华润三九(000999)是大型国有控股医药上市公司。在经历了去年的高层人事变动之后，公司的经营状态依然保持平稳，并在一季度取得不错成绩。我们选择这家公司进行研究是考虑到这样几点：一、公司处方药业务保持稳健;二、OTC业务明显回升;三、公司今年在大健康与互联网领域积极发力;四、华润系医药资产并购重组随时可能重启。
配方颗粒今年目标收入9-10亿
公司中药处方药业务是近年来增长非常强劲的业务，主要包括中药注射剂和中药配方颗粒两大块。
其中，中药注射剂业务不乏明星产品，参附注射液、参麦注射液、舒血宁注射液、华蟾素注射液4个品种都是过亿的大品种。目前我国中药注射剂市场规模超过 400亿元，过去几年年均增速在 25%左右，约占中药行业整体规模的20%。其中，心脑血管和肿瘤是中药注射剂中占比居于第一、第二的两大用药领域，而公司的注射剂品种基本都集中在这两个领域。
由于中药注射剂安全性一直受到广泛的关注，近年来监管部门加大了对中药注射剂的审查监督，对已获批品种进行严格筛选，对未上市品种进行严格审批，政策壁垒大幅提升。严格的监管政策对于华润三九这样具有独家品种的大企业来说，更为有利。
中药配方颗粒则是在传统中医理论指导下，以中药饮片为原料，采用现代制药技术，将中药饮片经提取、浓缩、干分离、干燥、制粒、包装等工艺精制而成的中药颗粒剂。与传统中药饮片相比，中药配方颗粒具有患者服用方便、易于标准化规范化生产等优势。公司于2002年获准进行中药配方颗粒业务，是少数几家有资格开展这一业务的医药公司之一。
华润三九的配方颗粒业务在过去几年增速相对行业发展并不算快，是由于产能对业务增长造成限制。随着淮北基地的投产，产能问题已解决。而且，淮北基地的二期产能建设项目已经开始进入实施过程，预计产能可达1200吨。
“华润三九在配方颗粒业务上的发展思路在不断调整，前期是想做产品标准，后来在竞争中更重视短期业绩和回报，现在注重在药材种源上做好基础性工作，在营销环节做好推广。在药材种源上，根据监管机构的评价，三九的药材基地和种源基地是最多的。过去几年我们的毛利率是偏低的，各试点企业产品并未标准化，目前毛利有所提升。去年配方颗粒业务的销售收入有6亿多，今年希望做到9-10亿。在包装上，在与医院的合作上，都要做出三九的特色。”公司总裁宋清在今年4月份与投资者交流时表示。
OTC一季度回升
华润三九的OTC业务多年来位居行业第一，销售网络覆盖全国约20万家终端，其中约10万家为直控终端，在行业中处于领先地位。2007-2013年，OTC业务复合增长率达 21%，远超行业平均水平。但在2014年，国内 OTC用药市场受国家基药政策的冲击影响较大，行业增速有所下滑，2014年收入端下降0.87%。不过在2015年一季度，这一不利态势迅速被扭转。
一季报显示，OTC业务整体实现了8%-10%左右的增长、扭转了局面。其中，感冒类用药、胃肠道用药及皮肤类用药在2014年表现疲弱的基础上均出现不同程度的明显恢复，儿科及骨科用药仍然延续了不错的增长。据了解，为应对去年的变化，公司加快基药市场开发，基药销售队伍已扩充至700余人，并对感冒灵、三九胃泰、强力枇杷露等品种进行了小幅提价(平均10%左右)，同时积极引进新品种丰富产品线，并进一步强化终端覆盖，推动渠道下沉。
“随着基药制度实施和基层医疗机构覆盖率的上升，消费者的诊疗行为发生变化，部分患者分流到基层医疗机构，对OTC业务形成一定冲击。面对基药市场确定性的高增长，公司增加基层医疗市场投入，今年开始尝试让一些竞争性品种进入基药市场运作。”公司董秘周辉今年5月接待机构调研时表示。
值得注意的是，药价放开对公司OTC产品是利好。“去年部分品种有小幅提价，提价幅度会综合考虑市场竞争情况和消费者接受程度。对处方药而言，要面临招标，未来价格政策尚不清晰，但预计独家品种受到的影响相对较小。”周辉说。
转型动作频频
今年以来，华润三九在转型方面有两大块动作。一个是在大健康上发力，一个是加强了互联网营销。
今年四月份的投资者说明会上，华润三九以产品展示、播放视频及演示报告的形式，进行了红糖姜茶系列等大健康产品的推广。
999红糖姜茶在消费者中享有广泛的认知基础，但细分品类中缺乏领导品牌，公司的目标是在消费者有祛寒需求的时候，能够第一时间联想到999红糖姜茶。999薄荷糖则是999感冒灵的延伸，将借助感冒灵在消费者中广泛的认知度推广，主要功效是清新口气、缓解咽喉不适。999养卫宝则是针对现代人的养胃需求。
另外，公司加强了互联网营销手段。例如，999感冒灵在电视剧《何以笙箫默》中进行了内容植入，在其热播期间，基于爱奇艺视频平台，从电视到网络全渠道的配合开展各种活动。天和品牌在《医馆笑传》中的深度植入，也是通过互联网投放与消费者进行互动。
在电商渠道的开拓方面，公司已与健一网、一心堂、老百姓等大型连锁药店的电商平台合作，将销售平台与沟通平台相结合。今年五月，华润三九天猫旗舰店也开业了。另外，公司OTC产品与电商的合作形式多种多样，999感冒灵与嘀嘀打车也进行了合作。
关注并购与改革
另外需要注意的是，华润三九随时可能出现并购重组的动作。实际上，华润系医疗资产整合市场早有预期，只是由于突如其来的高层人事变动，才让华润系医疗资产的整合搁置了。如今时过境迁，在国企改革的大潮下，公司存在很强的并购重组预期。目前，华润双鹤已经有了定增举措，这也给华润三九带来了整合预期。
董秘周辉此前表示，并购一直是公司重要的增长方式，公司关注的并购领域包括OTC和处方药的几大治疗领域。在并购标的的选择上，目前已建立系统筛选的机制，拟定了并购规划，对OTC和处方药的细分治疗领域进行了深入分析和企业匹配。公司已建立项目库，每年列出重点名单，作为工作重点。“当前并购机会较多，但价格是影响并购成功率的重要因素。通过持续的努力，我们相信会逐渐有成果出来。”周辉说。
另外，激励制度改革也是关注重点。此前有投资者向总裁宋清提问，是否有计划推出员工持股计划和管理层股权激励?而宋清的回答是“我们也希望有更多市场化的激励机制”。
最近半个月来，华润三九跌幅接近40%。考虑到公司19.1倍的动态市赢率处于合理阶段，又存在国企改革与并购重组的预期，我们认为该股值得关注。
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