万亿资金转配固收 高流动性奢望牛市

A股的大幅下挫已两月有余，股票市场的波动正改变着公、私募行业管理的资产结构。

21世纪经济报道记者综合和基金业协会统计数据发现，自6月中旬A股大幅下挫以来，涉股型基金(含股票型基金与混合型基金)的缩水幅度一度超过1万亿；另一方面，货币性基金、债券型基金等固收市场产品的规模则出现了增长。

不过，并非全部固收产品均能受益于股市暴跌，与标准化的公募产品相比，资金的“跷跷板效应”在银行理财产品上表现得并不显著。

与此同时，门槛较高的信托产品受益股市也相对有限，但亦有业内人士透露，A股股灾以来，部分资管项目的募集速度较今年上半年有所提升。

资金“跷跷板”效应初显

A股资金的跷跷板效应改变着公募产品结构。

随着A股于6月中旬以来的大幅下挫，市场资金从股票型基金流出的迹象较为明显。

数据显示，截至6月底，股票型基金资产净值占比达到年内峰值的14.78%；但该占比在随后两月便出现微降，7、8两月占比依次为14.35%和14.31%。

而在资产规模上，基金业协会口径的数据变化则更加明显——截至今年7月底，含股票型基金与混合型基金的涉股型基金资产净值为3.02万亿，较6月份的4.08万亿下降达1.05万亿。

与此同时，资金流的‘跷跷板’效应在货币市场基金上则反映为其年内市场规模占比下滑趋势的减弱。

数据显示，货币市场基金自年初牛市启动以来便开启市场占比“缩水之旅”，其中1-6月份的截止日资产净值占比分别为48.75%、48.07%、43.59%、41.32%、38.75%和35.15%，呈不断下降趋势。

但在6月份的A股大幅下挫以来，货基占比的缩水已然停滞，还在净值规模上出现了显著增长--据基金业协会披露，7月份货币型基金资产规模升至3.22万亿元，环比6月份增长0.81万亿元。

“许多证券公司在证券账户开通了嫁接货币基金的现金管理产品，一些移动互联网产品也提供了相应的服务，所以一些从股市搬出的资金较大概率转移到了货基市场。”北京一家大型基金公司固定收益研究员认为。

与货基相似，股灾中的债券型基金规模也出现了部分增长。协会数据显示，7月份债基资产规模环比上月增长448.73亿元。

和公募市场的结构渐变不同，资金面对固收产品的偏爱在银行理财产品上面仍没有太多表现。

“去年底和年初感觉比较直观，一些理财客户流出，选择在网银买股票型基金或者直接去开户入市；但是在这轮股灾之后理财的销售回流并不明显。”东北地区一位银行业协会负责人透露。

而从理财产品的发行数据上，相应的变化也并不显著。据数据显示，今年5-7月份期间，理财产品发行数量分别为6465只、6563只、6213只，7月份的销售数量反而较6月份出现了减少。

信托类产品募集加速

从21世纪经济报道记者了解的情况看来，上半年A股牛市的涨落对大额资金参与的固定收益信托产品市场的影响也各不相同。

一位曾在四川某信托公司负责渠道业务的私募基金合伙人告诉21世纪经济报道记者，上半年的“牛市”并未对其资金募集带来明显影响，因此最近的‘资金回流’现象也并不突出。

“我们之前的一个模式是通过私募基金的形式，用渠道来募集优先级，相当于给劣后做配资”，“这个优先级资金的募集方式和之前的信托产品销售是一样的，吃的是年化固收，并没有感觉募集上有很大的难度，所以股灾后固收产品的募集速度也没有明显上升。”

“上半年的牛市客户在风险偏好上有一些调整，但整体变化并不大，我们这边很多一直投资固定收益类的客户还在续做，所以感觉牛市对我们影响不大。”恒天财富一位人士也表示，“而且我们本身也做了一些和二级市场相关的产品，对市场变化进行了适应。”

分析人士认为，股指暴跌后，信托等固定收益类产品销售至今受益仍有限的原因，在于市场的流动性偏好仍然较高。

“权益类市场资金增加一方面是风险偏好提高，另一方面也有流动性的考量在里面，因为投资信托、基金子公司产品后，是有封闭期的，虽然一些公司提供份额转让，但变现难度肯定高于标准化产品。”前述固定收益研究员表示，“从这个侧面也能看出部分投资者对大盘的行情仍有所观望，如果配资流动性较差的资产，可能会让其错过权益市场的潜在机会。”

不过在部分信托产品销售人士看来，上半年上涨行情的结束仍然对其固收类的项目募集周期产生积极作用。

“股灾后在固定收益类的信托产品销售上确实有了一些改变，最直观的是项目的发募速度，以前有的项目可能需要将近一个月的募集时间，现在类似的可能只需要一周。”北京一家央企为大股东的信托公司财富管理部理财经理透露，“上半年也有信托到期的客户转投二级市场产品的现象，现在这种情况正在减少。”

对于信托产品为何不受股市的牛熊冲击，在前述私募基金合伙人认为，股市涨跌造成的资金“跷跷板”效应，更多体现在私募类产品内部的结构变化。

“股市并没有让之前的信托资金直接出逃入市，他们对牛市的参与和撤出，也是通过产品来体现的，比如从固收产品转向权益产品，但投资者门槛与投资周期并没有出现根本性转变。”前述合伙人表示，“这和投资者习惯有关，因为股票需要较大的精力去盯盘，还不如将资金委托给比较可靠的机构来打理。”