A股回归常态 机构寻找新投资逻辑

8月中下旬的市场走势并没有完全按照此前部分机构预测的那样，依托低估值绩优股实现稳中提升，国企改革题材的大放异彩多少超出机构投资者的预期。本周市场呈现出宽幅震荡格局再度令预期扑朔迷离。对于公募基金而言，需要寻找新的市场平衡。在一些公募基金经理看来，未来市场机会仍可能存在于高成长、低估值品种中。同时，宽松的货币环境也令机构投资者对后市并不悲观。

国企改革题材大热

“博傻的时代已经结束了。当投资者都变得冷静理性，就更加需要睁大眼睛挑选个股。对于那些有确定性业绩预期的，经过调整估值已经明显下降。真正处于转型发展的公司，当前绝对是绝佳的买入机会。我相信，有些公司业绩增长的逻辑十分强大，经得起市场推敲。”8月中旬，当一位深圳公募基金经理再度说出这些判断之后，他自己显得有些尴尬。作为公募基金经理，坚守自己的价值选择是职业投资者必须具备的素养之一，但近期的市场走势意味着，他再次与市场热点擦肩而过。

尽管国企改革概念风生水起，但多位公募基金经理对中国证券报记者表示，机构投资者很难参与这样的短期热点。之所以判定国企改革概念是短期热点，是因为相关标的在机构投资者的视角中暂时还难以兑现业绩。

特别是对于一些选股型的基金经理而言，这种自上而下的选股策略并不值得称道。“选择国企改革标的并不困难，寻找国企改革的预期是每个普通投资者都擅长的方法。”在那些“中字头”个股在岁末年初被爆炒过一轮之后，在今年上半年最夸张的疯牛行情中，这类题材的表现并不抢眼。而最近的几个交易日中，那些创出新高的个股多半控股股东为中央或地方国资委。“在认定为短线行情的前提下，公募基金难以参与这样的机会，快进快出并不适合机构投资者操作。”深圳一位基金经理表示。

“其实，本轮国企改革行情的逻辑并不难理解。”某中型公募基金公司股票型基金经理表示，“现在看来，我们在月初看好的那些绩优成长股依然积累了很多卖盘，上半年较大的涨幅使得很多筹码至今仍是获利的，在这些卖盘的打压下，即使是基本面良好的绩优股也面临压力。”

大成基金表示，在市场投机情绪还比较强的背景下，A股后市会继续维持箱体震荡，投资者不应盲目重仓追涨。短期内国企改革仍是市场青睐焦点。事实上，改革和创新一直是市场的重要主题。虽然部分国企改革股有可能低于预期，但改革的方向没有变化。因此，国企改革类股票依然具有一定上涨空间。然而，国企改革是一个大概念，涉及个股众多，投资者需要精选个股，对中枢震荡行情保持应有警惕。

寻找新投资逻辑

随着成交量持续下降，依靠增量资金支撑高估值的逻辑已经结束，如何在新格局中寻找新的投资逻辑，是每一个投资者都需要面对的问题。

“经历了一轮市场深度回调之后，赚钱效应大幅减弱，增量资金流入减缓，同时IPO再一次暂停，持股比例较高的公司高管被限制减持，股票增量供应也在减少。在这样的双重因素影响之下，有可能进入弱平衡格局，投资者对于利空因素可能会比较敏感。”银华和谐主题基金经理唐能表示。

深圳一位保本型基金经理也认为，伴随着市场成交量的下降，整个市场的重心继续下移依然是大概率事件。“很明显很多个股的估值依然较高，特别是一些创业板公司，整个创业板的估值超过80倍，这些个股目前都不便宜。”让基金经理们对未来保持谨慎的是，在最近的反弹行情中，很多低估值成长股依然出现横盘走势，而近期上涨的品种总体上估值并不低。如果市场热点集中在缺乏实际业绩支撑的高估值品种上，那么未来市场依然存在再次探底的可能。

除国企改革题材以外，“证金”概念股是近期另一个市场热点。几乎每一个公告证金公司进入公司大股东名单的个股股价都迎来明显上涨。“这些个股暴涨的行情说明资金很可能不会恋战。题材股的行情越是显现，游资获利回吐的可能也越大。”8月19日市场回调，8月20日的宽幅震荡，都说明场内资金博弈的格局已经形成。

“什么样的公司才值100倍的估值？”在深圳一位选股型基金经理看来，只有那些可以用实际的高成长来抵消高估值的公司才能拥有超过100倍的估值。很明显，这样的公司在场内凤毛麟角。“未来，TMT、环保、高端制造、旅游等行业可能会出现这样的公司，但在成长的确定性能够确认之前，我不会重仓配置某只个股。”

把握结构性机会

“近期最大的利好是，这个市场终于正常了。”深圳一位基金经理表示。大起大落、失去流动性，近期许多年轻基金经理从没遇到过的情况集中出现。这使得基金经理们难以用正常的市场思维去做出投资决策。当前一系列迹象表明，市场正在回归正常，或许基金经理们专业投资能力的新一轮比拼即将开始。

国泰君安认为，A股已经恢复到稳定运行的区间，不会再出现短时间的暴涨暴跌。市场正在走入良性发展的轨道，股灾和流动性危机已经成为过去。证金公司的救市政策十分必要和及时，效果显著。证监会明确指出，今后若干年内证金公司“一般不入市操作”。这意味着自股灾以来，市场中最大的股票购买机构正在从短期多头转变为长期中性投资者，有助于股票市场长期的稳定健康发展。市场震荡走势正在被自身运行的力量所主导。随着股市微观结构在边际上出现改善的迹象，A股市场上将很难再出现暴涨暴跌式极端行情。

8月第三周的宽幅震荡行情也意味着对于题材股的短线炒作很可能将告一段落。基金建议，投资者配置选股型基金。其理由是，整体来看，短期人民币贬值的阴云正在散去，管理层维稳股市意向强烈，投资者信心有望逐步恢复，为市场带来增量资金，市场博弈重心将逐步回归价值，建议关注中报行情。市场长期看涨的两大逻辑并未被破坏：资金利率下行；居民财富迁徙。短期基金投资策略仍要以稳健为主。建议维持六成左右仓位，保证大小盘基金的均衡配置同时关注选股型基金，防御中寻找机会，高风险偏好的投资者可选择逐步加仓。

鹏华基金表示，由于市场重新回到“经济弱、流动性宽、政策放松”的格局，预计会出现结构性机会。7月各项经济数据表明经济依然疲弱，但在目前条件下，经济进一步失速下行的概率不大，这是上半年投资者熟悉的环境。未来市场有两条主线值得继续关注，一是景气确定性行业板块，包括农业、旅游等；二是政策确定性题材板块，包括国企改革、“十三五规划”等。