新三板公司开启转板之旅

跨过一道并不高的门槛，就能完成百倍估值的提升，这，正吸引着越来越多的新三板公司。

在新进资金的助推下，创业板公司正享受着“高大上”的估值，动辄上百元的股价，平均近150倍的市盈率，讲述着一个又一个财富神话。与之形成鲜明对比的是，同样肩负创业创新任务的新三板却遭受估值低廉、交易冷清的困扰，那些希望在这个新兴市场上一展宏图的产业资本为之迷茫。

面对天壤之别的估值，部分新三板公司开启了IPO旅程。

不过，在市场人士看来，这仅仅是转板大潮的先行部队，未来，随着新兴产业板等市场的建立以及转板机制的进一步完善，越来越多经新三板培育的公司将投身其中。

估值天壤之别

由于交易制度等因素的不同，创业板和新三板在面对牛市时，展现出了完全不一样的状态。最新统计数据显示，创业板的平均市盈率达140倍；另外一边，尽管拟挂牌企业已在门外排起了长队，但新三板平均市盈率仅为50倍左右。

在熟悉新三板的业内人士看来，以机构为主要投资者的新三板显然更为理性，股票交易价格也大多符合公司经营业绩等基本面情况。“举个简单的例子，一家公司从新三板到创业板，在经营业绩没有明显变化的情况下，市值却以百倍速度膨胀，其根源就是市场不同。”

以最新登陆创业板的双杰电气为例，自4月23日上市之后，公司股价一路飙涨，至5月28日摸高140.27元，期间最大涨幅接近11倍。近几日虽有回调，但最新股价依然在93.6元附近。

几乎与双杰电气同时转至创业板的康斯特涨势更凌厉。仅一个多月的时间，其股价就从18.12元最高涨至233.63元，期间涨幅接近12倍。

双杰电气和康斯特创业板的表演可谓惊艳。记者查阅其在新三板挂牌资料后发现，那时的双杰电气和康斯特完全处于“门庭冷落”的窘境。

首先来看康斯特，在新三板的5年多时间中，其成交稀少：总计成交量不过2.8758万手，成交额不过292万元，成交价格更是从2元一路下行，至新三板摘牌之前已跌至仅0.6元。

双杰电气的交易情况要比康斯特好一些：总计4.78万手累计成交量，2543万元的成交金额，股价则一直在10元左右徘徊。

一位不愿具名的私募人士认为，新三板最大的问题是没有交易量。主要原因在于交易机制不完善，做市商的撮合交易方式比较老旧，投资者有时甚至需要几天时间才能买入或卖出。在资本市场上，只有资金量足够多、流通性足够好，企业才能得到较好的发展。除新三板，B股也存在同样的问题，流动性较差直接导致估值只有A股的一半左右。

一组简单的数据便能证明其中的落差。在上市公司数量相近的情况下，昨日，沪深两市成交额超过1.8万亿元，而新三板当日的成交额仅为13.42亿元；A股上市公司几乎每秒都有成交，而新三板挂牌公司可能挂牌数月也没有一笔成交。

转板道路渐宽

尽管创业板无限美好，但较高的进入门槛仍令不少新三板企业犯难。一位新三板公司的实际控制人对记者表示，公司的发展速度并不慢，业绩也可以，但暂时无法达到创业板的准入要求，加上A股上市成本较高，公司只好先考虑在各方面都更加灵活的新三板落脚。

不过，这一情况或将随着多层次资本市场建设而逐渐改善。记者在采访中了解到，定位于“新兴产业企业和创新型企业”的战略新兴板已在紧锣密鼓地筹建之中，其更加市场化的要求无疑将吸引更多新三板公司涌入。

日前，上交所副总经理刘世安就战略新兴板设计作了较详细介绍。他表示，战略新兴板将聚焦新兴和创新产业，重点服务于已跨越了创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业，尤其是这两类企业中战略意义明显的企业。初期将以“十二五”国家战略性产业发展规划为依据，重点支持七大战略新兴产业、“中国制造2025”十大重大发展领域企业，以及科技创新型企业。

据悉，考虑到战略新兴企业的特点，战略新兴板拟采用与主板差异化的上市财务标准体系，允许达不到盈利要求的新兴产业企业和创新型企业上市融资，增强新兴板市场包容度，丰富拟上市企业选择空间。不仅如此，时机成熟时，将以境外互联网上市公司为代表的新兴产业企业和创新型企业(包括VIE架构与双层股权结构的企业)通过存托凭证等创新方式纳入到新兴板主体范围。

据业内人士介绍，考虑到战略新兴板的上市门槛高于创业板，拟实施不严于创业板的投资者适当性管理制度。投资者适当性管理的对象是作为普通投资者的个人。“尽管官方尚未有时间表，但从目前情况来看，战略新兴板有望和注册制同时推出。”

与此同时，新三板与战略新兴板的“桥梁”也在搭建之中。近日公布的《上海推进科创中心建设22条意见》明确，上海正在积极谋划两大全新板块，并首次提出“探索建立资本市场各个板块之间的转板机制”。

上述新三板业内人士表示，转板机制将是构建多层次资本市场的重要一环。“对挂牌公司来说，在规模发展到了一定程度之后，可以通过转板机制进入更加活跃的市场，有助于获得更加合理的估值；对新三板来说，有了便捷的转板机制，会有更多的中小企业选择到这里来孵化，进一步提高市场流动性和参与度；对战略新兴板来说，转板机制为其提供了优秀的企业储备，一旦在新三板成长壮大，这些公司将给战略新兴板带来更多热度。最终，这将是一个三赢的局面。”

“A计划”风起

面对良好的前景，部分公司已经不愿只做新三板打算。除挂牌新三板之外，有些公司已经启动A股上市计划；有些公司则暂缓了融资和做市计划，为登陆战略新兴板做准备。

刚完成转板的合纵科技就是一个最新案例。在首次冲击A股未果的情况下，合纵科技选择了在新三板挂牌。但是，其仅在新三板进行了挂牌，并没有做市或者融资。很快，公司宣布重启IPO，并最终过会。

某私募机构合伙人向记者透露，虽然新三板的融资功能很强，但是投资者的退出机制并不完善。相比之下，创业板的流动性则成熟得多，退出也更为方便，这一点也受到不少新三板公司的青睐。据其了解，已有不少成熟公司选择“曲线救国”，通过借壳或并购的方式进入A股市场。

计划借壳*ST新都的华图教育就是如此。在2014年7月24日挂牌新三板之后，华图教育没有进行任何股权转让，随后，公司便宣布停牌筹划重大事项，并在今年4月宣布借壳*ST新都。

在资深创投人士看来，类似华图教育这样大体量的公司往往不愿停留在新三板上，挂牌或许只是权宜之计，只要A股市场有了合适的“壳”，公司显然会把融资重心放在A股上。*ST新都随后的走势证明了华图教育选择的正确，尽管彼时*ST新都距离暂停上市仅一步之遥，但在华图教育借壳消息的助推下，公司股价连拉15个涨停板。

被上市公司收购同样也是一种颇为有效的方式，通鼎互联收编新三板公司瑞翼信息就是一个突出案例。2014年5月20日，通鼎互联发布公告，计划以15.7元/股的价格发行股份募资收购瑞翼信息51%的股权。预案显示，截至2013年底瑞翼信息账面净资产为2535万元，而预估值为2.25亿元，预估增值高达2亿元。值得一提的是，瑞翼信息于2014年1月24日才在新三板挂牌，仅仅4个月之后，其便被通鼎互联收至麾下。

又如新冠亿碳，其将两家全资子公司以9660万元的价格转让给东江环保，溢价率分别达到260%、180%左右，市盈率分别约为8.4倍、6.2倍。由此，新冠亿碳两家子公司全部实现借道上市。某知名私募人士指出，在新三板挂牌的企业不少是冲着主板去的，通过被并购实现曲线上市是途径之一。

“很多新三板挂牌公司开始都是奔着A股市场去的，只是后来因为种种原因而难以成行，只得暂且在新三板安身。在目前转板路径尚不明晰的情况下，这些公司已经开始着手，悄然为后续资本运作做准备。”上述创投人士称，可以预见，新三板公司“A计划”将随着政策明晰而不断增加，最终形成转板大潮。