抑投机去杠杆 回归“健康牛”

近日沪深交易所将融券交易规则从T+0改为T+1，有助于抑制市场过度做空和恶意投机。同时，光大银行降低配资业务杠杆至1：1，也折射出场外去杠杆仍在进行中。目前两融余额占两市流通市值比例已较此前峰值明显回落，两融市场正在回归合理、健康、可控的水平。业内人士指出，去杠杆是大势所趋，也是一个过程，只有有效规范和化解杠杆，才能恢复市场自身运行规律，助力市场企稳。抑投机和去杠杆的持续虽然不会对短期走势带来太大影响，但中长期有助于A股市场摆脱暴涨暴跌，回归健康的慢牛长牛。

持续抑投机去杠杆

近日沪深交易所将融券交易规则从T+0改为T+1。此举将限制利用融资融券业务恶意投机和过度做空，从而有助于减缓股价异常波动，维护市场稳定运行，同时规范和促进两融业务的平稳发展。由于目前多家券商系统不支持T+1模式的买券还券和直接还券，因此只能暂停融券交易，恢复时间取决技术系统改造进程。

业内人士指出，由于融券业务占比低，因此暂停融券交易对于短期市场走势不会有太大影响，但对于市场心理形成一定正面支撑。对于券商而言，暂停融券业务对经纪业务收入影响较小，而融券T+1将提升券商利息收益。

此外，由于A股上半年过度上涨的核心原因和前期股灾的导火索均是过度杠杆，因此只有真正化解场外配资高杠杆、规范场内两融业务发展，才能令流动性危机和股灾不再重演，从而推动市场健康平稳前行。近期光大银行对单账户股票组合类、股东增持、员工持股计划、定增等多项配资业务的优先级投资由此前的1：2左右降至1：1，也从一个侧面印证A股市场“去杠杆”仍在进行。

光大证券资产管理公司产品总监魏颖杰对中国证券报记者表示，降杠杆是大势所趋，也是一个过程而非短暂时点，其对市场最大的影响在于驱动力层面，之前上涨是杠杆带来的资金驱动，而降杠杆持续则使得驱动逻辑回归基本面和政策预期，但目前这两方面不足以填补杠杆资金离场后留下的空间，因此造成欲涨乏力的现象。

两融渐趋规范健康

从两融市场来看，4日两融余额回升至1.31万亿元，为7月23日以来首次回升。同时，持续了7个交易日的融资净偿还格局得以扭转，当日实现融资净买入155.68亿元。

根据沪深交易所盘后公布的数据，4日沪深两市总市值分别为307626.31亿元和208826.68亿元，流通市值分别为264504.16亿元和149868.23亿元。由此计算，当日两融余额占两市总市值和流通市值的比例分别为2.54%和3.17%，较6月中旬4%左右的峰值出现明显回落。

业内人士指出，虽然两融“去杠杆”效果明显，但由于A股市场存在不少限售股，因此从实际流通市值的角度来看，当前两融余额占比仍然略高于正常合理水平。在去杠杆大趋势下，两融业务有望逐步步入规范、可控、健康的运行通道。

作为市场情绪的放大器，两融余额与股指涨跌呈较为显著的正相关。此前两融余额快速下降的背后，是恐慌情绪大举释放和市场的连续回调；近期两融余额持续小幅下行，显示市场情绪在大盘二次探底之际再趋谨慎；4日的回升反映经过连续缩量震荡后，融资客短线做多热情有所抬头。预计在去杠杆的大趋势下，两融余额难以大幅上升，将更多地呈现中性情绪和融资客短线游击战下的区间震荡。从这一点来看，震荡仍是市场运行主基调，直至新平衡的确立和新“升机”的出现。