市场内涵提升 反哺作用显现

2015年已行至中盘，在过去的半年中，A股市场有过激动人心的快速上涨，也经历了惊心动魄的非理性下跌，而在指数起伏的背后，中国资本市场正经历着历年少有快速成长期。市场容量和结构日渐丰富，市场制度进一步完善，资本市场反哺实体经济的作用也得以显现。

与此同时，在我国经济结构转型走向深化的背景下，今年来资本市场中的一些新现象、新事物层出不穷。广大资本市场参与者和监管者在摸索中学习，也留下了不少经验教训值得总结吸取。投资者面对快速成长变化中的中国资本市场，应始终保持冷静谨慎的投资原则，加强学习、保持理性。市场各界也盼望各监管机构能够更加主动地面对多变的市场环境，准确把握市场脉搏，切实满足市场参与者对于监管更加科学、透明的迫切需求。

市场内涵不断提升

过去半年间，多层次资本市场建设取得了长足进步。在今年，全国股转系统(下称新三板)服务范围拓展至全国、券商做市制度落地的制度利好逐步兑现，新三板对于全国广大中小企业的吸引力大大增强。截至6月底，新三板挂牌企业家数已达2645家，其中采取做市转让的530家。今年内新三板新增挂牌企业家数达1073家，为去年全年挂牌家数的2倍有余，其中408家企业采取做市转让方式交易。

在二级市场中，新三板做市指数于今年年初发布，新三板市场的交易活跃度充分享受制度利好。在今年前5个月中，新三板挂牌公司成交金额成几何级数增长，从年初的月度成交29.73亿元井喷式增长至200亿元以上。

活跃的市场使得新三板的融资功能逐渐体现。今年上半年间，有1115家挂牌公司实施增发，增发次数达1421次，累计募资254亿元。

在A股市场，由上交所主导的战略新兴板在今年上半年逐渐清晰。国务院6月印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，其中提出积极研究尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度，推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。

同时，国内金融衍生品建设持续推进。今年4月，我国首个场内期权产品——上证50ETF期权上线。这意味着我国基础性金融衍生产品体系继股指期货、国债期货之后再次实现重大突破。资本市场风险管理工具体系得到进一步完善。同样在4月，上证50和中证500股指期货在中金所上市，新上市的股指期货品种大大丰富了金融机构不同套保套利策略的选择空间。

针对金融衍生品市场的快速发展，中国证监会主席肖钢就指出，金融衍生品应主动适应和服务实体经济需求，顺应资本市场改革创新以及利率市场化和汇率形成机制改革的需要，加快开发权益类、利率类、汇率类等金融期货期权产品和工具，进一步完善场内金融衍生品市场服务体系。

市场制度建设持续深化

今年上半年同样也是资本市场各项制度建设持续深化的半年，尤其是在推进中国资本市场对外开放领域硕果累累。

今年2月，沪股通额度累计使用额突破千亿，通过沪港通为中国资本市场引入海外增量资金的作用开始显现。有关部门透露，下一步将把深圳股票市场纳入沪港通所开创出的“共同市场”，并将从多个方面对沪港通进行优化。深港通在未来的最终落地，有望在现有制度安排的基础上进一步扩充中国资本市场对外开放的通道。

香港交易所行政总裁李小加就表示，随着沪港通及深港通相继开通，相信A股纳入MSCI全球指数今年会有非常明显的进展。

沪港通在交易制度上的设计也在不断完善。自3月2日起，投资者将可以通过沪股通融券卖出合资格的沪股。尽管在推出初期卖空交易并不十分活跃，但对交易通道的常态化进程具有重要意义。

另一项推动两地市场互联互通的重大制度安排也在今年上半年部署完毕并在今年7月正式落地。今年5月，中国证监会与香港证监会就开展内地与香港基金互认工作正式签署《合作备忘录》，推进内地基金与香港基金采取一致的互认标准，将按照循序渐进、平等互利、可测可控、便利业界的原则，引入对方市场主流成熟品种。这在沪港通之外给予了两地投资者更多深入参与对方资本市场的渠道。

新股发行注册制改革作为一项备受瞩目的重大资本市场制度改革，也在今年上半年取得进展。据有关部门透露，包括注册制改革等内容的证券法修订草案已在今年4月交全国人大“一读”。不久之前，证监会主席助理黄炜对注册制框架做了系统阐述。

他介绍，计划建立以证券交易所注册审核为基础的发行注册制度，交易所负责对发行申请依法进行审核，提出审核意见，证监会给予注册以交易所同意注册的意见为前提。在交易所履行审核职责、承担审核责任的前提下，证监会的发行审核委员会将取消，交易所内部可设置上市委员会，对交易所审核部门提出的审核报告进行审议，通过集体讨论形成合议意见，不再实行票决制。

资本市场反哺实体经济

总体来看，今年上半年的A股市场延续了去年以来的牛市格局。上证指数一度站上5000点整数关，半年间上涨31.2%。同时，市场活跃度为历年罕见。上半年沪深两市合计成交97.6万亿，多个交易日合计成交过两万亿。

火热的市场使得企业股权融资在上半年欣欣向荣，社会资金流入股市；上市企业募资扩大投资、推进并购；企业基本面提振吸引资金继续入市的链条得以实现。大量原本沉淀在旧经济领域的资金通过资本市场用脚投票，以更加有效率的方式回流实体经济。

数据统计显示，今年以来，A股共有220家企业顺利IPO，实际募资1372亿元。同时有309企业实施增发，募资5580亿元。其中一大批代表新兴经济发展方向的创新企业及时得到资金灌溉，一批央企、国企通过资本市场运作实现重组转型。在经济结构转型的大背景下，一个繁荣的资本市场对于实体经济的重要作用已在上半年的市场实践中充分体现。

新经验与教训值得认真汲取

中国A股市场历来牛短熊长，面对骤来的牛市和蓬勃的金融创新，中国市场中的投资者与监管层都在摸索中学习。在半年来的实践中，产生了不少值得进一步吸取总结的经验与教训。

在过去半年中，杠杆资金的是是非非成为市场瞩目的焦点，也成为监管部门关注的重点。在针对场内两融的监管中，监管部门交出了一种值得点赞的答卷。长久以来市场关于监管去行政化的呼声得到了体现。监管部门一方面立足于法规条例，对违规现象予以坚决整改。同时引导券商以市场化、技术化的手段完善两融风控体系，使得券商两融业务在过去几周的市场中经受住了考验。

但在针对场外配资的监管上，金融监管系统仍有明显的改进空间。针对场外配资的监管在今年4月便开始启动，却由于涉及金融机构的类型分布广泛，单一监管部门的行动滞后于市场变化，导致风险在指数快速上行的过程中过度积累，从而诱发了当前剧烈的去杠杆过程，对牛市进程产生不容忽视的冲击影响。

长期以来，市场对于金融监管的要求主要落在“严格执法”，希望市场中的违法违规现象能够得到有效震慑。但在当前金融创新层出不穷，市场信息大爆炸的时代中，市场业态和情绪的变化变得异常剧烈和敏感。监管机构应当更加贴近市场，及时体察市场脉搏，勇于引导明确预期的职责，避免市场再次经历近期出现的大幅波动。

中国资本市场在2015年上半年交出的这份半年报，不乏具有重大历史意义的关键成就，同时也留下不少继续进步完善的空间。中国经济正处在起承转合的关键历史节点，资本市场承载的历史使命只会越来越重。展望下半年，各界盼望市场各方珍视已经取得的成绩，认真吸取经验教训，齐心协力助力中国资本市场稳定健康的持续发展。