机构论市：A股企稳 公私募乐观情绪升温

经历了连续大幅调整后，A股市场开始企稳，与此同时，成交量也大幅萎缩，9月11日沪市成交量只有2527.7亿元，由此可见投资者的观望心理。

不过，从21世纪经济报道记者对各机构采访了解的情况看，公私募基金加仓股票的意愿开始加强，乐观情绪正逐渐升温，这是其中的一个特征。

另外，还有一个特征是两极分化。从近期公私募基金净值变化中不难发现，有不少基金是高仓位持股，甚至几近满仓；也有不少基金是很低仓位运行，甚至只有底线仓位。

同时，据21世纪经济报道记者对基金经理们的采访了解到，公私募基金经理对当下市场和未来行情的判断也存在不小分歧，只是总体上，较一两个月前明显乐观一些。

中欧基金曹名长：

四季度或迎反弹

股市经历前期的连连下挫，“保增长”的政策在3000点附近持续加码，短期内趋于乐观的迹象已经越来越明显。从政策的角度看，对后续市场的判断从“偏乐观”调向“乐观”，市场可能会逐步震荡向上，今年四季度或将迎来反弹机会。

在A股历史上，长时间的调整往往对应相对紧缩的货币环境，而目前并不具备持续的紧缩环境，系统性大幅回调可能已经接近尾声，市场趋势已经从基本面向下预期、流动性拐点转向基本面回升、流动性企稳。6月份以来，大幅震荡已经使A股市场整体估值逐步进入合理区间，不少低估值蓝筹股，尤其是二三线蓝筹股投资价值显现，未来价值投资或将大行其道。

目前经济长期的大环境比较类似于1996-2001年，对应股市慢牛格局可期。以金融、汽车、消费、化工、建材、公用事业、轻工、农业、旅游等低估值蓝筹为代表的价值股后续或会有较好的投资机会。此外，与“保增长”相关的行业也值得关注，如基建等。鉴于市场价值发现功能正逐步恢复，一些估值较为合理的中盘蓝筹股逐步呈现投资价值，“估值”或可作为当下选股的重要标准。

(曹名长：中欧基金价值投资策略组负责人、价值派投资者)

星石投资杨玲：

短期筑底看好消费板块

牛市的根基并未发生动摇，对于后市我们判断，短期会震荡筑底，中长期大概率震荡向上。

目前根据我们的研究方法，政策面上有不断的利好政策出台，资金面上货币持续宽松，流动性较为宽裕；经济基本面上，我们判断经济大概率会在四季度迎来温和复苏。

9月10日经济数据出炉，从CPI和PPI的分项数据看，除了食品部门价格上涨外，经济的其他部门的通缩状态并没有明显的改善，尤其是工业部门，PPI的连续负增长说明上游行业依旧面临严重的通缩压力。因此未来货币政策仍需继续保持宽松的方向，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理适度，以配合“稳增长政策”继续实施和发力。

目前市场情况是，去杠杆已经基本解除；由于政府或者央行有足够的空间和能力稳定人民币汇率，基本不会出现由于热钱流出导致人民币无序贬值，进而对人民币资产造成很大冲击，这些大利空都已经过去，在市场反复筑底盘整后，底部渐现，后期会震荡上行。

经历两个多月的剧烈震荡，很多股票已跌到历史低位，甚至跌破净资产，此时投资价值已经凸显。不定的因素是，由于本次调整对投资者造成比较大的心理创伤，后期投资者的投资偏好会有所下降，会更加追求业绩的确定性。故星石比较看好有业绩支撑、估值较为合理的消费板块。

经过此次调整，未来有业绩支撑、估值合理的好股票会重新受到市场的青睐，价值投资必将回归。

(杨玲：星石投资总经理、首席策略师)

上投摩根卢扬：

震荡向上是大概率事件

短期来看，市场有反弹的动力，主要是人民币贬值、经济数据低于预期、去杠杆叠加等利空因素近期得到了集中释放，同时，很多个股跌幅较高位时已达到了60%-80%，估值风险也得到释放。

中长期看，有望在经历短期反弹之后，个股和行业将出现分化，市场仍将以结构性行情为主，指数层面以震荡为主，随着经济基本面的逐步企稳，指数有望跟随基本面企稳回升。

本周以来A股市场止跌上涨，究竟是开启反弹还是开启反转？暂时还不好确定，需要等待经济数据。经历了前期的大涨大跌，市场心态更加平稳，指数上涨会比较温和，也会和经济基本面更加亦步亦趋。

市场趋势，预计震荡向上是大概率事件。一方面，目前全市场的估值水平已经较为合理，进入到了价值投资者可以投资的区间；另一方面，就基本面而言，新兴产业的盈利趋势仍然在向好，随着财政、货币政策加码，经济会逐步企稳回升。

其个人看好的板块集中于新兴产业，传统产业的转型，即景气向上的周期行业。新兴产业中看好文化传媒、养老健康等，传统产业中估值合理、增速持续稳定的消费行业、互联网改造的复合行业等。大的逻辑，都是受益于消费升级、经济结构转型的细分领域。

(卢扬：上投摩根转型动力混合基金经理，至9月9日，该基金年内收益为65.19%，在主动管理型偏股基金中位居第七位。)

景顺长城鲍无可：

不过分悲观

9月份以来，证监会表态将把稳定市场、修复市场和建设市场有机结合起来，市场陆续迎来政策利好，释放积极信号，或逐步改善市场预期，市场出现反弹。不过，反弹的持续性有待观察，须密切关注市场流动性、杠杆资金拐点、稳增长等落地情况。

沪深300指数和创业板指数前期经历了过山车行情，市场之前过于乐观的情绪一度受到很大的打击，经过救市后的博弈和重建，到了当前时点，我们认为既要保持谨慎的态度，但也不应过分悲观。

下半年以来地方政府债务置换额度上升，融资平台的发债限制也放宽，财政政策刺激下，基建投资增速预计在三季度有所企稳。尽管全年GDP可能下降到7%左右，但随着经济结构调整和增长质量的提高，优质企业的盈利能力有望继续保持较高水平。

目前时点看，市场的估值整体回归中性，不贵但也不是很便宜；从结构上看，部分股票估值已经有吸引力，长期投资价值较高。预计有业绩、有估值、有增长的个股将获得青睐。

下阶段的操作，仓位将保持在合理水平。在“稳增长”、“促转型”的背景下，继续挖掘能源、基建相关的子行业投资机会。

(鲍无可：现景顺长城能源基建基金、景顺长城改革机遇基金的基金经理。截至9月9日，景顺长城能源基建年内业绩63.32%，在主动管理偏股型基金中位居第八。)

富国魏伟：

谨慎乐观寻价值股

2015年二季度宏观经济开始底部企稳，并逐步向上，央行进行了持续降准和降息，房地产市场显著回暖，市场流动性总体比较宽松，新兴产业板块经过1-5月的快速上涨，估值整体相对偏高，蓝筹股的价值开始相对突出。

对后期市场抱有的态度是谨慎乐观。短期市场的不确定性还在加强，央行“双降”后无风险利率有望持续下行，但人民币汇率波动、美联储加息、改革推进预期的不确定性也使得后面的市场进入相对震荡期。不过，目前一些价值股估值正在进入相对合理区间，应注重精选个股。

今年年初时，富国低碳环保由于对互联网、TMT机会的把握，净值实现了快速上涨；在A股市场开始调整之初较早及快速地进行了仓位调整，并在风格上基本完成了从完全重小票到“大小均衡，精选白马成长”的风格切换。

近一段时间，富国低碳环保主要注重仓位控制以及行业配置，主要配置了银行、食品饮料等大盘蓝筹股及价值股。

未来该基金的策略依然是加强宏观经济和具体公司的研究，寻找确定性较强的机会，配置基本面较优质的个股，并不是博取短期反弹，而是以打持久战的心态逢低挖掘有长期投资价值的优质板块与个股。

(魏伟：富国低碳环保基金经理，至9月9日，该基金年内收益121.91%，位列主动管理偏股型基金首位。)

南方基金杨德龙：

9月是震荡筑底期

总的来说，9月是市场震荡筑底的一个过程，将反复磨底，然后见到中长期的一个底部。

目前，市场分歧也比较大，现在的反弹是当“反弹”，而不是“反转”，还不能确认3000点就一定不会再跌破，不过，至少从融资融券余额跌到一万亿元以下，场外配资清理已接近尾声来看，市场离底部确实不远了。现在市场应处于一个正常的波动范围，就是说市场已经从流动性危机中走出来，进入一个正常波动状态，不会再出现以前那样动辄5%以上的单日跌幅。市场的悲观情绪也有所缓解，没有之前那么恐慌了。

经过两轮大幅下跌，除了小盘股和题材股估值仍存泡沫外，部分蓝筹股已经跌出价值。可以确认的是，目前低估值蓝筹股已经探明了估值底，未来对于市场情绪波动的抵御能力大幅增强。不过，短期内估值水平也难以大幅上升，需要等待基本面提供催化剂。

当前市场杠杆风险总体可控，不必过度恐慌。考虑到大跌之后投资者信心恢复需要一段时间，未来一段时间大盘走势仍以震荡筑底为主，投资者可以保持较低仓位耐心等待底部出现，重点配置业绩增长好的行业和板块。对A股市场的长期走势还是有信心的。

(杨德龙：南方基金首席策略分析师)