新三板融资额逐月递增解密

尽管新三板二级市场低迷持续，发行融资数据却逐月“欣欣向荣”。

7月初，代表新三板二级市场流动性和市值最佳企业的三板做市指数，跌破1200点，与此同时发布的新三板6月份融资额却超过90亿元；在二级市场流动性迅速消失的8月初，7月份融资额却突破百亿大关；近日发布的8月份融资则显示，环比再度增长20%达168.53亿元。

如此诡异的一冷一热，令市场人士大跌眼镜：原来新三板根本不缺流动性，资金都在参与定增。然而，如果仔细观察融资数据的统计口径，真相恐怕并不乐观。

坚挺的融资额曲线

根据股转系统发布数据，今年前八个月中，新三板1月融资67次，募集资金14.90亿元；2月融资52次，募集资金13.82亿元；3月融资97次，募集资金49.42亿元；4月融资115次，募集资金54.34亿元；5月融资151次，募集资金89.35亿元；6月融资260次，募集资金95.64亿元；7月融资321次，募集资金144.01亿元；8月融资370次，募集资金168.53亿元。

无论从融资额还是融资次数来看，数字都在成倍跃升，仔细观察这一序列的环比增长速度，今年3月和5月的融资额增长最快，环比增长分别达到258%。同期，二级市场三板做市指数环比增长72.56%，成分股成交额则分别环比增长516%。

仅从数据来看，3月的融资额增长与二级市场流动性增长几乎呈现同向增长，但由于新三板二级市场在一个多月的爆发行情后迅速转冷，融资额数据与二级市场数据开始“背道而驰”。

今年5月，发行融资额环比增长达64.4%，但同期三板做市指数环比下跌5.82%，成交额则锐减67.34%。

如果彼时投资者仍认为这一数字显示了新三板融资发行的滞后性，则后期越发乐观的数字则开始呈现“一枝独秀”的走势，不仅超脱于三板二级市场的走势，亦与大幅调整后的A股市场大相径庭。

8月新三板发行融资额达168.53亿元，环比增长17%，达4月融资额的3倍以上；与此同时，做市指数成分股二级市场成交额却已经缩水77.5%。

仅有的一点流动性都在抢先埋伏发行融资市场？

统计口径暗藏玄机

根据股转系统每月发布数据“挂牌公司股票发行相关情况”，将其每月统计发行融资汇总统计，但仅按券商及挂牌企业所在省份两个口径进行统计，而并不包含具体每一家新三板挂牌企业当月融资数据，亦未说明融资额统计的基准时点。

“现在证券研究业内达成默契的统计方法是将预案公告日公告的计划融资数额作为当月发行融资额，一旦后续几个月资金实际到账后公告了实际融资额，我们再用最新数据替换旧数据。如此，最近几个月的融资额数据每天都在变化。”中信证券研究部人士向记者表示。

因此，根据中信证券胡雅丽团队8月3日研报提供数据推算，7月新三板实际募资额环比增长达134倍，但在2天后，这一数字环比增长数据则将会变为20%。

然而，股转系统统计的当月发行融资额，就是参考预案公告日公布的计划融资数额编制的吗？如此，则每月发行数额应当会随时间推移，经过3到4次修正。

根据股转系统数据，今年3月以来的当月融资额数据在后续数月的“股票发行情况”通报中都没有变化，显示这一数字的统计口径并非按照预案公告日采样，而是采用当月实际完成数统计，如此才不会出现历史数据反复修正的情况。

根据东方财富Choice终端数据，新三板全市场(挂牌前、挂牌后、挂牌同时皆在统计范围内)8月份实际实施定增350次、总额为161.34亿元，与股转系统公布数据发行融资370次、总额168.53亿元有7.19亿元的误差。数据采样时间为增发上市日。

据此，新三板8月发行融资额的全貌得以展现。

当月，发行融资最大的新三板挂牌公司为中科招商(832168)，融资额达35.1亿元；第二名为齐鲁银行(832666)，融资额达15亿元；紧随其后的为金润科技(430120)、大盛微电(830955)、思考投资(831896)，融资额分别为3.9亿、3.3亿、2.8亿元。

其中中科招商定增的预案公告日为4月9日、齐鲁银行的预案公告日为6月10日、金润科技的预案公告日为4月3日、大盛微电的预案公告日为4月8日、思考投资的预案公告日为3月24日。

据此，发行融资额最大的5家企业发行融资时间皆有2到5个月不等的延迟。东方财富Choice数据显示，8月完成实施定增的333家数据有效的三板企业中，预案公告日到增发上市日的最长时间间隔达196天，平均时间间隔为78天、中位数为86天。具体来看，耗时90天以上的定增有165家，占比49.5%；耗时60-90天的有99家，占比29.7%。因此全市场的当月发行融资额实际上早在5月份左右即已成形，并不能反映8月份的实际情况。

值得注意的是，从融资额构成来看，中科招商、齐鲁银行、思考投资在前五位中占据三席，总融资额达52.9亿元，占据当月全市场融资额总额近三分之一，如剔除金融类企业的巨额融资数据，则新三板发行融资迅猛增长的态势将被打回原形，实际情况远非逐月迅猛向上的曲线可以展现。