引，便可吸引投资者。”岑智勇说，经过近日的调整后，估计之后的IPO项目将不能以高估值去上市，现在市场出现反弹的几率较下跌的几率更高，相信将有助于IPO企业的融资表现。

不过，上述人士指出，这也因项目、投资者不同而异。“一些有实力又价钱合理的公司，一定可获得基石投资者的支持，但实力稍逊的，融资真的比较困难。”陈景宏指出，中再保、中金公司、招商证券预计反应不俗。陈景宏告诉记者，自己执掌的基金一般会倾向找市值较大的新股，由于香港新股认购一般杠杆很多时也可做到十倍，因此算是风险较低回报不俗的投资，前述三家IPO股份的认购，都在他的考虑之中。

岑智勇也表示，看好近日将上市的中再保的IPO募资表现，原因是市场暂时未有同类股票出现，有望成为机构投资者的积极买入对象。

就投资者而言，受访人士指出，基石投资者看得比较长远，尽调方面做得更详细，议价能力也会比较强，但也会比牛市时期更为谨慎选股及投资。

“至于股票上市后的表现好坏，实际上对基石投资者的影响不大，因为它们都是做中长线投资，但对个人投资者的影响较大。”岑智勇认为。