解码国家队中证众筹平台:新三板前的“最后三公里”

作为股权众筹领域的国家队——依托于中证报价系统旗下的中证众筹平台成立已近半年，而在今年6月，该平台迎来首个影视公司的股权项目——开圣影视的登陆。

据该项目融资计划书披露，开圣影视计划于2016年前实现新三板挂牌，并于2017年通过转板或借壳方式在主板上市。

事实上，这并非是中证平台上线以来首只挂牌的拟新三板企业。据21世纪经济报道记者独家了解到，中证众筹平台目前在内部将其定位为新三板前的“最后三公里”。

“目前新推出的众筹平台比较多，也得到了监管层的关注，比如京东、天使汇、人人投、天天投等。各家的细分侧重不同，有的做科技类公司，有的做实业。”一位接近中证众筹人士表示，“中证众筹主要做的是拟挂牌新三板或者已挂牌新三板的企业，我们管这个市场叫做‘新三板前最后三公里’。”

此外，记者了解到，中证众筹的运作与其他众筹平台亦有不同之处，其众筹项目的挂牌环节采取了中介机构的推介制；而与此同时，在部分项目存在超募的情况下，该平台亦对投资者筛选进行了制度安排。

增信模式：机构推荐制

与当前诸多第三方股权众筹平台所开展的领投人等增信模式有所不同，中证众筹实行的是“机构推荐制”，其挂牌项目需经过中介机构推介，平台自身并不将众筹项目在其平台进行挂牌。

21世纪经济报道记者了解到，中证众筹的项目的挂牌前提是必须通过一个具有报价系统推荐类权限的中介机构作为推介方；目前推荐方主要由证券公司、私募基金管理人、证券投资咨询机构和区域股权市场四类主体构成。

来自中证众筹的披露显示，截至6月25日，该平台众筹项目共计40个，实现融资254笔，累计融资额约为1.46亿元，而其中包括12家证券公司、9家PE机构、1家证券投资咨询机构以及1家区域股权交易中心成为了众筹项目推介机构。

“安排推介机构主要是为了突出平台的专业性。”前述接近中证众筹人士称，“这些机构都是在金融市场上经营多年，属于证券市场正规军，在项目把握上具有相当的专业性，尽职调查能力也优于市场上的其他平台。”

此外，在股权众筹项目的资金交收环节，推介机构也从中扮演中介角色。而在前述接近中证众筹人士看来，该项设定亦在确保平台的安全性。

“融资方在平台融资之后，投资者资金会交给推荐机构，推介机构的这个账户开立在中证众筹平台上，在完成股权变更登记前这个款项是冻结的，”前述接近中证众筹平台人士称，“等完成这个券的过户，款才会付出，其实是一个‘先券后款’的概念，相当于款项是在第三方监管的，可以间接实现券款对付这样一个流程。”

而对于资金募集账户的开设，中证众筹则要求推介机构落实“项目账户一对一”的原则。

“即使一个中介机构同时有三个项目在，也必须同时开三个资金账户，而不能只开一个，”前述接近中证众筹人士介绍，“这样的目的主要是为了防止出现资金池、资金混同、资金挪用的情况，重点还是为了保障投资者的资金安全。”

在业内人士看来，中证众筹之所以采取推荐制而非领投制，其主要原因在于依托于证券业协会和报价系统等机构的平台优势使然。

“协会和报价系统能够将这些机构资源聚拢在这一平台内，这是许多第三方平台所不具备的。”一位接近监管层人士坦言。

值得一提的是，与新三板主板券商的终身责任制不同，中证众筹项目推介机构的管理期限设定为三年。

“投入管理期期限是三年，要求中介机构在履行推荐义务之后，就是帮助企业挂牌之后，至少还要履行三年的投入管理的义务。”前述接近中证众筹人士介绍，“主要义务是向投资者进行融资方募集资金使用情况、生产经营情况和其他重大情况的披露。”

而在项目挂牌前，中证众筹亦将对项目材料进行审核，不过平台并不收取募集或管理等相关费用。

“平台不收费，也不确保股权投资一定会成功，”前述接近中证众筹人士称，“只是要求融资方的中介机构真实准确完整披露企业相关信息，这是作为平台的中立性，风险交给市场选择。”

投资者筛选路径

除增信模式外，中证众筹亦在存在超募等情况的项目投资者筛选上留出制度安排。

截至6月25日，在中证众筹募集期结束的25只项目中，有不少于科商创投、翼兴节能、中源智人等9个项目实现出现超募。

由于超募现象的存在，意味着已下单的投资者未必一定会成为挂牌项目公司的股东；而融资方和推介机构则需对投资者进行筛选。

前述接近中证众筹人士介绍，推介机构和融资方筛选投资者的主要标准为寻找与自身企业文化和发展相契合的合作伙伴。据了解，推介机构和融资方的筛选时点有三个，一是产品募集期间，二是募集期结束后，三则在办理股权变更登记时。

“在募集期间，推介机构和融资方可看到是哪些投资者来认购产品，如果投资金额过小或者不符合要求，他们可以在把投资者剔除出投资认购人名册，第二天投资者就不用办理投资资金的交收。”前述接近中证众筹人士透露，“或者募集结束后，平台会给融资方和推介机构出具名册，他们可以对名册顺序进行筛选和调整。”

除推介机构和融资方的主动剔除外，亦有投资者存在在股权登记期间遭遇“被动筛除”的可能。

“有的投资者可能不符合工商部门或者中国结算的有关要求，就有可能被筛选掉了。在这种情况下，平台会支持对于投资者本金和利息的一个返还。”前述接近中证众筹人士透露。

投资者是否成功完成对其标的项目的投资，将在众筹项目的信息披露时点予以公开。

而除此之外，据前述接近中证众筹人士透露，目前该平台众筹项目还有三个信披时点，包括注册环节、募集过程以及登记结果三个阶段。

“像公司章程、合伙协议、融资计划书以及经营情况、财务状况等是在注册环节披露的；而第二个信披时点则贯穿整个募集过程，对募集期的企业变化进行披露。登记结果也是一个信息披露时点，根据这一披露情况平台将进行资金解冻，保证投资者的资金效率。”

(记者微信：lw8346860)(编辑 巫燕玲)