多空力量对比悄然发生变化

近期，虽然上证指数尚能创出新高，但多空力量对比，从多方占有绝对优势转向多空力量逐渐趋于平衡。值得关注的是，市场利淡因素逐渐增多，反映市场心态出现微妙变化，即从此前对利淡因素麻木，到一些投资者主动“寻找”利淡因素。这一现象说明，市场中一股做空力量在聚集之中。尽管之前这股做空力量数次阻击均失败，但随着指数、个股累计涨幅巨大，技术面给出强烈的修正信号，这股做空力量在5300-5500点一线或再次发力。

外需回暖内需不足

5月CPI数据低于市场预期，该指标已连续4个月处于“1时代”，反映通缩压力显著。同时，PPI连续第39个月处于负值，暗示整体经济基本面短期需求不足，经济下行压力依然存在，这也为货币政策的进一步宽松创造了条件，不排除进一步降准的可能。5月份规模以上工业增加值同比增6.1%，比4月份加快0.2个百分点；固定资产投资同比增长9.9%，增速比上月回升0.3个百分点；5月份房地产投资增长2.4%，比4月份提高1.9个百分点，显示稳增长措施开始传导至经济端。经济有望在货币进一步宽松的预期下触底反弹，对股市上涨形成良好支撑。

海关总署数据：5月份，我国进出口总值1.97万亿元，同比下降9.7%。其中，出口1.17万亿元，下降2.8%，降幅较4月份继续收窄3.4个百分点；进口8033.3亿元，下降18.1%，降幅为三个月最大；贸易顺差3668亿元，扩大65%，为三个月最大顺差，但仍为衰退性顺差。同时，人民币汇率走高也给出口带来一定阻力。另一方面，出口降幅持续收窄，显示了外围需求有所回暖。鉴于外围经济复苏为主要趋势，预计6月出口会有较好表现。5月进口降幅继续扩大，一方面反映了能源及其他大宗商品价格仍然维持低位，同时也凸显了国内需求严重不足的状况，预计短期内进口仍难以有明显改善。

跑步进场PK融资规范

今年以来，证券交易结算资金余额在快速增加。2014年12月31日，交易结算资金余额为10977亿元；今年，1月底为11193亿元，2月底为11309亿元，3月底为15859亿元，4月底为20517亿元，5月底为28604亿元，6月5日为38531亿元。今年以来，交易结算资金净增加27554亿元。3月以来，交易结算资金余额出现井喷。其中6月首个交易周，净增加9078亿元。

今年5月共有124只基金成立，首募规模达到3313亿元，均创出今年以来的新高。今年前三个月，新基金有130只，新基金合计首募规模2417.19亿元；4月份新成立基金81只，新成立基金合计首募规模为2728.66亿元。5月首募规模超过一季度首募规模总和与4月份首募规模，显示出5月新基金市场的火爆。1月至5月，新发基金首募规模达8459亿元。我们预计，6月新发基金首募规模不会低于5月，将给市场带来超过3300亿元资金。此外，公募基金、保险资金的专户管理规模也在快速增加，阳光私募在火爆行情下管理规模也在快速扩容。

我们注意到，股市的火爆吸引了大量资金入市，也分流了很多做实业的资金，这对国内实体经济的负面影响很大，这种状况需要规范、扭转。我们认为，近期管理层也在整顿不规范融资，主要是伞形信托、民间配资。一方面是清理整顿，避免投资者杠杆放得太大，后市出现调整可能引发的踩踏；另一方面，规范、整顿的目的是，股市火爆不能分流过多的本应投资实体基金的资金。实体经济和虚拟经济两者之间，不能出现一头过于火爆，一头偏冷，这不利于中国经济走出低迷。实体经济与虚拟经济要相辅相成、相互配合，这决定了中国股市要走慢牛行情。否则，一定会受到管理层的规范。

留一份谨慎

近期两市成交量大致维持在2万亿元上下，保持着不温不火的基本水准，上周五两市总成交1.97万亿元，比之前两日稍有增加。经过前期的反复巨震，近日大盘指数的震荡区间收窄，市场情绪从前期亢奋和恐惧的摇摆中逐步趋向冷静和理智。市场正在从前期的疯牛转化为慢牛，其中有监管层和包括诸如券商等关联方的主动调控成分，融资杠杆的约束一定程度上降低了市场的风险，股市的供求平衡靠的是居民财富的搬家提供了源源不断的增量，抵消了去股市杠杆化之后市场资金的不足。

从风光无限的明星股全通教育、安硕信息以及中国中车的陨落，到动辄数十个涨停的次新股板块的集体崩跌，它们给予市场深刻的启示和教育：若波段行情没有把握好，牛市中照样会赔钱。而权重板块在助推沪指站上5100点后集体哑火，主力控制指数上涨速度的意图较为明显。另一方面，上市公司业绩得到明显改善。截至上周三，已有1007家公司对今年上半年的业绩走向进行了预测，其中“预增”、“续盈”、“扭亏”的上市公司有638家，预喜率约63.36%。130家公司预计中期净利润同比增幅翻番，9家公司增幅超10倍。且业绩高增长的公司集中于成长股上，这也是近期创小板反弹的原因之一。

虽然当前大盘仍处于震荡上行阶段，但多空力量对比渐趋平衡，离大家期待已久的20%的调整也越来越近了。今后一段时间，A股市场出现300-500点或幅度更大的震荡应成常态。我们认为，虽然大盘依然有攻击5300点-5500点的机会，但在市场情绪高涨的同时仍要留一份谨慎！“新股申购”效应对市场的影响在所难免，新一批24家IPO周三起申购，其中包括了融资超300亿的国泰君安这一超级大盘股。在中国核电刚刚结束发行后，管理层就立即核准了国泰君安的首发申请，体现了管理层增加市场供给、防止市场出现过快上涨的意愿。

我们认为，5178点不是今年的最高点，5000点也不是这轮行情的半山腰。但这并不意味着，在这轮行情上涨途中，不会出现幅度在15%-20%的调整。为了应对随时可能出现的调整，不妨“一颗红心，两种准备”。一方面，降低杠杆、控制仓位；另一方面，可以继续关注国计战略层面涉及的板块，比如：国企改革、中国制造2025、信息产业等。