新三板扩容路径隐现

“前几个月的暴涨是政策性牛市，但这两个月成交迅速萎缩，让我们有些担心。”上海某新三板挂牌企业董秘李林(化名)向21世纪经济报道记者坦言。

事实上，三板做市指数从4月7日2673.17点到4月28日1800.93点，仅用16个交易日便连续缩量跌去32.63%近870点，至今仍在1900点上下徘徊。另一方面，新三板合格投资者却仍然在加速“涌入”新三板。21世纪经济报道记者统计发现，3月31日到5月22日的52天内，新三板合格投资者数量已经实现高达100%增长。

为恢复供需平衡，避免过度炒作，股转系统近日接连推出多项措施，以期继续扩大股票供给量。结合股转系统高层“没有考虑降低投资者门槛”的表态，一连串动作可能对新三板市场供求关系造成深远影响。

新股挂牌提速

5月30日，股转系统发布《挂牌公司股票发行审查要点》等文件，使上市审批要点、流程、时间进度进一步规范化和透明化，中小企业对挂牌预期更加明确。

从发布文件内容来看，《挂牌公司股票发行审查要点》就挂牌公司股票发行方案披露后以及股票发行备案材料向全国股转公司提交后，全国股转公司事后审查关注的要点做了说明；《常见问题解答》就股票发行实践中挂牌公司关注和咨询比较多的“股份支付”问题做了专门解答。

此外，《审查进度表》还就挂牌公司股票发行备案审查的时间进度做了全面披露，从全国股转公司收到备案材料的日期，到审查反馈的日期，到出具新增股份备案登记函日期，以及到新增股份挂牌转让的日期，做到了全流程公开，以进一步提高股票发行备案审查的透明度。

“这批文件出台得十分及时，是我们最近工作的指导性文件，总体来讲，就是进一步偏向注册制，审核权限下放。”天风证券场外市场部人士表示。

“新三板今年火起来以后，市场上屡屡传出‘卖壳’的消息，要价最少1000万，最高要到2000多万，但是观察这几个月的市场，你会发现成功的案例几乎没有，这不是很奇怪吗？”该人士表示，“还是企业对新三板的认知有所偏差，以为还会排队，而且错误地认为一旦挂牌就可以一劳永逸。在我看来，质地有问题的企业借壳毫无必要。”

股转系统董事长杨晓嘉近日公开表示，截止到4月30日，股转系统今年共受理967家；其中4月受理了618家，30日当天集中受理419家企业。足见挂牌企业数量增长的热情。而股转系统公布的最新数据，截至5月29日，新三板共有在审申请挂牌企业751家，待挂牌与在审企业合计925家。

杨晓嘉对此表示，新三板不需要控制节奏，而且挂牌预期明确，受理即披露，受理即公开。自去年8月以来股转系统已经实施电子化受理，并不存在排队，但大批量的受理总会有先来后到。

老股转让开旁门

“目前新三板有2395家挂牌公司，但是可流通股份只有380亿股，在可流通股中，挂牌公司股权又比较集中，真正实际进入流通的股份有限。”股转系统总经理谢庚5月中旬在北京公开表示。

东方财富(300059,咨询)Choice终端数据显示，截至6月3日，2501家已挂牌企业前十大股东持股比例合计平均值为95.87%，中位数为100%，1407家已挂牌企业前十大股东持股比例合计为100%，仅有98家挂牌企业前十大股东持股比例合计低于75%。

“做市商方式目前的交易量还不够，有市场人士提到一些大宗买卖的交易需求没法通过券商报价来实现，希望能够给做市商提供一个大宗平台，目前股转系统也在积极研究和改善中。”股转系统副总经理陈永民近日在郑州表示。

“假如做市商可以采用大宗交易模式，那么老股东就可以通过这一渠道向做市商补充库存股，做市商也可以降低库存风险。这些动作当前有违规风险。”上海某券商新三板人士表示，“这样也进一步扩大了新三板的股票供给。”

做市牌照望放开

截至6月3日，新三板市场共有挂牌企业2501家，其中仅有393家采用做市转让方式交易，不到全部挂牌企业的1/6。而从产能来看，当前仅有70余家券商拥有做市牌照，对应近2500家企业的潜在做市需求，供给不足的形势较为明显。

然而，从交易情况来看，仅占不到1/6数量的做市企业，整体成交额却占到整个三板市场接近半壁江山，除九鼎等协议转让股票以外，做市股整体流动性明显优于协议股。

“新三板即将允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE、VC等非证券类机构承担主板券商的职能，包括推荐和做市业务。这将对券商下一步业务发展带来挑战和压力，同时也是机会。”股转系统总经理谢庚5月中旬在北京公开表示。

据清华大学研究中心统计，有超过1000家股权投资资金在新三板市场开户，近600家挂牌公司的前10大股东中有PE和VC。

“一旦PE、VC加入到做市商的游戏中来，我相信整个市场的结构会有根本性的改观，无论是对企业本身的了解、库存股的数量还是资源整合能力，这些机构都是券商强有力的对手，券商也就很难再拿到便宜的库存股了。”前述董秘表示，“而且，券商有很多条条框框束缚，PE、VC要自由得多。”