申万宏源：连续大跌后应谨慎看待反弹

7月份的核心交易特征在于消化短期剧烈的市场震荡和投资者心态的修复。申万宏源认为，在投资者饱尝杠杆威力之后，7月A股将进入震荡格局。

中级调整超预期 市场心态待修复

管理层呵护举措对于市场情绪有一定安抚作用，但投资者风险偏好短期内难以恢复前期水平，股指进入震荡格局，操作上高抛低吸为主。

申万宏源表示，A股市场投资者缺乏面对杠杆型资金下的行情走势经验，行情上涨中快速拉升无回调的凌厉走势凸显其助涨作用，但对于人气未散、市场难以快速冷却仍存寄望，而随着个股的大面积下杀和融资炒作清仓需求的互相踩踏，杠杆操作的助跌作用尽显。目前60天均线的压制作用较强，短期投资者在饱尝了杠杆型市场的特征后，风险偏好下行无疑，在市场的反弹中部分保住前期收益的需求远甚于激进地抢反弹，因而强势反弹仅持续了一天即再度步入颓势。预计近期市场更多地步入震荡格局。

六月的市场最大下跌1300点，幅度达到25%，申万宏源认为这属于一次中级调整，且本次调整的幅度已经达到甚至超过了历史上的几次中级调整，如2009年3478点回调到2639点(24%)，2007年“5.30”时的4300点回调到3400点。前者是4万亿牛市之后的见顶回落，后者是牛市途中的修正，但两者震荡时间都有2个月左右。本轮调整是牛市途中修正还是牛熊转换，目前市场分歧仍大，主流的看法是牛市大环境没有改变，但是震荡修复可能需要一定的时间。从这次下跌过程中留下三个向下跳空缺口来看，其对投资者的心态有较大打击，牛市预期已经有所动摇。因此，整个七月份甚至三季度都将是反复试探，来回拉锯的局面，主要任务将是消化短期剧烈市场震荡和修复心态，重新寻找市场新的投资主线。

7月警惕负面信号

牛市大逻辑没有发生变化，但出现一些负面信号。申万宏源提示，目前来看，一线房价的上涨趋势已经形成，未来的变化趋势以及政策应对将非常关键；经济短期进入L型运行，货币政策能否持续宽松仍受到投资者怀疑；此外，大量中概股正在酝酿回归A股，短期形成跨市场套利的压力。这些负面信息仍将制约行情的大幅反弹，多空双方进入观察阶段，反复确认基本面趋势。

因此，虽然大跌之后将产生技术性超跌反弹，但反弹高度应抱以谨慎态度。申万宏源表示，短期反弹过后过高杠杆资金将择机撤退；公募从过度集中持股走向均衡配置将导致市场赚钱效应减弱；尽管经过大幅下跌，年内翻倍股票仍然比比皆是，场外增量资金短期大举进场条件尚不充分。市场仍然需要时间恢复元气，指数3个月以内可能走出类似日经225在2013年5月之后的长期震荡横盘走势，非交易型基金经理不建议追高反弹。投资者心理预期产生了变化，将从牛市思维过渡到“精选个股”的阶段，风险偏好将下降。另外，七月初需要关注一下希腊风险事件进程。

具体到7月份的交易区间来看，上方的压力主要在60天均线一带，第三个向下跳空缺口也在此附近，约为4500点；下方4000点既是整数关支撑，同时也是管理层认可的阶段性底部，市场在此形成明显的护盘迹象。因此七月份的大势运行区间定在4000-4500点。不过，申万宏源也给出了后续潜在的风险所在，即一线城市房价继续大涨，新股扩容、中概股回归的供给压力、注册制对投资者预期的影响，外资流出，新三板、港股市场等对于A股市场资金的分流因素。