“藏汇于民”的现实选择

我国外汇储备近两年经历了峰值前后两次方向相反的快速上涨和快速下跌过程。

去年6月末，我国外汇储备达到约4万亿美元的历史最高峰值。此前的2013年6月末，余额为3.5万亿美元，一年间增长了约5000亿美元；到上月末，余额降至约3.6万亿美元，14个月时间减少了4000多亿美元。

央行8月11日改革人民币汇率中间价报价机制，加大了市场决定汇率的力度，触发人民币汇率在三个交易日贬值4.6%。8月间外汇储备由此猛降939亿美元，为史上单月最大规模降幅。考虑到贸易顺差的因素，可推算出8月中下旬仅约半个月的时间央行就出售了至少1000亿美元外储。

前些年，在外汇储备不断增加时，官方一直在鼓励“藏汇于民”，即让更多外汇分散于民间，由主要由央行集中持有，转向官民共同持有。这是因为，一方面，外汇储备的增长会引致本国货币供应增大，造成通胀压力，并加大央行存款准备金率和对冲操作的压力；外汇储备占央行总资产的比重过高，还会带来较大的汇率风险和成本对冲压力。“藏汇于民”可为庞大外储减负，缓解外汇集中于国家的压力，增强汇率双向浮动的弹性，减轻货币政策独立性所承担的压力。不仅如此，在人民币汇率出现短期剧烈波动，进而导致外汇储备急剧变化时，“藏汇于民”可以在央行和跨国套利资本之间充当“蓄水池”和“缓冲带”，起到减缓波动幅度和冲击力的作用。

只是，由于近10年来人民币基本处于单边升值状态，拿人民币换外汇显然不划算。加上外汇存款利息低到几乎可以忽略不计，也使居民和企业持汇意愿不强。所以，“藏汇于民”虽已提出多年，但动静始终不大，谈不上有多少效果。

不过，随着8月中旬人民币短期急剧小幅贬值，市场各方已不再一致看好人民币的单向升值了。加之居民出国旅游、购物、留学等活动更趋频繁，对外汇的需求日趋加大。一些人遂开始逐步把人民币换成外汇，一来以备不时之需，二来博取汇兑收益。这就带出了一个问题：究竟如何打理才能实现尽可能多的收益。依笔者之见，目前看，B股可作为一个不错的投资选择。

不妨先来比较一下近10年A股和B股的整体上涨幅度。2005年9月，沪深300指数900多点，如今已达3200多点，上涨了约2.5倍。同期沪市B股指数从60多点上涨至目前的280多点，上涨了约3.4倍；深市深证B指从220多点上涨至目前的1030多点，上涨了约3.6倍。两个B股指数涨幅均超过A股指数，这说明，从整体上看，B股投资回报优于A股。

再选取若干典型个股，对其A股和B股的上涨幅度作一对比。沪市B股典型蓝筹股如锦江B、老凤祥B、黄山B，过去10年的涨幅分别约13倍、24倍、6倍，其A股同期涨幅分别约11倍、13倍、4倍；深市B股典型蓝筹股如张裕B、古井贡B、长安B，10年涨幅分别约6倍、24倍、6倍，其A股同期涨幅分别约3倍、16倍、5倍。可见，不论是沪B还是深B，同一只股票，其B股股价涨幅要大于A股许多，AB股之间的价差正在逐步缩小。

目前，上证指数市盈率已降至约15倍，沪深300指数市盈率已低于10倍，大盘又到了价值投资的低估区。同一只股票，换算后其B股股价一般仅相当于其A股股价的二分之一至三分之二。相较A股，B股市场呈现出的是折价状态，是名副其实的价值洼地。况且，由于B股市场已丧失基本融资功能，A、B股合并、B转H股等是早晚要做的事。届时，同一只股票，其B股股价必然与A股趋于一致。在这个过渡期内，个股的折价空间会逐步缩小，这意味着如果资本市场整体行情向好，B股市场更有投资价值，将获取比A股更多的投资收益。

此外，大家可以看到过去10年，不论大盘还是个股，涨幅都相当可观。但许多投资者总是急不可耐，为获取短期收益频繁交易，结果便是交易越多，收益越不理想，反而不如持股不动那样获利丰厚。而B股投资者基本上是拿闲钱来投资，一旦投入，就不会轻易取走派用场，无意中培养了中长期投资的好习惯。不信，可以问问身边人，若同时开有A、B股账户，其B股账户的收益往往较好。

相比A股40多万亿的总市值，B股市场可交易市值只有1000多亿；持有B股的投资者只有约106万户，数量远小于持有A股的5000多万户。B股市场是个小众市场，交易清淡，容量有限。指望B股市场大量吸纳“藏汇于民”的外汇，当然也不现实。不过这同时也说明，一旦大家意识到了这个市场的投资价值，只要有些许的资金进入，就可以带动较大的波动。至少在近期人民币小幅贬值后，外围的资金条件似乎已经具备了。

需要注意的是，B股个股数量只有103家，因上市时间较早，大部分还是传统工业型企业。若是博取A、B股合并的折价收益，那就另当别论。若是着眼于基本面投资，那就不妨多关注一下数量有限的酒类、医药、旅游、商业等业绩比较稳定的消费股，拿出部分资金做个中长期的资产配置即可。