场外配资或为下跌元凶 深跌股两融标的不足三成

在沪深两市单周跌幅排名前100的个股中，为融资融券标的股的仅有10只；而在单周跌幅超过20%的524只沪深个股中，两融标的所占比重也仅有27.1%。

两融与配资业务对A股的影响远未消解。

6月23日，在经历了此前一周的连续下挫之下，上证指数(000001.SH)终于迎来企稳回升，当天上涨98.13点，单日涨幅达2.19%。

虽然迎来上涨，但6月23日当天上证指数盘中一度下跌逾3%，而据21世纪经济报道记者调查了解，在此前一周的股指下跌中，跌幅较大的股票中两融标的股占比较少。这或意味着，针对场外配资业务的清理和场外融资盘的强平或成为助推A股回调的“元凶”之一。

与此同时，在此前一周的调整中，部分两融标的股的融资盘缩水较为明显；交易数据显示，从6月15日至6月19日的五个交易日内，共有69只个股的两融余额缩水幅度超过5%。

业内人士认为，A股震荡加剧之下，亦有部分股票因累计下跌而触及两融警戒边界，而相应的个股风险也正在加大。

场外平仓盘或为“元凶”

6月15日至19日的五个交易日内，A股下跌幅度达13.32%，创出近7年来的最大的单周跌幅，而与7年前有所不同的是，融资盘的存在成为了快速回撤的力源之一。

“08年的熊市时，A股的两融机制没有建立起来，更多是市场实打实下跌；而在当前市场环境下，融资盘对A股回撤的影响不可忽视。”北京一家大型券商高级策略分析师指出，“融资盘参与后，市场的涨跌速度会更加明显。”

不过数据显示，在此前一周的市场下跌中，融资融券标的股在跌幅排名靠前的个股中的占比相对较小。

记者根据数据统计发现，在6月12日至6月19日一周的“急跌”之下，跌幅超过20%的股票达到了524只，但其中为两融标的的仅142只。

而在此前一周内跌幅超过了30%的39只个股中，为两融标的股仅有青岛碱业(600229.SH)一只。但经过急跌过后，青岛碱业融资余额减少并不明显，从6月15日至6月19日的五个交易日内，其融资余额减少比例仅为0.55%。

分析人士认为，和融资杠杆比较低的两融相比，监管层对场外配资业务的整治和下跌带来的场外配资盘平仓或成为了此轮A股调整的真实“元凶”。

“除了个别投资者希望放大杠杆外，更多股票不是两融标的或被调出融资融券，所以才会出现较多的配资盘。”前述策略分析师指出，“如果上周下跌个股中的两融标的股比较少，说明这部分股票的急跌可能和场外配资盘的强平有关。”

事实上，随着上周监管层对场外配资业务监管力度的升级，部分券商和HOMS系统已联合对旗下非机构类的配资客户采取了强行平仓处理，而这亦被视为配资盘出逃引发市场深跌的原因之一。

“新增暂时是没有了，普通投资者对接HOMS系统的账户基本都在做清理工作。”北京一家大型券商营业部经理吴辉(化名)表示，“如果还有持仓的话，一般也会做卖出处理，个人配资这块基本没得做了。”

但与此同时，在私募基金分仓、自然人盯盘等配资模式尚未受到影响的情况下，有部分配资账户中途杀入而后遭遇调整“强平”，亦成为此轮A股下跌强化的因素。

21世纪经济报道记者从杭州一家私募人士处获悉，仍有部分场外配资客户在上周调整中采取了放大杠杆抄底的操作。

“我上周五问了浙江一些配资公司的人，他们说上周以为生意会差，但没想到出现一群抢反弹的。”杭州一位私募基金投资经理表示，“不少是1：5的杠杆，结果许多上周三、周四抢入的，上周五或今天上午都被强平了。”

记者同时从北京两家券商营业部人士处了解到，部分场外配资业务追加保证金的时间节点在下午1：00至2：00之间，而该时段亦被业内视为A股震荡加剧概率提升的时间窗口之一。

“伞形信托等配资中，如果出现保证金不足通常只能忍到1点半，这之前要补保证金，所以我建议客户2点左右再来做投资决策。”深圳一家央企旗下大中型券商营业部经理杨菲(化名)坦言，“因为如果一些客户保证金不足，很可能会被系统强平，导致大盘继续下挫。”

个别两融标的股风险暗增

而和场外配资模式相比，经过此前多轮检查的两融业务似乎在此次下跌中所受影响较小。

统计显示，在沪深两市单周跌幅排名前100的个股中，为融资融券标的股的仅有10只；而在单周跌幅超过20%的524只沪深个股中，两融标的所占比重也仅有27.1%。

有券商人士透露，此轮A股回调中，因个股下跌而引发的融资盘强平等风险事件并不普遍。

“我们上周发过要求部分维持担保比例下降的客户追加保证金的通知，但目前并没有出现客户被强平的情况。”杨菲透露。

据券商人士透露，当前两融平仓风险事件较低的主要原因是多数券商通过调低部分股票的质押担保折算率和客户的融资额度，进而造成了业务杠杆的下降。

“去年两融检查前，我们最多有1：2的，后来到4、5月份，不少客户连1：1都做不到了，杠杆降低会导致维持担保比例的可降低空间的增大。”吴辉坦言，“其实也和资本金不足有关，像我们的资本金一直吃紧，客户都融不到钱，所以实际杠杆也降低了。”

据了解，券商是否对客户两融账户采取强平的主要指标为维持担保比例，其计算方法为以自有资产和融资资产之和除以融资资产所得到的比例；目前业内的平仓线和警戒线普遍为135%和150%。

若以100万自有资产计算，若其两融杠杆达到1：2时，其维持担保比例则为300万(自有资产+融资资产)/融资资产，其担保比例为150%；而若两融杠杆下降至1：1，则该比例则提高为200%，而所对应的强平风险也有所下降。

“券商融资跟不上市场需求导致资本金不足是原因之一，而造成这种情况的另一个原因是两融客户的增多。”吴辉说，“如果将同样多的资金分配给更多客户使用，不但可以提高潜在两融客户，还能降低单一客户背后的市场风险，所以券商也是有动机这么做的。”

虽然如此，但在此前一周的下跌中，仍有部分个股的融资盘缩水较为明显。

统计显示，6月12日至19日，共有328只个股的融资余额出现了不同程度的缩水，占两融标的股总数的40%(不含停牌股)，其中有67只个股的融资余额缩水比例超过了5%。

而在前述融资盘缩水累计超过5%的67只个股中，52.24%的股票单周跌幅超过了同期上证指数，其中金证股份(600446.SH)、特锐德(300001.SZ)、中国铁建(601186.SH)等16只个股跌幅超过20%。

有分析人士认为，部分个股出现融资余额和股价的“双降”，意味着市场下跌引发的平仓风险正在从场外配资向两融业务扩散。

“如果市场继续出现急跌，个别股票的融资盘出现平仓甚至爆仓的概率也在提高。”前述策略分析师表示，“不过短期内看，一些个股融资盘的缩水原因同部分券商剔除了融资标的或市场看空情绪较重有关，与股价下跌本身的关系可能不大。”