银行：行业出现拐点 主题事件催化锦上添花

下半年行业基本面出现拐点

我们认为下半年随着经济的企稳,银行行业的基本面将出现拐点,主要表现在不良资产增速高点回落、信贷成本企稳甚至下降刺激盈利增速拐点继续回升两个方面。截止一季度末银监会口径下商业银行的不良率为1.39%,上升至2010年中期的水平。下半年随着经济的企稳,商业银行不良增速高点回落是大概率事件。2014年底,商业银行的贷款减值拨备增速已经停止上升,2015年一季度增速已经高点回落。随着下半年宏观经济的企稳,商业银行的信贷成本将企稳甚至下降,信贷成本的下降对商业银行的盈利增速起到正面的刺激作用,敏感性分析显示今年信贷成本每下降1BP对行业业绩正面贡献0.4个百分点。

主题事件催化锦上添花

下半年值得关注的主题事件有混合所有制改革、业务分拆、互联网金融以及混业经营等。主题投资机会将提升板块的估值:1)目前银行的ROE水平已降至2007年以来的最低水平。随着银行混改大幕的拉开,银行的公司治理、管理效率、经营效率、战略驱动将大大提高,提升银行业的ROE水平;2)业务分拆或成立专营机构,有利于提升部门的管理效率、经营绩效,业务价值得到更好的体现,有利估值的提升将提升业务板块估值,3)互联网金融给商业银行的经营带来更多空间;4)目前商业银行的综合经营涉及基金、保险、信托、金融租赁、消费金融等,未来监管政策的放开,则商业银行的综合化经营大幕拉开,估值将向中国平安金控公司的估值看齐。

投资观点以及重点推荐

年初至今银行行业指数仅上涨了13.6%,远低于上证综指53%的涨幅。此轮从2014年10月至今的行情,银行板块上涨了83%,而上证综指上涨了113%。我们认为行业基本面拐点+主题投资机会的催化下,板块PB至少超过1.5倍,行业上涨的空间至少30%以上。行业兼具估值洼地以及补涨需求,行业安全边际也很高。维持行业看好的投资评级。从基本面+主题投资催化的角度,我们重点推荐浦发银行(上海市国企改革、业务分拆、混业经营、员工持股、战略驱动)、北京银行(业务分拆、互联网金融)、宁波银行(互联网金融),积极专注中信银行(混业经营、国企改革、互联网金融、战略驱动)、招商银行(业务分拆、国企改革)、兴业银行(业务分拆、混业经营)。

风险提示

经济继续下滑的风险;混合所有制改革等预期事件推进缓慢等。