A股是否真见顶了 做空的力道是否消失殆尽

7月17日《凤凰全球连线》，以下为文字实录：

胡一虎：这里是凤凰全球连线，我是胡一虎。哪一个国家是金融危机以来对世界增长贡献最大呢？您的回答是什么？正在中国访问的世界银行行长金勇今天在北京举行记者会，他的答案就是中国。根据世行的预测，在2015年，中国的经济增长可以达到7%，我们可能了世行的行长，力挺中国经济的表现，投资人又是如何呢？

今天是内地三大股指期货的交割日，沪深指数大幅的上涨，其中沪指上涨了3.51%，深圳指数上涨了5.23%，有部分的分析人士说，当前空投已经不具备具有反扑的动力了。实际上我们也看到了，A股股市在经历了月初的大震荡之后到现在，似乎已经渐趋稳定。但是我们要追问的是，A股是否真的已经见顶了，做空的力道，是否已经消失殆尽，其实对此市场还有不同的争执看法。

港交所行政总裁李小加就认为A股市场最波动的时刻已经告一个段落了，大跌势的元凶，或许与大规模场外程序化的配资有关，但内地的场外配资系统，不会因此而杜绝，而会转为规范。还有部分的内地学者，也公开了提醒，内地的A股暴跌之后，国家对大举散财旧势，这样子的围观股市行政手段，以及资金注入对未来内定股市，乃至于经济带来了或多或少的后遗症，接下来到底该怎么办，监管层必须要高度的重视。

另一方面，上格星期公安部率领了跨部门工作小组抵达到上海调查各部门贸易公司，涉嫌操纵证券期货交易，由法律界的人士表示，透过贸易公司引入境外的资金来投资中国证券期货市场的行为，其实并不少见。内地的监管需要严惩犯罪的行为，来杜绝类似恶意做空的事件发生。

今天晚上，凤凰全球连线，我们分为有三个现场，在北京现场的连线的嘉宾，是日信证券财富管理部的总经理吴煊，上海现场凤凰卫视派驻在上海的记者黄达亮，以及东北证券首席投资顾问郭峰，我们会三地来连线分析，A股保卫战阶段性成功了，接下来您的问号呢，答案又在哪里，首先我们来看马卓愿的追踪报道。

马卓愿：内地股市在周五的期指交割日，并没有如市场预期般出现多空大对决的战况，呈现稳步上扬的走势。沪深两市早幅小盘高开之后，持续上扬，虽然蓝筹股表现较为低迷，不过体彩类股集体爆发，基建核电能板块表现领先，带动沪指一度逼近4千点整数大关。两市有接近500支个股涨停。沪指中场收报3957点，剩134点，升幅3.51%，成交5931元人民币。总结全周，沪指累积上升79点，升幅超过2%。深诚值也重返13000点上房，中场收报1304点，升647点，升幅7.23%，成交5079亿元人民币。

创业板股份受到资金追捧，投资者趁机布局，创业板指数盘中一度占上2800点，盘中最高涨幅接近7%，中场收报2783点，升幅达到5.95%。凤凰卫视综合报道。

胡一虎：我相信A股的投资人，现在最关心的话题就是A股最危险的时刻是否已经真正的过去。相关的话题立刻连线首先在上海请教这方面的嘉宾，请教郭峰。郭峰从你角度来观察，A股最危险的时刻是否真的过去，如果说A股在过去这一个月当中，的确是历经了一个大股灾，既然是股灾，我们来对比一下，1988年、1987年。1987年是美国的股灾，1988年台湾当时有一个台湾的股灾，这两场股灾，当时下跌的时候，都是经历过两波段的下跌，但是有人说，现在A股它其实一波段的探底，你怎么分析这场股灾，是不是会有继续探底的可能？

郭峰：确实我们注意到，实际上这一论股票市场，危机性的下跌。我们注意到最危险的时刻确实已经过去。实际上A股最危险的时刻就是在上周。上周三、周四的时候，市场确实进入一个全面危机爆发的过程。场外去配置、去杠杆的平常板的压力，在各个证券公司营业部客户当中，应该说是非常紧迫的状况。所以经历了上周快速探底之后，我们也看到这周市场就是得到了一定的成功。所以整体来看，危机已经过去，确实你刚才提到，成熟市场当中曾经也是因为多次股灾之后，都有一个二次探底的过程。

我们也注意到，目前来看，A股市场实际上在第一次救市成功，还是处于第一阶段。就是说，这个救市成功之后反弹的格局，目前还在延续当中。经历了今天这样一个期指平稳交割之后，目前市场可能进入到下周，它实际上还是有进一步反弹的动能。但是一旦这反弹结束之后，我们也注意到上方的4500点压力非常之大，不会一越而过。所以反弹结束之后，确实不排除有再次回调确认的过程。但这个回调确认，我相信跟1987年、1988年的美国台湾的股灾还是有一定的差别，至少目前中国的经济状况还没有发生大的变化。7%的增长应该还是符合市场预期，所以这个回调应该有可能在上周的低点之上，我认为是一个确认底部的过程。

胡一虎：好，谢谢郭峰。从美国转到北京，继续请教吴煊，如果像郭峰所强调的A股最危险的时刻，他认为真正已经过去了，但接下来最开心的时刻马上会来临吗？我所谓最开心的时刻，很多投资人最怀念的数字就是5178，这是今年创造高峰的数字。我想关心的是5178，能够在接下来的时间当中，能够非常快速地反弹吗？很多投资人觉得这个时刻，它反而期待这个反弹的速度要稍微快一点，有可能吗？

吴煊：我觉得如何说在出现这次股灾之前，投资者去追问它的一个原因。我相信很多投资者都希望，快速得获利。而且我们当时在身边，很多投资者在短短半个月一个月的收利达到20%，甚至30%，这是一个极度不正常疯狂的现象。当经过这一次股市的暴跌之后，大家可能会发现或者自我反思，我们是否处在一个非正常上涨的节奏。我们会发现其实在经过这一轮的下跌之后，我们认为整个市场投资的偏好可能会大幅度降低，另外大家对于整个市场的敬畏之心已经开始拥有，所以我们认为，在整个近两日的盘变当中，我们可以发现，一方面市场的成交量继续保持高的运行，另外一方面，融资融券的余额在经过短期攀升之后，再度出现了一定幅度的回稳。这说明什么呢？说明短时间，市场在经过一个快速去杠杆和补杠杆之后，市场再度趋于理性。所以我们认为在接下来市场格局衍变过程当中，一方面整个市场救市托底的预期，较为明显，另外一方面市场自身的抛压会迫使市场进入到一个箱体的震荡。而这个箱体可能会以更多的三角形收敛的形态出现，所以投资者在期货逐渐将注意力转向个股乃至行业和板块的表现。

胡一虎：其实在过去三、四年当中，内地有一家媒体，他是这样形容标体，经历了30间的惊魂夜。事实上对很多的投资人来，讲，现在还是惊魂未普。在这种情况下，如何让它真正的稳定，所谓和它的信心真正的关键点，是要把它心中的疑云找出来，也就是元凶，到底在哪里。相关的话题立刻连线在上海的达亮。达亮，我知道在上个星期公安部也率领了跨部门的工作小组，抵达到上海来调查各部门的贸易公司，它涉嫌操纵证券期货交易。我好奇的是，相关的有关人员他们是如何进行查证工作呢？你所掌握的最新情况如何？

黄达亮：我们可以说这次公安部的行动在这一次的A股保卫战是非常关键的一步。为什么这么说呢？可以说从6月28日，央行提出双降以来，就可以说已经打开了救市的第一步。但是每次出现有利好消息，市场就会表现出一个相反的下跌。直到了7月9日，也就是公安部宣布要出手来打击恶意做空以后，市场出现了一个局地大反弹，沪指上涨了超过了6%。也可以说公安部的出手，是对于挽回市场人心是非常关键的。根据消息人士给我们透露的消息，目前公安部已经锁定了在上海的一部分贸易公司，也就是说锁定了一部分的范围。具体是怎么查证的呢？其实这个查证的过程，也并没有像外界想像的那么复杂，会是像在大海里捞针这样。消息人士告诉我们说，因为上海跟深圳两个交易所，他所拥有电脑处理系统，以及包括数据中心，可以说是目前全球最为先进的，也是存储量最大的。这个交易系统确实可以分辨出过滤出有交易异动的账户，顺着这些账户，顺藤摸瓜往上找，查证的过程并不是那么复杂。所以我们看到，上周公安部宣布有出击的消息，到目前为止，事实上过去了一个星期的时间，相信在不久以后，就可以公布一系列涉嫌犯罪的贸易公司的名单了。

胡一虎：好，谢谢达亮。我再请教在上海的另外一个嘉宾，郭峰从你的角度来讲，你是做这行这么久的人，这么资深的人，我好奇的是，其实这种恶意做空的事情，过去所在都有，只是没有这次特别放大，影响这么大，被监管人员盯上。你如何来避免它未来死灰复燃，该怎么样解决？

郭峰：我们注意到，监管部门一方面在全力维护股力救市的动作之下，使得救市产生了一定效果。同时我们也看到，实际上救市在上个周末，当市场已经起稳的同时，证监会立刻下给证券公司，我们在证券公司已经接到监管部门相关的文件。立即清查场外的配资行为，以及相关的货币系统。所以从这样一个清偿的过程来看，这一周，实际上我也在营业部的现场，一直在关注整个监管方面清查这些违规账户的动作。相对来说，监管部门还是会担心，一旦说市场起稳，这种配资当中，会不会有一些死灰复燃的现象。因为大家都知道，投资者这种好赌的心里确实也存在，场外一些由于杠杆导致损失，或者说产生异动的现象。

一旦市场起稳，可能这种资金又会反复进来。所以从这个角度来看，我们也注意到管理层在这周，加强了监管的行为。这个监管应该说是杜绝了进一步的场外配资的进程，新增账户基本上是处于一个暂停的阶段。同时目前针对账户方面，实名制的状况，包括以前不合规的状况，都开始有所规范。所以，我相信，未来监管的角度，会从原来的非公开、非透明的状态下，开始引入到一种在正规渠道下，在透明的状态下，可监控的过程当中，纳入到券商体系两融的范围来进行实施。从这个角度来看，监管方面已经开始采取了一些必要防范措施。

胡一虎：好，谢谢郭峰。我继续请教吴煊，按照郭峰刚刚的说法，其实他表述的一点，即使到现在为止，即使经历了过过去30天A股的惊魂夜，其实很多的散户，笃信仍然相当坚强。让我联想到市场很流行的一句话，其实散户对过去的点点滴滴，他的记忆力是停留7秒钟。事实上监管人员，确实要每分每秒都要紧盯市场上的变化。所以从监管的力度来讲，以及改革来讲，你有哪些忠恳的建议？

吴煊：好的。实际上我们可以看到，本轮股指的断崖式下跌，或者雪球式的下跌。其实在下跌末段的时候，就是来自不断的强制平仓。从高杠杆的场外配资，到散形信托，到最后券商的两融业务，其实我们可以发现，这一系列非理性杀跌的背后，也突显出目前我们在监管方面的一些不完善的地方。第一在整个投资者的教育过程当中，我们是否还存在着对于投资者的教育，应该说没有做到事前的引导和梳理。因为我们知道本轮次的牛市起来速度之快，远超出市场之前的想像，特别是从整个2014年的制度季度，11月中下旬以来，市场呈现出加速上扬的态势。而且两融(音)的余额不断增长，但是我们会发现目前两融余额的投资标底，应该说数量较有限，加上两融业务的门槛相对较高，所以使得这种增长资金迫不得已要去寻找场外配资这样一些，这种非正规的渠道。

那么这也是迫使了目前市场出现的这种风险或者说这种杠杆极具加大，所以我们认为在这种巨量风险敞口的背后，那么监管部门在未来一方面我们要进行排查，进一步降低场外配资的杠杆，严查场外配资，那么将真正的这种洪水猛兽回到我们券商的两融合理业务范围之内。第二，就是我们认为对于投资者的这种风险教育，我们认为应该从点滴抓起，一方面让投资者明白，就是市场这种风险并不是说由时间或者说由其他的方式可以弥补，那么在短时间市场的暴跌背后，那么有可能会出现这种本金缺失，所以我们认为投资者可能在下一个阶段，也应当去反思自己投资行为是否赌性过重。那么第三点我们认为就是，在整个市场交易过程当中，对于散户投资者目前的这种，应该说风险对冲工具的缺失也是导致目前市场散户投资者出现巨额亏损主要原因。所以我们认为在未来可能在这种，金融衍生品，或者说这种量化对冲的工具上是否也可以给予更多的一些便利条件。

胡一虎：好，还有一分钟我请郭峰来补充，不过在过去这三十天也看到，在新股发行，很多的新股发行都面临的滞后或暂停的情况，有人觉得这会影响到新股发行它的良性制度面，您的看法呢？

郭峰：确实应该说，我觉得新股暂停也是在非常时期采取一个非常规一个手段，应该说这届政府还是强调一个市场化一个进程，所以我相信未来的市场一旦说趋于稳定，那么包括市场参与各方也希望救市成功之后，希望这个市场能够回到一个还原到一个正常市场化阶段，所以我们认为真正A股市场回到一个自身修复一个过程，实现他市场化阶段信号来看，应该说IPO恢复到一个常态可能是一个重要的标志。

胡一虎：好，谢谢三位嘉宾的连线，休息片刻回到现场，我们要关心的是很多投资人都在想，截至到下半年之前，国家队的资金如果退出会对A股造成什么样的影响呢？待会儿见。

关系A股接下来怎么发展的人，千万不要忘了翻翻过去的新闻，其中7月4日这个消息不知道您还记不记得。中国证券业协会公告在当天是这么说的，21家的证券公司2015年6月底净资产15%的出资合计不低于1200亿元，用来投资蓝筹股ETF，21家的证券公司召开了会议，分析了当前股票市场的形势对中国的资本市场发展充满了信心，当时您记得刚刚这个数字吧，好有人说这是国家队其中一部分，接下来我就要请教在北京的吴煊兄，刚刚所说的数字只是国家队的一部分，有人说现在A股的结构当中资金已经呈现出国进民退，国家队占非常大的主力。假设他占很大的主力当中，归造成很多的散户继续的投机心态，赌性坚强在里头，但是一谈到退出的时候，很可能造成市场上的波动，以及没有信心。在他退出的机制当中，有哪些该注意的地方？

吴煊：那么实际上我认为这种退出一定要讲究两个字，平稳。因为我们知道这次的救市其实更多的是强调一个稳定，第一就是政策预期的稳定，各部委在同一时间发出了同样一个声音，这个在极大程度上是稳定了市场，当时过乱投资信息。第二，就是政策信号的一个稳定，就是对于整个蓝筹股的这种启动，对于整个指数的托底作用相当明显。第三，就是直接为市场注入了流动性，那这个流动性注入是导致小盘股启动，那么从而稳定市场的预期，我们认为应该说从退出来说，也无外乎三点。第一，就是一方面我们还是需要稳定一个政策的预期，就是说在即使我们现在的这种救市这种资金逐渐退出之后，我们一定要在货币政策和财政政策方面可能在第一时间里能补上资金的空缺。

第二，其实我们会发现大家对于国进民退的担忧，我们认为其实实不足滤，因为我们会发现，这一次的国进更多的时候是弥补了两融业务骤降带来的资金失重。那么这种资金缺口一个失重，我们认为其实随着国家队有序的退出，有可能会带来两融业务这种稳步的一个回落，也就是说软着落。那么第三点，就是我们需要明白一点，就是说在这一次国家队出手，其实更多的是对于蓝筹股包括部分中小盘指标股一个介入，那么这些股票都具有很好的流动性，所以我们认为就是即使国家队目前点位逐步的退出，对于市场未来的这种资金的供求状况不会产生实质性的失衡。所以我们认为，应该说综合来看国家队的这种退出，我们认为对于市场不会产生太大的扰动，那当然可能在产业政策、财政政策、货币政策方面我们认为应该及时的出台，这样的话可以进一步稳定市场的预期。

胡一虎：好继续要请教郭峰。其实从发达国家的股市运作过来到现在，证明一个定律，就是说如果股市要能够长治久安，必须要有更高度的，更专业的更透明的市场化的股市，那么在国家队的进跟出的过程当中，您觉得它如何来避免去影响到市场化的运作，以及降低到它最大的风险？

郭峰：我们注意到确实当国家队集中入市的时候，市场上一些活跃资金甚至说一些国际上的一些投资机构，确实有一种退出观望的情节存在，因为毕竟国家队进场之后，相对来说对市场化的进程可能会有一些阻挡这样一个动作。但是我们也看到，实际上国家队或者说救市资金还是有成功的案例，类似的像香港盈富基金1998年成功救市，那么在两年之后也是退出，并没有产生任何后遗症，所以我们觉得一方面短期内你不用太担心国家队会在短期内退出，我相信这个周期至少在未来半年是不会有这种压力，甚至可能会在一年两年以上，而未来更多的长线基金，类似的像养老金一旦入市，那么这部分筹码完全可以转让给养老金，所以从这个角度我觉得退出他是有一个缓慢一个过程。

但与此同时未来的市场确实真正要完善这样一个市场化，我们相信整个市场在经历了这样一个制度化、透明化或者说监管方面，特别是监管层面形成了这样一个联合的救治小组之后，我相信对整个市场监管的力度也会进一步的加强，所以从这个方面经过这一次相对来说短暂的股市危机也好，金融危机也好，我相信我们有关部门已经积累了更多的经验，对未来如何进入到这样一个，更完善一个监管程序和应付这样一个危机，可能更有一定的经验，所以我相信未来的市场可能经过这一轮救市成功之后，随着市场信心的恢复，它慢慢市场化的进程也会有进一步加快的要求。

胡一虎：好，谢谢各位嘉宾分析，也谢谢您收看《凤凰全球连线》我们下周见。