去杠杆接近尾声 公募基金布局中长线

9月16日，沪指涨近5%，超千股涨停。尽管A股市场情绪尚未出现根本好转，但部分公募基金已不再像前一段时间那么悲观。他们认为，虽然短期市场缺乏反转因素，增量资金有限，但去杠杆对市场带来的冲击逐步弱化。随着去杠杆接近尾声，不少个股已经进入估值与成长相匹配的区间，中长线布局时机正在到来。

据中国证券报记者了解，前两个月经历大幅缩水的公募基金规模已有企稳迹象。“尽管新基金仍然很难发，但存量老基金的份额已基本稳定，基民情绪看起来稳定了很多。”深圳一家中型基金公司市场部人士表示。此外，就操作而言，部分基金经理认为，近期可尝试小幅加仓，通过试探逐步确认“市场底”。

去杠杆影响已减弱

随着场内两融规模企稳、场外配资清理整顿，A股市场的整体杠杆水平已经回到了去年末。部分机构人士向记者表示，去杠杆的进程已经接近尾声，对市场造成冲击的边际效应越来越弱。

据悉，在这一过程中，包括两融、场外配资、分级基金在内，约2.8万亿杠杆资金陆续离场。根据光大证券分析师徐高的估算，结合两融、场外配资，再考虑到收益互换规模的缩减，以及上市公司通过股权质押从券商与银行获得的股权质押贷款规模小幅下降，峰值时期股市融资盘规模为4.5万亿元，股市融资盘总规模下降幅度大致在2.5万亿元左右。此外，作为杠杆产品的分级基金则从2015年6月12日的3845.4亿元高点下降至近期的千亿元水平。从两融余额、配资清理现状、分级基金规模等数据来看，绝大多数杠杆资金已经离场，去杠杆对市场造成的影响也在逐渐减弱。

业内人士认为，极度看空情绪带来超跌之后，投资者观望心态浓厚，目前增量资金仍然有限，难以抵补去杠杆的影响。此外，市场上尚缺乏带来情绪反转的决定性因素。

从成交上来看，上周市场成交量大幅萎缩，市场在底部徘徊。9月11日，两市成交量降至本轮调整以来新低414亿股，相比5月28日高点1300亿股萎缩了68%。回顾历史，1996年12月、2006年5至8月，回调探底过程成交量相比高点萎缩了70%-80%。震荡市回调、熊市下跌，如2007年10月至2008年10月、2010年4至7月、2011年4月至2012年1月、2012年5月至12月，市场下跌筑底时成交量相比高点萎缩了70%左右。时间上，伴随着成交量萎缩的市场筑底时间集中在13个交易日上下。当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当，但时间上略短，才5个交易日，反映投资者观望心态浓厚。

从中国证券报记者获得的深圳某中型基金公司重点基金申赎情况表来看，进入9月份，权益类基金赎回基本已回归到较为正常的水平，即使在出现千股跌停的本周初，权益类基金也没有出现扎堆赎回的现象，单日净赎回仅1000万份左右，与前几个月动辄上亿份的单日赎回相比，规模变动幅度较小。

基金仓位小幅提升

与很多普通投资者不同，一些具有长期价值思维的机构投资者已经开始试探性地小幅加仓。

“我觉得现在已经可以开始买了，但还是要十分谨慎，所以我会慢慢把仓位一点一点加上去，毕竟现在谁也不能判断筑底还需要多长时间。”一位正在发行新基金的公募基金投资总监对中国证券报记者表示，新基金募集确实很难，发行情况很不理想，但对于基金经理而言，现在做投资是比较合适的时机。

众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周样本内开放式偏股型基金平均仓位自前一期的82.09%上升0.83个百分点至82.92%。股票型基金平均仓位为88.69%，比前一期上升0.95个百分点；而混合型基金平均仓位为72.55%，较前期上升0.60个百分点，进一步凸显了机构投资者开始以审慎乐观的态度积极参与市场。

从仓位数据上还可发现，最近这段时间，A股股指急跌时基金加仓较多；反弹时则加仓较少。这些现象反映了基金经理们纠结的“心理状态”。一方面判断市场目前估值已趋近合理，正处于底部区域；另一方面，他们认为市场仍缺乏反转条件，短期市场风险偏好仍然受制约，行情较易波动加剧，而难以维持单边上涨的势头。

“等待新信号，市场正在酝酿变化。”上述基金经理坦言，“这时候的心态一定要放好一点，要做好能够忍受短期亏损的心理准备。如果把时间拉长一点看，肯定会有绝对收益。”

另一位基金经理则在朋友圈指出，现在是危险与机遇并存的时期，每一轮风险的爆发都是价值投资者最大的机会，其对应的估值回归提供了长期的介入时点。“本质上买入股票的最好理由之一就是便宜，当然同时也要与其成长性以及公司内在风险匹配。”部分公司股价已经跌回牛市起点。若剔除两桶油和金融股，上证综指已经跌至2014年7月牛市启动前的水平。从估值角度来看，目前沪深300市盈率12倍，非金融类股票市盈率20倍，部分个股逐渐具备长期吸引力，尤其是从盈利增长、估值、商业模式可持续性、战略执行等角度能发现许多可长期持有的优质错杀股。

长线布局时机到来

对于昨日的报复性反弹，多家公募基金认为，正是因为随着A股去杠杆接近尾声，以及估值的支撑逐渐显现，A股市场迎来了反弹行情。他们认为，虽然市场短期仍然会以震荡为主，但中长线投资布局时机已经到来。

融通基金表示，昨日市场大涨的主要原因可能在于超跌反弹。由于受到场外配资清理的影响，市场在过去两个交易日出现了较大幅度的下调，特别是部分中小票遭遇到了一定流动性冲击。其中，创业板指数更是大跌12.76%。与此同时，市场成交量萎缩。前一日上证指数成分股的成交额创下了最近7个月的最低值，而昨日市场在下午两点之前的量明显预示短期投资者的恐慌情绪大为释放，市场出现了技术上的超跌反弹走势。

“短期来看，股市仍处于筑底的过程。政策、消息面的快速变化意味着市场筑底过程将是复杂的。近期重点关注美联储9月14日议息会议。”融通基金相关人士表示，从大类资产轮动的角度，对股市中长期的走势一直抱有较为乐观的态度，并坚定认为股市是未来最有投资机会的金融资产。“与此同时，我们也认为目前投资者对未来的悲观预期已经较为充分，市场风险偏好进一步大幅下降的空间有限。从资产配置的角度看，风险偏好较低的稳健型投资者，可以继续增加固收类产品的配置。对于风险偏好较高的进取型投资者，目前是投资的最佳时机。”

诺安基金研究副总监韩冬燕指出，市场在经历暴涨暴跌后，资金供需和信心的改善都需要时间。宏观经济增长尚未企稳，市场化改革方案的推进和效果显现仍需观察，市场在当前位置仍面临一些困境。考虑中国目前潜在政策工具依然充分，改革空间巨大，市场估值也有所回调，投资者不宜过分悲观。市场短期总体以震荡为主，但对于一些真正的成长股和优质蓝筹股，市场底部构筑的过程亦是长期价值投资者建仓的时机。

“市场前期跌幅较大、较快，部分优质个股已经开始逐步显现出投资价值，后市将呈现分化状态。同时，估值较低的蓝筹股和有业绩支撑的新兴行业个股将逐步止跌，在上半年仅依靠概念大幅上涨的个股则面临持续的调整压力。”博时行业轮动股票基金基金经理陈雷表示，目前比较看好需求较好估值处于合理范围的行业，例如动漫、网络剧行业，需求处于爆发阶段的新能源汽车产业链，以及行业快速增长盈利模式清晰的数字营销行业。