食品饮料：传统板块龙头加入 掀变革转型潮

周观点:上周(6月15日-19日)市场出现大幅剧烈调整,上证指数周跌幅13.32%,食品饮料指数跌幅13.34%,和指数基本持平,其中今年以来涨幅最小的白酒(-11.25%)和啤酒(-11.84%)子板块表现出较好的抗跌性。我们认为剧烈下跌不免泥沙俱下,前期变革先锋细分行业中小市值代表标的或短期沉淀,但真金仍然会发光;当前我们关注传统大板块龙头谋定而后动,正在积极加入到变革行列,全面的变革转型浪潮才刚刚开始,我们认为传统大行业大龙头拥抱改革,将给板块带来更多催化剂,在涨幅洼地、估值安全边际、核心竞争力强化的基本面支撑下,投资策略上增配变革转型龙头将是明智之举。重申变革主线“2+1”,即产品创新与革命、渠道业务模式革命与升级、以国企改革为核心的体制机制进步,传统大板块龙头拥抱变革主要在于后两者。国企改革将是最重要的催化剂,涉及到白酒、啤酒和调味品几个大板块,重点关注混改预期的五粮液,仍有最后一步改革可待完成的古井贡酒,包含混改的定增方案可能近期过会的老白干酒。渠道业务模式革命和升级方面,关注拥有核心竞争力且公司基本面强劲标的在积极参与并购整合和用互联网+改造产业生态圈方面的尝试。

相关标的为:伊利股份(泛品类化+并购+母婴生态圈)、张裕A(并购+直营终端)、洋河股份(白酒消费升级+双核驱动战略+O2O)、青青稞酒(基于C 端的B2B 中酒联盟,结合了厂商和电商双重优势的模式探索)。我们认为传统大板块加入变革阵营,将给予低弹性预期的传统大板块注入更多催化剂,从而支撑板块更好的市场表现,在大调整之际积极增强布局。

重点行业跟踪 白酒:行业复苏态势确立,板块稳健,蓄势向上。行业复苏得到产业界共识,旺季热销反映需求基础牢靠,低库存也给予中大型酒企更多信心,中大型酒企持续完善价格和产品组合策略,对2015年增长预期更加理性。销售方面,中档酒季度销售改善特征明显,古井贡酒等旺季表现同样优异,充分说明中低价位白酒的消费升级仍在继续,品牌龙头受益明显。我们认为白酒复苏事实得到更多验证,这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响,预计以脉冲式特征贯穿2015全年,并购和触网也是白酒板块可期的常态事件。我们高度凝练的用三条线索把握白酒全局——第一是高端酒探明社会需求支撑,可持续增长可期,推荐茅台,第二是中低档消费升级持续,产品结构和渠道双优的古井、洋河最为看好,第三是国企改革预期体制机制红利释放,重点关注沱牌舍得、酒鬼酒、老白干酒以及启动混改的五粮液。

葡萄酒:需求复苏明显,龙头调整出效果。2014年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕14年2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏,3季度公司继续实现两位数收入增长,同时利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,因此市值因改善性预期而仍有向上空间,长期仍需观察价格走势。1季度进口葡萄酒增速较快反映经销商对国内需求预期较好。国内葡萄酒龙头张裕1季报收入增速约两成,且高档酒庄酒实现较快增长,继续验证推荐逻辑;其他葡萄酒标的重组预期较强。

乳制品:内蒙、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.41元/公斤,环比上升0.30%,同比下滑16.80%,自去年年初至今我国原奶价格累计跌幅超过20%。国际方面,06月12日公布的国际奶粉价格有所下降。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为2287.5美元/吨,同比下滑42%,环比上半月下跌4.2%。自去年2月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从5,150美元/吨下跌到2287.5美元/吨,12个月下降幅度超过50%;根据海关数据,4月,我国进口奶粉量5.07万吨,同比下滑54%,进口金额1.32亿美元,同比下滑76%,12月奶粉吨价2893美元,同比下降42%,环比上个月下降9.7%;国际奶粉价格大幅下跌开始传导至国内。4月进口液态奶合计进口3.4万吨,同比增长6%;金额3880万美金,同比下降10%,进口奶单价1.14元/L,同比下跌15%。

国企改革重点关注:中炬高新、恒顺醋业、沱牌舍得、老白干酒、光明乳业、承德露露

风险提示: 活力标的的转型效果不达预期;龙头拥抱变革进度和力度低于预期。