A股震荡定增资管收益缩水 风控与选股能力遭考验

7月27日，在六连阳之后，上证指数暴跌8.48%，让市场再次心惊胆战。

在已实施的增发方案中，已有47家上市公司股价低于增发价格，而券商定增资管产品亦随股票缩水而收益锐减。

根据不完全统计，截至7月27日，收益率最高的产品不超过30%，定增产品中仅71只在最近一个月内呈现“正收益”。

多名机构人士向21世纪经济报道记者分析，在行情大幅调整下，定增产品在仓位安排、风险管控、选股能力方面均面临考验。

定增资管收益缩水

市场震荡不安，让参与上市公司定增的资管产品面临收益锐减。

据不完全统计，从“最近一个月总回报”情况来看，渤海证券多只定增分级产品收益率在同类产品中最低。其中，渤海分级定增宝18号C收益率为-64.52%；渤海分级定增宝3号B-54.17%、渤海分级定增宝5号B-45.80%。

据第二季度资管报告显示，渤海证券上述多只产品均重仓中航动力(600893.SH)，其中定增宝3号以及定增宝5号持仓超过99%。今年以来，中航动力股价从5月27日最高价82.56元一路下滑，在7月8日跌至28.25元，跌幅纵深达65.78%；目前收盘价为55.70元，离最高点仍差32.53%。

值得注意的时，负回报率最大的渤海分级定增宝18号在今年6月5日成立。截至目前尚未有具体的持股明细，定增宝18号C最新单位净值为0.35.

同时，国泰君安证券与广发证券各有一只定增产品在同类产品中表现较弱。

广发恒定13号进取级与国泰君安君享定增五号次级“最近一个月总回报”分别为-27.69%、-24.62%。前者重仓盛屯矿业(600711.SH)，后者重仓海正药业(600267.SH)。盛屯矿业7月27日股价与5月最高点19.09比较，已跌去56%；海正药业自6月15日至今下跌45.65%。

而从正回报率来看，资管产品涨幅远远不及跌幅。

浙商金惠睿选定增1号普通级与齐鲁定增1号“最近一月总回报”分别为27.08%、25.07%，在平层基金中收益最高。

其中齐鲁定增1号重仓丽鹏股份(002374.SZ)，丽鹏股份虽在7月亦经历暴跌，但股价修复较快，27日收盘价与6月11日最高点相比，仅差10.25%；目前齐鲁定增1号净值为2.72.

兴证资管多款定增产品在股灾中亦有较好表现。如兴证鑫成53号次级B最近一个月总回报16.76%、兴业鑫成21号B收益率10.22%、兴证资管鑫成76号收益率9.36%。

具体来看，兴证资管的定增产品投向多只定增股票，以鑫成53号为例，产品持仓中，黄河旋风(600172.SH)占比44.63%、湖北广电(000665.SZ)17.65%、长信科技(300088.SZ)17.32%、南京中北(000421.SZ)6.01%、融通易支付货币 B5.88%、南宁糖业(000911.SZ)5.23%。

兴证资管分管创新投资业务的董事总经理宫晓萱在接受21世纪经济报道记者采访时表示，此轮暴跌中兴证资管能获得相对稳定的收益，主要来自两个方面。“一方面，定增产品投资于多个定增项目，可以有效分散风险。一方面，投研全体人员筛选项目，控制项目的报价区间，选择估值合理的报价区间参与，强调投资的安全边际。”

据了解，早在今年初，兴证资管已在定增业务上进行调整。宫晓萱告诉记者，“从今年初开始，考虑到大盘点位已经处在高位，我们特别强调对低估值、有真实业绩支撑的定增标的的选择。因而，今年我们拿到的项目明显少于去年，但项目的估值更为合理。这是收益较为稳定的原因。”

危与机

面对股市大幅波动，有市场人士怀疑定增资管产品吸引力下降。

宫晓萱表示，股市波动对于权益类产品的投资收益肯定会有影响。

但其认为仍有机遇在。“股价下跌的过程中，机构参与定增的热度会下降，也就意味着项目的折价率会扩大。因此，参与定增仍然有可能获得较好的收益率。”

宫晓萱表示，在震荡市当中做定增，主要考验的是机构的选股能力。对于选择标的，她表示合理的估值是关键，要具有足够的安全边际。“我们会重点关注高折价标的。在行业的选择上，我们选择盈利稳定，或者景气度能够提升的行业。”

而在风险把控方面，宫晓萱表示，“从今年指数走高开始，我们就已经开始主动降低分级产品的杠杆比例。在分散风险方面，主要依赖于组合投资，同时在产品设计阶段就引入股指期货对冲工具。另一个分散风险的方法是拉长投资期限。”

对于定增市场的前景，上述上海资管人士表示不必过于担心。“目前是调整期，成本价格低，股东认为自己公司股价被低估，上市公司有市值管理的需求，不会因为股市短期调整而放弃。”

宫晓萱表示，直接融资占比的提升是大势所趋，而经济转型和国企改革需要资本市场的支持，这意味着上市公司定增融资需求仍然存在。在本轮股市的下跌之后，许多公司前期公布的定增预案价格出现倒挂，这对于上市公司的定增发行造成了障碍。因此，可以预期，后续很多项目的预案价格存在下调的可能。这也会为后期的投资提供很好的机会。