VIE企业回归料“抢滩”新三板 成为主战场

从9元上涨到327元，暴风科技在A股市场受到的资本待遇，点燃了许多海外有特殊股权结构(VIE)企业回归中国资本市场的热情，一时间，新浪、世纪佳缘、博纳影视等知名海外上市中概股企业都纷纷宣布跨入这一行列。业内人士透露，目前，有大量原本投怀送抱至海外资本市场的公司正准备回归A股市场，考虑到大部分企业仍然并不成熟，预计没有盈利门槛且今年有望推出转板机制的新三板，将成为这群“海归”的抢滩登陆之地。

新三板成为主战场

受访的大部分研究机构和投资机构的预测均认为，一场中概股回归投资盛宴又将开始。对投资机构来说，这是一个系统性的赚钱机会。

清科研究中心研究员姬利介绍，国内资本市场目前对互联网等新兴企业比较认可，在国内上市，不仅可以获得较高的估值，而且在成本节省和运营管理上比VIE架构更加便捷。据其了解，目前几乎所有VIE企业都在拆除架构，打算回归。

不过，业内人士认为，在目前国内几大层次的资本市场上，新三板可能是“回归大军”的抢滩首选。一方面，新三板没有盈利要求；另一方面，新三板也有灵活的转板机制。

记者获悉，创业板虽然已经降低了上市门槛，但仍然需要连续两年盈利，累计净利润不少于1000万元；或最近一年盈利，营业收入不少于5000万元。目前国务院仅仅是在积极研究尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市，而沪市打算成立的战略新兴产业板刚刚写入国务院文件，而且是定位于规模稍大、已越过成长期、相对成熟的企业。

而新三板则仅仅要求企业连续经营两年，不要求盈利。6月16日，一份国务院的文件提出，要加快推进新三板向创业板转板试点。而早在今年1月的两会期间，证监会主席肖钢就表示，制定新三板转板方案是今年改革的重要工作之一。

姬利介绍，实际上，大部分正在拆除VIE架构的企业分布在互联网和新兴产业，很多并不像世纪佳缘、博纳影视等企业成熟，也没有稳定盈利。而某律所人士告知，部分企业还没有上市，一些他们正帮助拆除VIE架构的企业，仅仅是刚刚搭建好架构，或者仅搭建了一半，他们回归的首选只能选择新三板。“我们在和VC交流时，很多也透露了这种想法。”

系统性机会点燃机构热情

即使是盈利能达标的企业，部分也选择上新三板。福建福昕软件于5月12日在新三板挂牌，作为仅次于Adobe的全球PDF服务提供商，拥有自主知识产权的福昕软件可谓稀缺标的。其财务总监李有铭透露，一开始公司也打算选择创业板，但是仍然有顾虑，例如担心发审委仍然会在盈利上“论资排辈”，所以在券商的建议下，决定先挂牌新三板。此外，公司也顾虑如果上主板或者创业板，为了保持盈利标准，有业务也不敢投入资金。相比之下，新三板不设盈利门槛，既可以快速融资(35人以下的定向发行无需通过证监会审核)，又可以获得项目支持。“我们不是纯粹地追求财务融资，而是希望能通过挂牌，让别人发现我们，有项目对接，在业务上得到延伸互补。”他说，“未来有机会再转板。”

业内人士预计，这场新兴企业回归的投资盛宴将持续至少两年。“粗略估算，国内前十的VC投资的VIE企业，至少超过千家，哪怕只有20%是质地较好的公司，也有200-300家好标的了。”某公募基金新三板高级投资经理说。他预计从2015年下半年开始，VIE公司将逐渐大规模地“回归”。北京某公募基金经理表示，在调研这类企业的过程中，能够明显感觉到其对产业的思考更加具体深刻，他预计回归潮有望让国内成长股标的环境迅速健康起来。

而九鼎投资合伙人康清山认为，这一体量或许不止千家，因为前些年大量初创企业通过VC和美元基金绕道奔向海外资本市场。在流动性支撑起来的牛市下，短期还是能够给予这类企业较高的估值，回归的趋势比较明确，不过在投资时仍然要考虑到市场环境。

记者获悉，已有专业投资新三板基金公司正考虑成立VIE企业回归标的投资专户。而券商和创投机构动手更早。目前，中信证券已牵手华兴资本、华泰证券牵手红杉资本设立相关基金，还有国信证券已战略牵手清科集团等9家PE大鳄战略性合作签约，打算在推进海外上市互联网企业回归A股市场等方面展开合作。