纺织服饰：开启价值回归之路 布局三条主线

投资要点:

2015年上半年行情回顾——上半场转型驱动板块牛市行情,下半场去杠杆刺破估值泡沫开启价值回归之路:在经济转型大背景下板块内上市公司不断通过资本运作开始转型,杠杆化的资金推高了板块的整体估值水平;下半场以6月初证监会清查场外配资为起点,板块内转型个股缺乏基本面支撑的劣势开始逐步显现,板块急跌,而市值相对偏小流动性较差的特性又加长了这一过程持续的时间。我们在上半年以安全边际为基础,结合公司诉求、股东资源、转型前景等角度推荐了朗姿、红豆、梦洁、奥康国际、九牧王、华斯股份等,均取得不错的阶段性涨幅。

给予服装家纺子板块“谨慎推荐”评级。整体需求环境未有明显改善,板块大部分公司基本面基础仍较薄弱,但部分优质企业凭借在终端和供应链方面的深度调整已率先走出低谷,比如海澜之家、森马服饰、中国利郎、安踏等。从半年报业绩来看,分化也较明显。

给予纺织制造板块“谨慎推荐”评级。从需求端来看,内需没有明显增长叠加出口低迷导致行业需求难言乐观,人工工资的刚性上升增加了成本端的压力,原材料的价格下跌对冲部分负面影响。板块内色纺纱公司业绩增速较理想,航民股份已进入低估值区间,其他上游企业基本面均较薄弱。

两轮板块牛市逻辑对比:2007年牛市——基本面驱动为主、借壳转型为辅,基本面研究有效;2015年牛市——转型为主、基本面驱动为辅,更主要看企业发展格局。

15年下半年建议从三条主线把握投资机会:1、“低估值高成长”,包括森马服饰、海澜之家;2、“小市值结合转型确定性”,主要推荐红豆股份、美欣达;3、“估值安全性结合转型预期”,这里主要抓住具备安全边际的细分行业龙头,等待转型落地对于估值的催化,包括九牧王、奥康国际等等。