健康元：优质医药资产转卖丽珠

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腾笼换鸟全面装进保健品

整合后，健康元(600380)主要的药品生产及经营均由丽珠集团(000513)实施控制，业绩也将更加倚重丽珠集团的贡献。未来将着力发展保健品等相关业务，但当前该业务对公司业绩的贡献并不大

置换出盈利能力强的优质资产，健康元药业集团股份有限公司(以下简称“健康元”)的这步棋让许多投资者看不懂。

公司8月25日发布公告称，丽珠集团(以下简称“丽珠”)拟通过定增及现金相结合方式收购健康元旗下医药生物资产。《投资者报》记者注意到，拟置出资产中，海滨制药与焦作健康元2015年对健康元的业绩贡献突出，中报合计净利润占比约50%。

公司为何要置换出业绩突出的优质资产？一旦完成置换，健康元的净利润是否会大幅下降？未来公司又将如何提升业绩？为了帮助投资者解开这些谜团，《投资者报》记者于9月7日以电邮方式向公司发送采访提纲，随后接到了健康元证券部负责人的电话，其就部分问题进行了简单的解答。

优质资产或将被置换

“请问把盈利的药厂都卖了，以后靠什么盈利呢？”这是健康元发布公告后，投资者在其网站互动平台上抛出的问题。

根据意向书，健康元将其控制的深圳海滨制药及新乡海滨药业与药品生产、销售有关的全部或部分资产，用于认购丽珠集团非公开发行股票、丽珠集团将以现金认购健康元控制的焦作健康元生物制品公司全部或部分股权。

健康元为何要将资产进行置换呢？

公司公告称，此次资产整合旨在减少本公司与子公司丽珠集团之间的关联交易，避免同行业竞争，增强独立性及提升持续经营能力。同时，公司在半年报中也指出，如前述交易未来实现达成后，本公司主要的药品生产及经营均由丽珠集团实施控制。

2015年公司半年报显示，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元。子公司海滨制药实现净利润0.8亿元，同比增长51.9%；焦作健康元实现净利润0.9亿元，同比增长261.5%。其中，海滨制药原料与制剂出口数量均有所提升并创历史新高，同时还在积极准备美国FDA认证事宜；而随着国内原料药市场的稳步回暖，焦作健康元7-ACA产量和销量相比同期也均出现回升。可见，两公司均处于业绩的爆发期。

对于子公司被收购的原因及对公司业绩的影响，健康元方给记者的回复相对简单：“请投资者关注公司公告，对于具体问题，由于丽珠集团尚在停牌期，公司暂不方便进行回答。”

业绩或更加倚重丽珠贡献

正如公告所提及的，整合完成后，“公司主要的药品生产及经营均由丽珠集团实施控制”。那么丽珠集团对公司的业绩贡献会发生怎样的变化？

这还要从健康元的净利润组成进行分析。近年来健康元业绩增长稳定，2014年~2015年中报分别实现归属母公司净利润3.5亿元和3.3亿元，同比增幅分别为29.5%与66.2%。除了子公司对其业绩贡献外，丽珠集团的持股收益也是公司业绩重要组成部分。

公司2015年半年报显示，丽珠集团为健康元贡献归属于母公司股东的净利润约1.6亿元，占比约50%。健康元证券部相关负责人也在电话中表示：“丽珠集团为公司控股子公司，健康元对其持股比例约在46%，具体数字还请投资者参考丽珠集团财务报告。”

由于对丽珠集团的持股量较大，因此未来转让子公司的部分收益还将会以丽珠净利润的形式回归到公司的净利润中，但究竟有多少还要看具体商定的定增股比例。而一旦完成定增收购，健康元对丽珠的持股比例或将进一步上升，业绩将更倚重于丽珠的业绩贡献，净利润组成也将以丽珠贡献与自营保健品业务为主。

如果业绩过于倚重丽珠，对于投资者来说，健康元相对于丽珠之间的投资优势有什么呢？

从估值来看，健康元当前的估值相对于丽珠更低。以丽珠集团停牌前53元的价格计算，公司滚动市盈率约为49倍，而健康元在11元上下的价格对应市盈率为35倍。

自身保健品业务占比较低

除了丽珠对自身的业绩贡献，健康元也展示出了未来发展的思路，即发展自身保健品业务与呼吸类药物。

在半年报中，健康元也提及：“短期内，保健品及OTC依然是本公司主要发展方向；同时公司控股的上海方予研发的呼吸类治疗药物，有望在中短期内形成公司新的利润增长点。”

健康元保健品业务当前包括太太口服液、静心口服液等保健品知名品牌，但当前对公司净利润的贡献并不大。

公司2015年半年报显示，自身保健品及OTC业务(不含丽珠)实现净利润贡献为0.5亿元。净利润占比约为15%，虽然同比有所上升，但与丽珠和医药子公司的利润贡献还存在一定差距。

那么在保健品销售上，公司未来将如何拓展盈利空间，加大对自身的业绩贡献？

发力保健品O2O，拓展网络销售是健康元迈出的重要一步。公司2015年4月发布公告称，与微商企业思埠集团签订合作协议，意图通过微商渠道发力保健品O2O，重振旗下的保健品品牌。虽然公司在2015年中报表示，微商模式已经开始为公司带来盈利，以销售白芸豆固体饮料为主的思埠健康元带来约1338万元的收益。但由于利润贡献较小，未来保健品业务是否能扛起改善公司利润的大旗，目前存疑还比较大。