改革进程不可动摇 重回牛市依然可期

旭诚资产总经理陈贇认为，在消化了市场潜在风险因素，解决长期发展问题之后，随着全局性改革的进程加快，通过时间的消化，资本信心将逐渐恢复，终将带动资本市场走出阴霾，重新回归牛市通道，对此应有充分的信心。

本周两市强劲上涨，上证综指顽强挑战3200点压力关口。旭诚资产总经理陈贇认为，在消化了市场潜在风险因素，解决长期发展问题之后，随着全局性改革的进程加快，通过时间的消化，资本信心将逐渐恢复，终将带动资本市场走出阴霾，重新回归牛市通道，对此应有充分的信心。

陈贇表示，在成熟的发达国家资本市场如美国逾百年的股市发展历史中，类似的危机也已出现过多次，而每一次的危机之后，由于政府应对及时并且不断的修改和完善市场制度，使股市自我修复机制得到加强，从而快速的走出危机漩涡，进入新的发展阶段。相反如果不加干涉，如同1929年美国股灾爆发后政府的消极应对，其后果是经济陷入长期的衰退和萧条之中，也让美国政府对于如何解决资本市场的危机有了深刻的教训和认识。如何正确对待问题实质性影响，正确的引导市场机制发挥，这也是我国资本市场建设和发展中所必须面对并且需要不断学习和借鉴的地方。

陈贇认为，尽管在经验上有所欠缺，但A股市场所暴露出的问题并未就此搁置，管理层对于解决问题的态度出现积极的变化，从仓促救市到监管升级，已说明了政府对市场的重视程度，并且这一过程也可认为资本市场的改革也已进入到新的阶段，只有将市场发展中的拦路虎和绊脚石一个个的解决掉，才有可能真正的迎来长期牛市，但是这个过程需要给予足够的耐心，在解决问题的过程中，也许还会有一些小的阵痛，只要其是有利于市场的，我们就应当树立充分的信心，抛开短期得失，立足长远看待。

陈赟分析认为，本轮牛市是立足在改革逻辑之上发展起来的，虽然经历了不小的下跌，但如果因此而否定牛市，就等于是否定了改革这个大的逻辑。从诱发本次大跌的问题来看，基本面一直都在预期之中，政策面没有出现风向转变，而且宽松主题更加明确，外部因素上国际局势虽有动荡但并非主因，问题的根源仍然在于内部因素，主要是资金面上的突然收紧，由于清理不合规的非法配资而导致市场资金供给迅速衰竭，市场上涨中累积起来的大小杠杆集中去化引发连锁反应，导致市场失去流动性，不光是使资产价格断崖式下跌，而且也极大的打击了市场的人气，需要相当长的一个休养生息的过程。从管理层主导清理配资的行动来看，A股只用三个月明显承受更大的压力，好在口径的明朗化和降杠杆已经基本完成，市场泡沫在系统性风险释放后已极大消化，灾后重建工作将会陆续展开。

陈赟表示，改革支撑牛市的逻辑性在于有效提升了市场风险偏好，在前期的不断上涨消化红利预期和改革进程的缓慢推进下，逻辑支撑效应出现边际递减，并一度面临要被证伪的地步，而上涨中累积的风险因素在加杠杆作用下无限放大，管理层清理配资等于是用释放短期风险来封闭远端的风险敞口，在逻辑上并未造成动摇，只是下跌中所暴露的问题在风险偏好降低时被不断强化，所以只要改革进程重新提速并且具备超预期，仍能再度有效提升市场风险偏好。从估值的因素来讲，并非是以绝对值来衡量高低，估值的合理性本身就受到市场风险偏好的影响。