提高A股自我调节机制三大对策

一直以来，我国A股市场化、法治化、国际化改革进程缓慢，大大降低了A股市场的有效性，削弱了A股市场的自我调节机制，直接导致A股市场的“快牛、短牛”及“慢熊、长熊”的运行格局，进而造成市场过度投机及频繁暴涨暴跌，这是A股市场最大的尴尬和无奈。因此，要想提高中国股市的自我调节功能，笔者建议从以下三方面进行大刀阔斧地改革：

一是尽快推行IPO注册制。

在IPO注册制下，大幅降低IPO门槛，提高IPO效率与包容性；上市规则由证券交易所自主拟定，并提交中国证监会批准；证券交易所设立上市委员会，负责IPO实质性审核，证券交易所审核通过后才能提交证监会进行注册审核；证监会对证券交易所行为进行日常监管，并加大对证券违法犯罪行为的查处与打击力度。

在注册制下，笔者建议，首先恢复2009年新股发行体制改革的系列做法，这包括：(1)实行IPO定价市场化，取消证监会窗口指导；(2)实行IPO节奏市场化，取消证监会窗口指导；(3)实行新股申购自由化，取消市值配售的歧视性做法；(4)实行新股上市首日定价完全自由化，取消涨跌幅限制。

注册制的包容性将使IPO身价大幅下跌，IPO供给与IPO定价将会恢复自动调节的功能，在2009年新股发行体制下，原先存在的“新股三高”现象将会自动消亡，所谓IPO超募额度，将会因更多企业获得上市机会而平分、共享，超募现象也会自动消失。

二是借助沪港通、沪股通优势与惯性，让股民走向欧美成熟股市。

A股市场目前仍是一个半封闭的不成熟市场，经常性的暴涨暴跌无法进行组合投资、分散风险，沪港通开通后，投资者仍觉股市投资渠道单一、狭窄，他们希望能像发达国家的投资者一样，只要在国内开通一个账户，就可以直接参与香港及欧美股票市场的交易，这样，就能形成在新兴市场与发达市场之间的多样化选择与投资组合，“东边不亮、西边亮”的风险对冲，有利于投资者分散风险，获得稳定长期的投资收益。这也是一种“多市场”互补体系下的自我调节机制。同时，我们也要加大A股市场对外开放的步伐，倒逼改革提速。

三是尽快恢复无涨跌幅限制的T+0交易制度。

无涨跌幅限制的T+0，是最基础的市场化自我调节机制，它会无限放大庄家坐庄或操纵股价的成本与风险，进而可以平滑股价在短期内的过度暴涨与暴跌，有利于股价均衡。

A股实行T+0交易，必须同时取消涨跌停板制，这将可以极大地提升A股交易效率及市场有效性，因为无涨跌幅限制的T+0，将更能形成多空双边的充分博弈与对等博弈，从而形成合理估值及均衡股价，并使得股价波动能够充分反映市场供求及偶然事件影响。因此，无涨跌幅限制的T+0交易制度，更符合市场化改革精神，并为市场化改革提供均衡的价格生成机制与市场环境。

事实上，在1995年以前，A股市场实行的就是无涨跌幅限制的T+0，只是后来暂停了。现在已到了该恢复的时候了！

总而言之，恢复并提高市场自我调节机制，有利于监管层专注市场监管，不再直接干预股市涨跌，更重要的是能促使投资者成熟，让他们学会用脚投票，提高投资者风险意识。这也是A股市场化、法治化、国际化改革的大势所趋。