新三板定增火爆背后：内部人抢先抛售 企业急补资本课

新三板二级市场牛市戛然而止后，定增市场却仍在狂飙猛进。

由于在发行对象人数、发行次数、发行价格和锁定期等方面限制极为有限，相较A股市场更为市场化，新三板定增规模正呈井喷式发展。

根据全国股转系统统计月报，今年前4个月新三板市场完成股票发行达159.48亿元，超过2014年全年132.09亿元。而这一数字仍在翻新，5月份完成股票发行募集金额达89.35亿元，月末拟发行股票募集金额达188.15亿元。

近期硅谷天堂定增预案显示，融资规模将达67.5亿元，同时方案还声明，其定增的规模最高将可达到百亿级别；正在停牌中的九鼎投资(430719)，预计融资最大规模为125亿；前期的中科招商(832168)也已完成90亿融资。

考虑到年内最大的主板IPO中核电力的融资规模163亿，新三板的单个企业融资规模已然达到了主板级别。

然而，在新三板融资纪录不断刷新的背后，却是危机重重。初次登陆资本市场的中小企业，正在迎接股价暴跌的同时，恶补资本市场第一课：挑选投资者。

二级市场寒流蔓延

新三板二级市场5月成交数量环比下降30.94%，成交金额环比下降39.4%，成交笔数下降52.06%。

代表新三板流动性最强、市值最大股票市场表现的三板做市指数，亦从4月7日的2673.17点跌落至6月25日1735.23点，两个半月跌幅超过33%。

“我现在已经不敢动了。”2014年即布局新三板二级市场的个人投资者郑南向21世纪经济报道记者坦言，“一旦大盘股的散户被挤出，我认为1600点都不一定守得住。”

“当前出逃的都是前期二级市场高位买入的散户，从4月份到现在，他们的净值差不多个个被腰斩。”北京某私募投资经理亦飞表示，“虽然绝对量不大，但却使很多股票价格暴跌，长线投资者浮亏加剧，特别是定增参与进来的机构，安全边际已经非常有限了。”

事实上，一直被认为稳赚不赔的新三板定增项目，已经出现批量“破发”，而仅仅在两个月前，还有大量机构“只问股份多少，不问价格高低”地扫货，做市股及拟做市股出现“一股难求”乃至被“秒杀”的局面，让企业大快朵颐，尽享资本盛宴。

根据东方财富Choice数据，截至6月25日收盘，今年以来新三板做市企业正在实施或已经实施的508次定增中，已经发生30次破发(增发价-不复权收盘价)，而增发价相比收盘价折价仅不到10%的定增计划，则有36次之多，占全部定增计划的7%。比例较5月初的零星数据有大幅增长。

破发只是开始

“毫无疑问，现在挤出的都是散户投机者，他们的资金在最近两个月中不仅没有享受到A股的涨幅，反而在三板熊市的下跌中损失惨重。现在是他们在疯狂出逃。”浙江某新三板公司董秘向记者表示，“4月以来，我们公司的投资者数量减少了约20%，大部分都是散户。”

21世纪经济报道记者了解到，部分新三板企业登陆资本市场后，出于各种动机而没有考虑到市场影响，高价定增、无序定增，加之新三板定增不设强制锁定期，是很多新三板企业二级市场股价暴跌的诱因。

“我参与的某药品流通企业增发，第一次3元多定增，被券商内部人全部瓜分额度；第二次公司又定向给关系户定增，仍是3元多，但排除了所有二级市场买入的股东。”郑南表示，“而我从二级市场买入的成本要超过8元，结果定增股票很快上市，立刻开始抛售，当天价格就从8元跌至5元，现在还在3-4元徘徊。更过分的是，之后给做市商的库存股竟然是1.8元，企业完全不考虑二级市场股价问题。”

“3月份二级市场火爆。某些三板企业定增坐地起价，第一次定增和第二次定增的价格最多能相差5倍，询价范围可以是30元到60元，完全是人有多大胆地有多大产，想钱想疯了。”沪上某私募投资经理坦言，“对于这种企业，质地再好我也坚决不买。”

“关系户本来就不会在意公司的股价，只想赚取暴利，落袋为安是最自然的选择。”亦飞表示。

“其实刚开始做定增时完全没有经验，很多领导、朋友介绍过来的投资者也算入股了，但他们其实对企业一点都不了解，稍微有个风吹草动就大举抛售，最近股价暴跌就是因为这部分人在卖，我们一点办法都没有。”北京某新三板企业董事长向21世纪经济报道记者坦言。

定增应该如何做？

“公司前后两次的定增时间不要太近，如果太近的话，定增价格一定不要差异太大，一般控制在20%左右”，广东中科招商副总裁朱为绎表示，“如果在较短时间实施的定增价格差异太大的话，在前一次定增又没有锁定期的情况下，这些投资者(特别是个人投资者)很容易砸盘，因为获利太大，这样对后一次参与定增的机构不公平。”

“针对企业新一轮的定增定价一定要平衡新老股东的利益，我的理解就是保证每个阶段进来的股东都有钱赚、有盼头，所以我认为新一轮的定增价格应该要高于前一轮的定增价格，大概在5%以上涨幅，同时可以考虑让老股东有优先认购权。伯朗特从2014年到2015年发行了一系列股票发行方案，新股价格一定高于前一轮定增价格，不过前提是企业不断发展和不断有利好消息。”新三板市场做市商最多的企业伯朗特(430394)董秘刘淑娟表示。

据悉，伯朗特为了实现“工者有其股”，在2014年以每股1元的价格发行股票进行的是5+3锁定，不仅稳定了员工队伍，还稳定了股价。而对于投资者资格认定，部分新三板企业已经摸索出了一套规则。

“对于新参与进来的基金公司，必须要有备案我们才允许入场；如果是外来投资者的话，就要有500万的投资门槛；对于内部定增，我们有一套严格的流程进行董监高与核心员工的资格确认。”达美盛(430311)董事兰斌表示，“对参与定增的这些机构和个人来说，资格确认是非常重要的。”