货币宽松将继续 牛市未到结束时

交银国际总经理洪灏：

在5月30日，微财联合MBA微圈在中山大学举办的投资名家讲座上，交银国际董事总经理兼首席策略师—洪灏观点鲜明地指出，坊间传上周四的暴跌是由于央行实施了正回购。但事实上，终结牛市的将会是流动性长期趋势性的逆转，而不是央行常规的市场流动性管理。如果继续产能过剩，货币政策趋势不发生改变，牛市就应该没有走完。

A股发生大规模风险概率小

上证指数从2000点上涨到5000点，创业板目前的估值已在100倍以上，泡沫能否吹得更大？洪灏认为有可能。他表示，在A股飙涨的背后，资金是很重要的推手，目前短期利率如7天期Shibor已跌至2%以下，长端利率也在下行，说明市场不缺钱，在此情况下，市场发生大规模风险的概率小。

不过，他强调，投资者在憧憬A股继续上行的空间时，也应思考向下的空间是多少、风险在哪。在观察基本面已经失效的背景下，他指出，关注重点仍是资金流向，包括央行的态度、国际资金的动作以及宽松预期有否被反映到估值上。

央行“放水”趋势未变

对于坊间不少评论指，此轮A股为慢牛行情，洪灏指，如果货币宽松预期存在，A股向上的趋势很难戛然而止。

上周四，央行通过回购操作有选择性地从几家商业银行手里回收了超过1000亿人民币的流动性。由于上次央行这样操作是在1个多月之前的4月24日，当时央行通过回购操作从市场撤出200亿人民币的资金，因此有人担心，在缺席了一段时间后的正回购或是在暗示央行货币政策在悄悄地改变方向。

洪灏认为，终结牛市的将会是流动性长期趋势性的逆转，而不是央行常规的市场流动性管理。如果继续产能过剩，货币政策趋势不发生改变，牛市就应该没有走完。他提到，经济市场最大的问题是产能过剩，投资收益率下降，导致此前股市跌至1849点。直至2014年的11月，央行首次降息市场再次被唤醒。

实际上，影响股市最重要的变量是利率，利率水平越低，资本市场发展越好。央行去年开始通过降低利率水平来盘活市场。

但到现在为止，市场的实际利率在考虑到住房价格和消费者价格通胀后仍接近其历史的高位。实际利率处于如此高的水平一般暗示进一步放宽货币政策，并领先股市的表现约3至6个月。也就是说，只要宽松政策到位，市场走势往往会保持不变。只不过由于即将到来的IPO将锁定近5万亿元的流动性，央行此举在时间点选择上有点敏感，所以导致市场心态受到影响。

新股发行减缓市场上升速度

因此投资者后续需要关注的是央行下一步需要怎么做，如果产能发展继续过剩，或许可以进入无息时代。那A股的走高，仍未完结。

而对于即将到来的包括中国核电、国泰君安等巨无霸新股的到来，洪灏认为，在过去的一年中，一个成功的交易策略是在打新申购期间做空市场，并在申购期限进入尾声时重新建立多头头寸。毫无疑问，近5万亿元的流动性锁定将消耗大量的短期市场流动性。“2007年的时候中石油上市锁定了约3万四千亿元的流动性 ，也是当年刺破07年泡沫的催化剂之一，所以市场担心也是正常的”。

但是，如今A股市场总市值约为60万亿元，而2007年的流通市值仅约为8万6千亿元， 因此即将到来的新股发行将会减缓A股上升的速度，但暂时不太可能改变其运行的方向。

此外，A股已经入富时指数的过渡指数，也在逐步纳入MSCI指数。这将会让A股市场进一步国际化，将会带来更多的资金进入市场。

港股收益风险都来自于A股

对于港股投资问题，洪灏认为，香港市场的股票是世界上价格最低的股票之一，目前香港的国企指数的市盈率只比俄罗斯的高，在十倍左右。如果买了一个香港的H股，收益率将会是10%。

但是他也指出，如果A股、港股指数相关性继续上升的话，展望下半年，港股最大的风险可能就是A股泡沫的破裂。据他分析，香港市场有70%-80%是机构，而这些机构很多都是外资机构。但是从2014年4月，港股市场因为沪港通发生了变化，而沪港通的额度很可能会被提高，深港通也将会在第三季推出，内地资金的流动，将会让港股市场更活跃。

“2002年的时候港股只有6%的盈利来自于内地，到了2014年，这个数字达到了66%。港股和A股有不可分离的密切关系，A股涨，港股跟涨。A股跌，港股也跑不掉”。