证金持股“被稀释”假象 规避5%举牌线

虽然A股已连续数日回稳，但作为稳定市场“SPV”的中国证券金融股份有限公司(下称证金公司)的一举一动仍然牵动着市场的敏感神经。

9月10日晚，国元证券(000728.SZ)发布的前十大股东明细表再次引来舆论对于“救市国家队”证金公司是否存在减持股份行为的关注；据其披露，证金公司9月2日持有国元证券的8604.48万股已在9月7日下降至5872.78万股，持股比例也由此前的4.38%下降至2.99%。

证券 时报次日援引权威方证实，证金公司已将其持有的2731.7万股划转至以其名义设立的基金专户，进而造成了账面持股比例“被稀释”的假象。

事实上，这并非是证金公司持股比变化首次给市场增添迷惑，相似的经历亦曾发生在另一家上市公司——伊利股份身上。据21世纪经济报道记者了解，证金公司之所以将部分持股进行转移，或与避免持股比突破5%的举牌红线有关。而在分析人士看来，由于证金在划转国元证券前尚未触碰举牌线，因此不排除其采取增持准备等后续动作的可能性。

转股至专户造成稀释

9月10日晚，证金公司持有国元证券持股比例的下降引起了市场骚动。

在国元证券披露的前后两份前十大股东名录中，证金公司持股出现减少，而中央汇金公司(下称汇金公司)的持股却未出现增长——9月2日和9月7日，汇金公司持股份额均为3562.19万股，持股比为1.81%。

这表明，证金公司并未向汇金公司转让国元证券股份；而这期间，证金公司在该公司股份上是否存在减持以及减少的持仓股份的去向一度成为市场关注的焦点。

9月11日午间，经权威方面证实，证金公司的持股份额之所以出现减少，系其将减少部分股份，合计2731.7万股转移至基金专户所致。

值得一提的是，根据所划转的国元证券股份计算，证金公司向基金专户转移的国元证券股本比例高达1.39%，而据国元证券披露的9月7日前十大股东名录显示，进入国元证券前十大股东的持股比门槛仅为1.11%；但是，受让股份的基金专户并未出现在前述股东名录中。这也意味着，从证金公司处受让国元证券股份的基金专户或不止一只。

事实上，类似证金公司的股份划转操作的经历也曾发生在上市公司伊利股份上。

7月22日，伊利股份公告显示，证金公司两个账户此前合计持有伊利股份的3.71亿股减少至2.63亿股，持股比例也由6.05%下降至4.28%；而证金公司有关负责人彼时对此澄清称，证金公司从未减持过任何股票，但存在将部分股票划转至基金公司资管计划账户的情况。

“这次国元证券是因为要回购股份，所以披露了前十大股东明细，但其中也包含了证金公司的持股变化，因为这个信息比较敏感，才引起了市场的讨论。”北京一家业绩排名靠前的私募基金投资经理指出，“虽然证金没有减持，但上市公司方面应该和相关方面加强沟通，了解账面持股比例下降的原因，并进行一定说明，这样能够在一定程度上减少市场的误会。”

举牌线的“技术规避”

需要注意的是，证金公司之所以将部分股份向基金专户划转，其操作动机或与其为避免持股比例超过5%的举牌线有关。

“一般是为了规避5%。”北京一家中型券商非银金融研究员指出，“证金公司之前的操作，基本也是这个目的。”

事实上，证金公司方面也曾对这一划转原因进行过释疑。“近期在二级市场买入股份的过程中，部分股份持股比不慎达到或超过上市公司总股本5%。”前述证金公司负责人表示，“证金公司发现后已及时将超过比例股票划转至基金管理公司特定多个客户资产管理计划的账户，并非减持。”

在前述研究员看来，证金公司之所以对5%的举牌线进行规避，其目的在于豁免大股东的信息披露，持股周期等限制，进而保持操作的灵活性。

“根据交易所规则，持股5%以上就会算成大股东，并涉及到相关信息披露义务、短线交易禁止等一系列监管行为。”前述研究员认为，“证金公司为了保持在个股操作上的灵活性，理论上不应该让自身的持股超过这一比例，如果出现超买，将多余的股份转移到基金专户就成为了一种选择。”

事实上，根据救市期间监管层下达的临时规定，通过设立资管计划增持维持股价稳定，也成为部分上市公司大股东合规的增持模式。

“证金公司虽然代表国家队，但是也要做到合规，所以通过向基金专户转股来豁免举牌也就显得很有必要。”前述研究员表示，“这更像是一种技术规避。”

也有分析人士认为，证金公司将部分股权划转至基金专户具有多重意义。“一是不超过5%的‘举牌线’。证监会51号公告曾规定，上市公司持股5%以上股东6个月内不得减持；二是降低市场对‘国家队’动作的敏感性。”方正证券高级分析师胡国鹏指出，“三是有利于解决证金公司的流动性，将股票划转基金，可以从基金拿到对价资金，有利于证金公司增加流动性。”

不过，证金公司此次对国元证券股份的划转与其上一次划转伊利股份前持股比达到6.05%的情况有所区别，在证金公司划转前后，其持股比仍在5%以内。

截至9月2日，证金公司持有国元证券8604.48万股，占其总股本比例达4.38%，距离5%的举牌线仍然相差0.62个百分点。

“有两种可能，一是证金公司的另一个转融通账户持股比例超过了0.62%，两个账户合计超过了5%；二是证金公司在对持股超过5%红线的情况进行提前预防，因为再买入一些就要突破了。”前述私募投资经理指出，“因此也不排除证金未来做好增持被划转公司的可能性。”