现指暴跌致期指“跟不上” 6月合约交割日现诡异升水

A股的恐慌情绪继续蔓延。

“幸好下午一开盘，就让客户砍掉了期指多单，不然亏损幅度会更大。即使及时止损，该客户单日亏损额也超过200万。”6月19日盘后，广东某期货公司客户经理告诉21世纪经济报道记者。

6月19日，上证指数重挫6.42%，三大期指跟随大幅下行。截至6月19日收盘，IF1507报收于4598点，较18日结算价下跌378点，下跌7.6%；IC1507和IH1507分别下跌722点和254.4点，跌幅分别为6.74%和8.17%。

西南期货研发部总经理史光达指出，本轮调整过程中，现指引领作用十分明显。这是因为，近期现指整体呈现缩量下跌，但是仍保持在较高水平，而期指持仓规模却并未出现大幅上升。同时，A股杠杆效应明显，当融资盘出现强平时，一定程度上也放大了指数的波动幅度。

交割日现“诡异”升水

21世纪经济报道记者调查发现，虽然6月15-19日一周现指、期指均出现大幅下跌的走势，但是就个人投资者而言，却很少出现爆仓和强平的情况。

“期指的个人投资者一般资金量都比较大，近期营业部也未发生期指客户被强平的情况。”郑州某期货营业部风控人员介绍道，对于一些资金量较少的投资者，受益于T+0的交易制度也能够及时做到止损。

需要指出的是，6月19日为期指交割日，部分机构由于对冲股票现货风险，以及期现或跨期套利的需求，早已开始进行移仓换月。

中国金融期货交易所盘后数据，前20多头席位新增主力合约IF1507空单25046手，远高于新增的多单数量。其中，素有“空军一号”之称的中信期货增加空单4699手，海通期货、国泰君安和广发期货等券商系期货公司新增空单数量均在2000手以上。

“19日国内期指交割，按照理论来讲，交割日期限基差应收敛至0。”中信期货金融期货研究员张革介绍道，但是19日IF、IC、IH1506合约基差表现让人大跌眼镜，从盘中的基本持平演化至收盘时的大幅升水。

按照收盘价计算，IF、IC、IH1506合约分别较现货市场升水130.95/222.59/89.94点，而隔月1507合约收盘价较现货升贴水分别为-39.05、2.5、-43.06点。

“19日下午1点15分之前，期指与现货指数基差表现平稳，但是之后波动幅度开始加大，在2点半之后基差开始大幅拉升。”张革指出，这主要是因为当时现货市场加速下跌，而期指当月因面临交割，没有资金配合做空，跌幅相对较小，从而使得二者基差大幅拉开。

从隔月合约始终表现相对平稳的基差水平可以看出，虽然19日下午2点半之后期指波幅也开始加大，但基差整体仍围绕合理水平波动。因此，成交量的限制是当月合约基差大幅上升的重要原因。

融资盘情况是后市关键指标

在19日指数杀跌的过程中，午后券商、银行等金融股曾做出护盘动作，但是效果却并不理想。下午2点，沪指小幅反弹后，再次上演深度跳水，所有板块全线下挫。直至尾盘，也未出现止跌迹象。

“本轮A股快速上涨，最主要的动力便是来自于融资盘，当融资盘被强行平仓时，一定程度上也放大了指数的跌幅。”史光达表示，目前股市已积累了较多的获利盘，同时以中国中车为代表的指标股被腰斩，对市场信心也造成打击。

Wind数据显示，自6月5日以来，沪深两市融资买入额呈逐步下降走势，单日融资买入额从6月5日的2734.6亿元，下降至6月18日的1571.86亿元。增量虽然有所萎缩，但是两市融资余额从6月5日的2.16万亿元上升至2.26万亿元。

恒泰期货首席经济学家江明德指出，看大盘能不能稳住，必须要注意连续调整对融资盘的杀伤力如何，会有多少融资盘被杀出来。

“在19日的暴跌行情中，便不排除融资盘被平仓的可能。”江明德认为，虽然期指与融资盘均具备杠杆交易的特点，但是二者属性不同，期指的杠杆来自于市场本身，并不存在资金成本，而股市的杠杆则很大一部分来自于融资和配资，当这部分融资盘被强平时，无疑对指数会造成较大杀伤。

史光达预计，本轮调整空间不会太大，但是时间可能会有所延长。此前，银行、基建类个股虽然有所表现，但是整体涨幅落后于大盘，如若银行等权重板块能够崛起，将为指数带来止跌作用。

张革则指出，从中长期来看，央行对于引导资金利率下行的预期不变，“锁短放长”意图明显，降准降息预期仍存，流动性充裕预期支撑资金流入金融市场。从降低企业债务成本，改善融资渠道的政策导向来看，股市仍将是资金角逐战场。资金向实体经济传导的进程虽然会分流部分流动性，但另一方面还有利于经济预期的逐步兑现，支撑估值。