珠江啤酒混改难题待解 48亿定增方案如何落地

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虽然是华南负有盛名的区域性啤酒企业，但在青岛、雪花等一线啤酒巨头围剿下，珠江啤酒(002461.SZ)的日子并不好过。

8月底，珠江啤酒发布半年报显示，公司上半年实现营收17.4亿元，同比增长8.21%；实现归属母公司所有者的净利润3834.9万元，同比增长27.81%。不过，珠江啤酒在计入当期损益的政府补助上超过5000万元，说明主营业务并不乐观。

事实上，早在去年末，珠江啤酒董事长方贵权就为此业绩打了预防针。“目前中国啤酒行业的发展及战略格局正发生着深刻的变化，已呈现出集团化、专业化、地域分割的特征。品牌竞争和区域竞争日益激烈。”方贵权说道。

而对于珠江啤酒来说，国企“混改”计划加速落地成为最重要的发展契机，2015年7月底发布的珠江啤酒的48亿元的定增方案，将在很大程度上决定公司未来的走势。

啤酒行业专家方刚向时代周报记者表示，中国啤酒行业并未出现明显的衰落趋势，周期性的调整并未影响资本市场对企业的价值判断，外资选择此时增持国内啤酒企业，说明这是一个相对合理的投资时机。

百威英博参与珠啤“混改”

高达48亿元的定增方案如何落地，正影响珠江啤酒的未来走势。

7月底，珠江啤酒正式公布其非公开发行A股股票的预案。根据预案，珠江啤酒计划向间接控股股东广州国资发展控股有限公司(以下简称“广州国发”)、百威英博等非公开发行股票募集资金，预计募资总额为48亿元人民币，扣除发行费用后将用于现代化营销网络建设及升级项目等多个项目。

本次发行完成后，广州国发及其关联方珠啤集团和永信国际占公司的持股比例不低于52.83%，即不低于发行前广州国发及其关联方占公司的持股比例。这意味着广州国发继续间接控股珠江啤酒，而广州市国资委仍然是公司的实际控制人。

值得一提的是，百威英博同样现身此次珠江啤酒的定增方案中。据了解，百威英博计划以16亿元人民币参与此次定增，在本次发行完成后，百威英博占珠江啤酒的持股比例为29.99%，较发行前的25.62%上升4.37%。

公开资料显示，2008年百威英博宣布完成对美国 AB公司的收购，中国商务部反垄断局当时有条件地批准该项交易，但前提条件之一是不得增加百威英博在珠江啤酒原有28.56%的持股比例。

虽然此次定增参与得到了商务部的批准，但百威英博需遵守“任何情况下不应达到30%或以上”的附加条件，此举很大程度上是为了避免达到上市公司要约收购的红线。

啤酒行业专家方刚向时代周报记者表示，百威英博参与此次定增并不意外，“作为原有股东，百威英博的增持表明其继续看好珠江啤酒的前景”。

珠江啤酒证券事务代表王建灿接受时代周报记者采访时表示，百威英博是全球最大的啤酒生产商，其在中国增持任何一家啤酒企业的股份都有可能对市场公平竞争造成影响。

“商务部对百威英博持股比例作出限制，是出于反垄断方面的考虑。”王建灿表示，此前商务部已经宣布同意百威英博参与增持，但这仅仅只是反垄断方面的同意，百威英博作为国外战略投资者，还需要得到商务部其他方面的审查。

除了原有股东外，珠江啤酒的定增方案中还包括员工持股计划。预案显示，参加员工持股计划的员工总人数为694人，涉及的资金总额不超过1.3亿元，单个员工的认购金额起点为2000元，员工持股计划设立后委托资产管理人管理。

多元化转型难题

珠江啤酒此次募投项目包括现代化营销网络建设及升级项目、O2O销售渠道建设及推广项目、啤酒产能扩大及搬迁项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目、珠江琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目和信息化平台建设及品牌推广项目等方向。

王建灿向时代周报记者透露，琶醍啤酒文化产业园有望打造成广州市的新地标，同时也将成为公司新的利润增长点，但因为需要变更土地的使用范围，目前文化产业园项目仍在等待相关部门的审批。

但2015年半年报显示，珠江啤酒上半年实现营收17.4亿元，同比增长8.21%；实现归属母公司所有者的净利润3834.9万元，同比增长27.81%。不过，半年报显示珠江啤酒在计入当期损益的政府补助上超过5000万元。

在调整业务结构上，珠江啤酒还推出了中高端产品，试图提高公司毛利率水平。珠江啤酒市场部人士李嘉权向时代周报记者表示，除了继续大力投入电商平台搭建外，珠江啤酒还会进行物流系统的改造和信息平台的建设，实现更好的个性化产品定制。

与国外相比，国内啤酒行业的利润非常薄，大部分啤酒企业都采取薄利多销的市场策略，通过跑量的形式维持营收上的增长，但忽略了产品结构的不合理性，中高端市场一直被洋品牌占据。数据显示，国内高端啤酒的市场份额被百威、喜力、嘉士伯等进口品牌占据超过七成，而国内企业只占到市场总量的两成。

“国内啤酒消费已经进入理性消费阶段，中高端产品的需求正在提升，未来几年中高端啤酒消费将有较大增幅。”方刚认为，国内啤酒企业必须争夺中高端市场份额，在行业结构性调整的大环境下，企业产品结构由低端向中高端发展才能保持竞争力。

外资抄底

自2014年以来，中国啤酒市场连续二十年来的增长被终结。截至今年6月，国产啤酒产量已连续13个月下跌，是近二十年来首次出现的持续性负增长。数据显示，上半年中国啤酒行业累计产量2456.91万吨，同比下降6.17%。

从各啤酒企业发布的年报来看，啤酒行业的下滑态势并未在第二季度得以遏制。以国内啤酒三巨头为代表，青岛啤酒上半年实现营业收入160.67亿元，同比下降5.26%；净利润11.99亿元，同比下降14.66%。燕京啤酒上半年实现营收70.38亿元，同比下滑9.28%；净利润5.98亿元，同比增长2.83%。雪花啤酒的销售量也同比下降0.8%，为624.9万升。

“目前中国啤酒行业的发展及战略格局正发生着深刻的变化，已呈现出集团化、专业化、地域分割的特征。品牌竞争和区域竞争日益激烈。”珠江啤酒董事长方贵权在去年的年度业绩说明会上表示道。

事实上，通过早年一系列的企业并购，国内的啤酒行业的市场集中度已经较高，这也意味着留给珠江啤酒的发展空间日益狭小。

中国食品商务研究院研究员朱丹蓬认为，啤酒行业已经结束了跑马圈地，此后行业争夺的重点在于渠道的深度，不同产品匹配不同的市场，从深度进行延伸。

虽然整体行业呈现下滑格局，但外资却不约而同地选择增持各大啤酒企业，“抄底”的意图非常明显。

除了珠江啤酒外，最新半年报显示，青岛啤酒和燕京啤酒均获得摩根士丹利的增持。燕京啤酒2015半年报显示，摩根士丹利是其第五大股东，期内增持超2564万股。而青岛啤酒也获得青睐，摩根士丹利投资管理公司-摩根士丹利中国A股基金持股比例为0.84%，而一季度为0.64%。

由于A股市场出现大幅调整，不少股票已经跌出了相对合理的投资价值。方刚则认为，中国啤酒行业并未出现明显的衰落趋势，周期性的调整并未影响资本市场对企业的价值判断，中国市场的地位依然重要。根据市场调研公司欧睿国际的一项报告显示，中国将在2017年赶超美国，成为世界消费额最大的啤酒市场。而按消费量计算，中国已经是最大的啤酒市场，上一年度中国市场消费的啤酒量是美国的两倍多。