A股市场复杂筑底 公私募试探性加仓

尽管微观结构的改善与投资者风险偏好的修复尚需时日，但随着彻底清理配资逐步接近尾声，市场阶段性企稳时点也越来越近。

在部分公私募基金看来，A股市场正在逐渐寻找并接近底部。短期而言，3000点上下维持震荡格局是大概率事件，市场最担忧的“黑天鹅”事件仍是汇率调整后资本流出。

9月底反弹行情依然在曲折中前行，底部也在反复博弈中确认，热点板块开始活跃。经过市场剧烈震荡的“洗礼”，个股估值中枢下移带来了新的投资价值，部分公私募基金开始试探性加仓，加大对估值合理，同时符合改革或者转型方向的公司的配置。

底部在反复博弈中确认

据长信基金投研人士对近几个月各项资金流出规模进行加总，粗略估计出股市资金流出规模总计在5万亿元左右。利用这大略的匡算，已经可以得到资金流出的基本图景。另外，考虑到证金公司和大股东在股灾后分别投资1.5万亿和约500亿元进入股市进行维稳。去杠杆带来的股市资金净流出规模应该在3.4万亿元以上，集中在6月底7月初，8月下旬两轮释放。上述投研人士认为，目前降杠杆已几近结束，去杠杆对市场的负面影响越来越弱。

显然，目前市场存量资金博弈特征相当明显，但A股市场最悲观的时候已经过去，再度大幅下跌的概率相对较小。汇利资产对后市持相对谨慎乐观的态度，在其看来，经过市场剧烈震荡的洗礼，个股估值中枢下移带来了新的投资价值。

兴聚投资也认为，随着经济面见底，股价的大幅下跌已在较大程度上释放了估值风险。预计未来大盘维持震荡依然是主基调，市场已具备一定的自发稳定力量，短期政策组合拳有助于稳信心，后续关注重点集中在改革与创新的相关领域，以及10月份上市公司三季报业绩情况。

如果将眼光拉长来看，部分私募基金依旧十分乐观，认为只要中国经济转型方向与持续改革决心还在，中国居民大类资产配置就会不断趋向于权益市场，股票市场终将走出低谷。

例如，中长期看，和聚坚持“牛还在”的判断，这是买方中少有的坚定认为牛市还在的机构。其逻辑在于，目前长期利率处于下降通道，融资成本将进一步降低，上游原材料价格基本处于底部状态，有助于未来企业加大投产力度，后续财政政策持续加码，国企改革实施细节加速落地等因素都将有助于市场好转。

目前，成交量已到达低位，但是这次暴跌杀伤力太大，低位成交量会持续一段时间，场内资金依然主要以短线博弈为主，市场仍在修复过程中，大概率将继续震荡筑底。A股市场的筑底应该会更具复杂性。综合多项因素来看，3000点上下维持震荡格局是大概率事件。市场最担忧的黑天鹅事件仍是汇率调整后资本流出。

海富通基金认为，近期操作难度较高，在没有明显反弹的情况下，一些短暂的主题炒作以游资参与为主，机构资金较难参与。唯一安慰的因素就是流动性的宽裕。在资产“配置荒”，“产品荒”的情况下，许多券商都给投资者“打气”，认为从博弈角度资金不排除回流入股市。但是海富通基金预计，资金回流并非会一气呵成，目前股市没有形成良好的赚钱效应。预计将维持较长时间的震荡，需要继续积聚人气才能形成反弹的基础。

朱雀投资认为，需要等待市场出现新催化剂或主线，市场才会有真正赚钱的反弹趋势行情。经过近期缩量调整后，市场已经逐渐具备了自发的稳定力量，朱雀认为市场仍会在3000点附近震荡筑底，创业板无论从估值还是溢价率均有继续回落的要求。

公私募试探性加仓

据悉，前期在股灾前大幅减仓的公募基金，近期已有部分开始逐步提升仓位，其“攻防”转换节奏把握得十分到位。

一家私募基金人士表示，近期已经开始逐步赎回前期配置的货币基金，腾挪出仓位，并逐步提升仓位，主要是加仓了一些成长股。

事实上，上述私募基金在市场大跌期间积极梳理行业，精选个股，储备投资标的，其表示，一旦有催化剂和启动迹象，就会及时参与。

一家资产规模较大的私募基金表示，近期新能源汽车产业链和信息安全等题材反复活跃，能够有题材持续走强，代表了市场氛围在逐渐回暖。如果该现象能够持续或辐射开来，则证明投资者信心的恢复。短期来说，市场可能还存在着一定的不确定性，包括清理配资的具体情况，对人民币汇率和美国加息的担忧，以及监管层的风波可能带来的影响，整体的复苏需要一定的时间。

但从中长期来看，上述私募人士认为，市场正在逐渐寻找并接近底部，主要依据包括：去杠杆已接近尾声，政府持续释放流动性，此外，很多个股已开始体现合理的价格，二国企改革的推进将引发新的投资热点。“因此，在目前阶段，我们认为应该开始加大对于估值合理，同时符合改革或者转型方向的公司的配置，逐步转防守为进攻。重点关注方向：军工、新能源汽车、核电。”

随着“财政政策加码+货币政策宽松”组合拳的逐渐发力，以及国企改革细节的逐步落地，经济企稳的支撑力不断得到加强。清和泉资本将逐渐增加仓位，更积极地把握市场机会，重点关注符合经济转型方向、具备成长性、估值泡沫充分消化、公司卡位好且数据可持续跟踪的板块，如新能源汽车、智能制造、医疗服务等。

不过，目前机构加仓依旧是试探性布局，整体而言仓位依旧处于历史中位水平甚至是偏低的水平。

和聚投资表示，短期将坚持较低仓位的操作策略，以稳健为主，灵活判断，适时把握可能出现的投资机会。中长期看，和聚将发挥自身的选股优势，通过精准布局，把握超额收益。未来将重点关注前期超跌的细分领域龙头个股、有政策利好预期的行业个股、国企改革中直接受益的标的。

短期配置上，弘尚资产也表示，将维持守势，中性仓位，兼顾投资组合进攻性和防御性；不追高也不急于抄底，保持适当的逆向投资，密切关注消费、医疗等长期受益于经济转型的优秀公司，关注趋势反转的行业与投资标的。

价值股或已度过最冷的时刻

即便多数买方机构对于价值股兴趣并不浓厚，但以银行等为代表的价值股明显跑赢市场，在部分基金经理看来，相比于中小创估值的高企，蓝筹股已经具备了价值投资的吸引力，蓝筹股的稳定也有助于整体市场趋于稳定。

长信基金表示，以2014年分红计算，目前部分股票股息率均已超过6%，国有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已达66家。而1年期银行理财收益率4.94%、AAA级企业债收益率3.90%、余额宝年化收益率3.25%。央行的“双降”更加会强化这个大类资产的比价效应。

实际情况是，最近的确能看到价值投资者入场的迹象，基于考核机制等，相比而言，QFII和沪股通资金投资更偏价值一些，可以发现8月底3000点以下的几个交易日沪股通资金流入非常明显，以银行等为代表的价值股明显跑赢市场。

长信基金认为，去杠杆几近结束，贬值无需过虑，经济曙光将现。在此背景下，价值股或已度过最冷的时刻，成长股估值中枢下移完成大半但可能还有一跌。着眼中期，5200点跌到3000点的市场，价值股股息率已经超过1年银行理财的市场，值得积极布局。

海富通基金也认为，从估值角度来看，我们可以对比现在各项产品的收益率，如果去做银行理财，年化收益率在4%左右，投资债券类产品，年化收益率可能还不到4%，而大盘蓝筹股的股息率可以达到6%，从这个角度来讲蓝筹股的股价是有支撑的。但创业板个股的估值不是很有竞争力，创业板的反弹也因此受到压制。最后，从催化剂方面，四季度将继续落实国企改革及军队改革，可能会带来一定的结构性机会，但不能因此带来趋势性机会。

在凯石投资看来，近期整体市场依旧未能摆脱震荡格局的走势，并且在震荡的过程之中量能不断的萎缩，反映出市场的成交活跃度在不断的下降。当前市场是处在震荡筑底的过程之中，目前市场的估值已大幅下行，无风险利率也在下降，股市在大类资产配置中的吸引力有望逐步增强。

在其看来，蓝筹股已经具备了价值投资的吸引力，蓝筹股的稳定也有助于整体市场趋于稳定。在权重封杀股指下行空间，市场存量资金博弈下，主题投资和成长股也将有所表现，当市场企稳反弹后，新兴产业的成长股以及主题投资的热点板块，将会呈现明显的弹性。

长期关注未来“新蓝筹”

目前创业板估值仍略显尴尬，位置可上可下。但若“神创板”不企稳，主板也难以真正筑底成功，因此市场仍需时间来修复。不过，就中长期而言，买方机构最为关注的依旧是未来的“新蓝筹”。

七曜投资认为，目前的市场依旧适合多看少动，现阶段的主要任务是寻找行业景气度高、成长性较好的中小市值公司，同时积极关注国企改革整体方案的亮点，静待市场先生给予更合适的入场机会。

根据目前的市场情绪、资金面、基本面等因素，中欧基金刘明月预计未来可能进入一段稍长时间的震荡调整期。但从中长期来看，目前正处于中国经济转型初期、新兴产业发展中期，以及“未来新蓝筹”的市值因素等，市场的结构性行情值得期待和看好。长期可以关注那些新科技、新消费、新服务等领域涌现出的未来“新蓝筹”公司。从中长期来看，投资者可以关注“调结构受益行业”，在新科技、新消费、新服务等领域中的、一些具有投资价值的长期优质企业值得关注。

汇利资产表示，未来看好的大方向仍以新兴战略产业为主，人口红利经济下的必要消费品、老龄化背景下的医药及医疗服务、政府大力推动的环保产业、劳动力更替阶段的机器人行业以及互联网投资都是汇利将重点配置的方向。