证券：克服恐惧 积极买入低估高弹性券商股

前五月净利润已超去年全年。得益於A股的强势,内地券商的经纪、融资融券以及自营业务收入大幅增长,2015 年前五月券商的利润大幅增长,以中信证券和海通证券为例,除开集团和部分子公司的影响外,今年前五月,中信证券和海通证券分别实现净利润78 亿元和64 亿元,分别同比增长658%和249%,且超过了去年全年水平;中国银河和中州证券前五月分别实现净利润39.6 亿元和7.99 亿元,均超过去年全年净利润。

上调盈利预测。我们上调了券商行业的盈利预测,我们将2015/2016/2017的日均交易量上调至10000/11000/12000 亿元;我们覆盖的中资券商整体业绩有较大幅度的上调, 2015/2016/2017 净利润分别平均上调62.0%/70.5%/54.4%; 上调後,我们覆盖的券商股2015/2016/2017 年业绩平均增速分别为122.6%/18.6%/16%。

上调目标价。由於券商盈利增长大幅超预期,我们将其估值方法由市净率转换为市盈率估值,我们给予中信证券、海通证券、中国银河、中州证券和国泰君安国际2015 年22 倍/20 倍/15 倍/18 倍/25 倍的市盈率,对应的新目标价分别为42.86 港元/34.22 港元/18.81 港元/10.32 港元/17.25 港元,目标价隐含的2015 年市净率分别为:2.77 倍/2.96 倍/2.76 倍/2.79 倍/4.96 倍。

短期市场回调带来买入时机。整体而言,前五月券商股表现疲软,主要受制於牌照开放和佣金率下滑等因素的影响;我们认为牌照开放是有利於龙头券商的,对行业的影响要一分为二的看;佣金率下滑的负面影响完全可以由交易量增加抵消,而且未来佣金率进一步下滑的可能性已经不大。我们认为这两点基本面的担忧已经被市场消化。近期由於受到MERS 影响和市场预期的政改局势等原因使得恒指回调,带动券商股大幅回调,由於这些因素不影响内地券商的基本面,因此我们认为券商股在此次回调中被错杀,我们看好券商股的表现,坚定的认为此时为逢低吸纳的好时机。

重点推介个股:中国银河、上调中州证券至买入评级。在强劲的基本面支撑下,我们看好港股内地券商的表现。目前按照市盈率计算,港股上市的内地券商的平均估值仅为2015 年12.49 倍市盈率,市净率1.87 倍;我们建议投资者买入低估值高弹性的品种,首推中国银河,同时由於估值吸引,我们将中州证券上调至买入评级。