25年金融生涯总结：只有三种人可以“打败”股市

我们每个月对资产价格相关性的分析发现，只要进行明智的行业分析，跑赢美国股市会显得容易一点。虽然这种获胜的程度不大：标普500指数10个行业的平均相关性对指数本身下降到了79.9%，而今年通常的读数是80.7%。最佳的赌注行业领域是技术行业(相关性84.9%，前三个月是90%以上)以及公共事业行业(相关性32.9%，前三个月为47-77%)。这两个行业都在上个月跑赢了美国股市大盘。

未来几个月，更快达到更低相关性(这对主动的资产管理人和被动的投资者来说都是好事)的途径是美联储尽快在利率上有所行动。通过我们的计算看来，目前仍然居高的相关性表明，市场不认为美联储会在9月份有所动作。如果市场认为美联储在9月份会有所行动，相关性就会出现更快的下跌。

在我25年的金融生涯中，我有机会遇到了各色资产管理人。我的经验告诉我，在不考虑明显的投入因素如合格的风险管理和抗压能力外，只有三种人可以牢靠地“打败”股市。这三种人是：

专业人士。有一种人能敏锐的阅读价格波动，并从持续的从市场嘈杂中推算出信号。你可以把这些人放到一个废弃的小岛上，只给他们一个彭博机器，一些纸条，一个中国外卖菜单以及让他们能够进行交易，这些人仍然能赚钱。并且赚很多的钱。他们会阅读纽约邮报，从不会错失一顿免费餐食。这些人在下午4点和上午9点半之间经常会陷入蛰伏，因为在交易时间没有东西能胁迫他们不去看交易收盘情况。

猎取信息的人。这类人的工作是去搜寻每条关于他们所投资公司的重要信息源。他们并不是无所不知，但是他们知道去哪里寻找一条信息，以做出安全投资。20年前，这类投资者会一一拜访他们每个季度跟进投资的公司。现在，他们还会这样做，更会雇佣卫星去飞过他们投资公司的生产设施，使用线上追踪软件去实时监测公司的运营基本情况。有效的活动家也可以归类都这一阵营。

全图景式的思想家。在吸收大量的信息，并把这些信息综合，转换为能盈利的行动时，不得不承认，的确有些人做得比我们余下的平庸之辈要好。过去十年，电脑化交易的到来让这些人中的大部分可以进行系统化的算法。但是这群人中表现最优秀的往往是那些能够通过资本市场发现联系的人，就像蜘蛛能感受到它们编的网一样。这些人是以模拟波来看市场的，而不是数据量。如果蝴蝶在泰国扇动了翅膀，他们甚至会知道要去做空德克萨斯的保险商。

这三种投资者/交易者都需要同样的东西以获得最佳结果：至少在某种程度上各自独立行进的资产价格。毕竟这三类投资高手的技术只能把麦子从麦壳中分离出来，把好的与坏的分离开来，或者说是把飞机的灯光与星光区别开来。如果这些区别，好的/坏的，麦子/麦壳，星光/飞机光引起的价格差距越大，那么也就意味着更高的潜在利润。例如，看看标普500指数，这个指数中的公司有多少的股价一年内上升了20%？我们的计数是70， 也就是7家公司里只有超过1家的公司达到了这一点。相反地，在标普500指数中，有60家公司的股价一年内下跌了20%，但是只有三家公司，即Freeport-McMoRan, Consol Energy 和Chesapeake Energy的股价一年内下跌了50%及以上。这意味着标普500指数中有372家公司的表现实在正负20%之间。如果把这个范围收小到正负10%，我们发现这个区间的公司有197家。也就是说，在整个标普指数围绕着“今年未出现改变”这条线波动，从而落入一个狭窄区间的公司中，197家占到了40%。

另一个看待标普500指数和其它资产类别中投资机会有多少的途径是分析其股票价格相关性系数——即指数单个行业相对于整个市场的变动情况。我们一般按月分析这个数据，在本评注末会附上数个表格和图表。下面是我们对这个月相关性数据的总结：

上个月标普500指数10个行业的平均价格相关性为79.9%。这个数据利好的一面是，79.9%的相关性小于截至目前为止整个年度80.6%的相关性，这也就是说，资产价格在过去30天的变动相对于整年度来说要更加独立。而不好的一面是，教科书里指明一个行业对整个市场的价格相关性“应该”为50%，但79.9%显然是高出50%太多了。

上个月表现与众不同的两个行业是技术和公共事业行业。技术行业对标普500指数的相关性从93.4%降低到了84.9%，并且技术行业的表现超出整个市场(1.8%对1.1%)。公共事业行业，由于上升的利率，已经被宣布了死刑(指撇下不管)，然而其表现仍在上月超过了大盘(3.3%对1.1%)，并且公用事业行业成功的把其相对于整个市场的相关性从47.6%减少到了32.9%。

新兴市场在上个月可谓是时日艰难，下降了7.9%。 但你需要知道的是美国股市的变动和其它国家的股市是密切相关的。结果呢？其它国家的股市和美国股市的相关性攀到了一个十分高的位置，71.7%，但这仍高不过过去几个月加起来的数值。发达国家股市指数(由欧洲，亚洲和远东为代表)对标普500指数的相关性同样显示了83.6%的高数值。

高收益公司债券市场和股票之间的相关性在过去三个月得到了收紧，这对那些在总资产价格波动性加强情况下担心公司债券市场结构的人来说可不是个好消息。上个月“垃圾”债券对美国股市的相关性为66.5%，上上个月这一相关性为55.7%，再往前一个月则为49.7%。

在上个月，对黄金的投资可谓异常严峻，黄金的价格已经跌到了多年来的新低。对于这个金价下跌的趋势，你最多能说这种黄颜色的金属仍在披荆斩棘，为自己开辟道路。黄金对股市的相关性在上个月为-25.3%。

现在，在每个月评审完相关性数值后，我们要问的第一个问题是，为什么它们会和长期的历史规则高度相关？我们的答案是，自2009年以来，美联储的政策在资产价格中就是一个异常重要的因素。自2009年来不同寻常的宽松政策一直是资本市场上一股强大的统一力量。现在随着美联储寻求把经济返回到更加“正常”的政策立场上。相关性应该会出现下降。相关性还未出现下降则是一个迹象，表明市场可能想看到美联储扳动扳机，进行行动。