资产证券化提速带来新机遇

5月以来，资产证券化成为市场谈论的焦点。本月13日，国务院常务会议提出新增5000亿信贷资产证券化试点规模;本月15日，《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引》、《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引》及配套表格体系也随之正式推出;昨日国开行副行长袁力出席资产证券化论坛时表示，将积极响应国务院号召，充分发挥开发性金融的引领作用，在加快推进常规信贷资产证券化产品的同时，积极探索棚改资产证券化、不良资产证券化、离岸资产证券化等新产品。越来越多的迹象表明，资产证券化提速在即。资产证券化能带来哪些新变化?

什么是资产证券化?

资产证券化是指将一组流动性较差的资产，通过特殊目的机构，对其进行结构性重组，使得该组资产能够在可预见的未来创造稳定现金流，并实施一定的信用增级，从而将其预期现金流转换为可在金融市场出售、流通的证券产品的过程。

种类有哪些?

我国的资产证券化可分为银监会主管的信贷资产证券化 (银监会主管ABS)、由证监会主管的企业资产证券化(证监会主管ABS)以及由交易商协会主管的资产支持票据(ABN)。ABN未实现与发起人的风险隔离，不算真正的资产证券化;而前两者的资产证券化产品，又以银监会主管ABS为主要，占比达80%以上。

现状 起步晚正发力

我国资产证券化实践起步较晚，但伴随我国经济的快速发展，在监管当局的大力推进和金融机构的积极参与下，我国资产证券化经历了从无到有、快速发展的过程。

从2005年就开始试点，但随着美国次贷危机的爆发，我国资产证券化进程受阻。2012年重启，2012年至2014年末，共有77单信贷资产证券化产品成功发行，发行总额合计3170.16亿元。其中，2014年共发行66单信贷资产证券化项目，发行总额达到2819.81亿元，超过了2005-2013年全部发行额的总和。

目前我国资产证券可分为三类：信贷资产证券、企业资产证券和资产支持票据ABN。其中信贷资产证券发行额为4364.22亿元，占整体80%，企业资产证券发行额为911.75亿元，占比16.6%;资产支持票据ABN发行额为202.2亿元，占比3.4%。

在监管主体、发起人、基础资产、SPV、增信措施等方面，三类资产证券均有所不同，信贷资产证券、企业资产证券和资产支持票据的监管主体分别为人民银行和银监会、证监会、交易商协会;SPV分别为信托计划、资产管理计划以及资产不出表(ABN不真正实现资产隔离)。

2006-2015年证监会主管ABS发行额为911.75亿元，2014年发行量出现暴增，发行规模为400.8亿元，从基础资产来看，以企业债权为基础资产的发行额占比为65%，以基础设施收费、租赁租金和企业贷款为基础资产的发行额占比分别为14%、12%和9%。

2006-2015年银监会主管ABS发行额为4364.22亿元，2014年发行量出现暴增，发行规模为2827.76亿元，从基础资产来看，以企业贷款为基础资产的发行额占比为85%，以个人住房抵押贷款、汽车贷款、不良贷款、信用卡应收款、银行债权和租赁租金为基础资产的发行额占比分别为4%、4%、4%、3%、2%、1%和1%。

而2006-2015年交易商协会主管ABN发行额为202.2亿元，按年发行量来看，相对较为平均，2014年发行量增速较大，但金额较其他两种产品仍较小，2014年发行规模为89.2亿元。

意义 “盘活存量”的中坚力量

大众证券报和财信网：资产证券化听上去是个高大上，您能不能简单给我们解释下资产证券化?

东莞银行金融市场部分析员余缘波：资产持有者那些未来能够产生现金流的多种资产包装一下,通过一些中介渠道如信托计划和资管计划发行对应资产的有价证券,让广大投资者购买,评级机构根据资产的好坏给出产品相应的评级，为广大投资者提供决策。对于资产持有者来说，通过发行产品收回的资金来进行再投资，对于投资者来说，通过购买产品享受资产带来的风险收益。

东吴证券研究所分析师周恺锴：简单而言，资产证券化就是拆散了卖。把一起企业中的某个业务或者资产进行单独证券化处理。

举一个简单的例子。某银行贷款1000万元给A企业3年，假设年利息是6%，则3年后银行可以收回：1000万元本金+1000万元*6%*3的利息=1180万元。但是这1180万元3年后才能到账，对银行的流动性造成一定影响。为了提高流动性，银行可以把这预收的1180万通过打包转化为证券出售，比如作价1050万元卖给B机构，B机构则花1050万元拥有A企业1180万元的债权。

对银行来说，卖掉这笔贷款获得了1050万的流动资金，可以用来再次放贷;同时，信用风险由银行转嫁到机构B。虽然银行单次贷款的利息收入减少了，但是提高了资金流动性、周转效率和规模，弥补了利差的减少。

大众证券报和财信网：在目前经济增速下行的背景，积极推进资产证券化对稳增长而言有何意义?

余缘波：中央经济工作会议确立了稳中求进的目标。就目前中国国情来看，实体经济的资金来源主要依靠银行供给，因此可以说要实现经济的平稳增长，需要银行的大规模信贷投放。而当前银行业务发展似乎遇到一个两难的境地，一边是宽松货币政策下，监管层期望货币通过银行注入实体经济;一边是银行受制于存贷比和资本约束、经济下滑中信用风险逐渐暴露，银行被束手束脚。近期国务院力推5000亿元信贷资产证券化试点，加快推进了银行信贷资产证券化步伐，通过腾出信贷空间,进一步释放银行资金来刺激实体经济的发展，有助于实现全年稳增长的目的。

周恺锴：为了将优质资产打包出售，以更低的价格来融资，进而满足整个企业的发展资金需求。目前尽管降息降准等货币政策力度不断加大，但信贷投放和货币供给依然低迷，而资产证券化可以有效盘活存量，促进信贷投放。

大众证券报和财信网：国务院力推5000亿元信贷资产证券化规模试点，您预计今年能完成这个目标不?

余缘波：自2013年国务院决定扩大资产证券化试点，ABS发行迅速加快，2014年由银监会主导发行的ABS规模发行总量近3000亿元，超过了以前发行的总和。进入2015年，由银监会主导发行的ABS规模约500亿元。今年5月，国务院力推5000亿元信贷资产证券化规模试点，在当前经济逐渐触底之际，需要各项政策刺激实体经济，相信各家银行会积极争取发行信贷类ABS，用好发行规模来盘活存量信贷资产，在寻求新的发展同时，有助于实现国家稳增长的目标。

周恺锴：由于目前信贷资产主要集中在银行间，5000亿元的规模相比于2014年银行新增人民币贷款9.78万亿元来比，就是大巫见小巫，所以5000亿元的规模想做的话很快就能做完。

分析 助力银行转型发展

大众证券报和财信网：2015年一季度信贷资产证券化产品发行规模仅为509亿元，发行有所放缓，是什么原因导致的?

余缘波：入池的基础资产选择上银行比较难抉择。目前，已经发行的产品主要以优质信贷资产为主，而在当前实体经济低迷情况下，银行信用风险逐渐暴露，导致优质信贷资产稀缺，银行将优质资产拿出来证券化的动力不足。

收益与预期有一定差距。目前，央行一系列降准降息的宽松货币政策，使得融资成本逐渐下降。发行段，在利率下行预期下，发行方发行产品主动性不强，压低收益率的欲望较强;而在投资端，投资者的高收益预期依然处于高位，供需双方需求短时间难以匹配。

周恺锴：除了政策导向之外，我们认为有两个方面的原因：一是降准背景下银行对于资金的需求度在下降;二是由于银行坏账率的变动、房地产市场的冷淡使得银行优质信贷资产相应的减少。

大众证券报和财信网：信贷资产证券化扩容对银行业绩有什么好处?

余缘波：主要有三个方面的好处。第一是盘活存量资产。长期以来，存贷比和资本限额成为约束银行业务发展的瓶颈。尤其在当前存款增长放缓，经济下行下信用风险的逐渐暴露，使得银行业务发展明显放缓，表现在不良率高企和利润增速下滑。信贷资产证券化推出有助于银行释放风险资产，寻求新的新的信贷投放空间。

第二有助于降低信贷风险。银行通过卖出信贷资产，将信用风险转移至投资者，从而达到分散风险的目的。

第三增加中间业务收入。银行在信贷资产证券化过程中，可以获得托管费、管理费等中间业务收入，有助于改善收入结构。

周恺锴：可以为银行增加融资渠道，进而降低融资成本。银行可通过资产证券化的方式将资产中期限较长、资本占用较多的信贷资产转移出表。同时还能够起到分散风险的作用。由于信贷资产证券化是银行真实出售资产，因此银行可以将信贷资产中部分风险集中、风险高的信贷资产进行结构化设计，然后打包对外出售。

此外，在信贷资产证券化过程中，银行既可以作为发起人，出售资产获得现金;还可以作为中介管理机构，获得托管费、管理费、和承销费等，为银行增加新的中间业务收入渠道。

展望 行业发展空间巨大

从国际的经验来看，1980—2010年，美国资产证券化产品存量规模由1108亿美元增加到10万亿美元，其占同期信贷资产余额的比重也由5%上升至62%。2012年，资产证券化产品发行量2.26万亿美元，同比增长26.9%，资产证券化产品余额9.9万亿美元，占全部债券余额的25.8%，仅次于美国国债。

由于我国资产证券化发展仍然存在诸如产权制度、监管效率、市场基础、税收制度等方面的一些制约因素，目前资产支持证券规模占GDP比重只有0.5%左右，低于日本的3.6%，更远低于美国的60%，2012年我国资产证券化存量规模占债券规模的比例仅为0.12%，与国外成熟市场有着巨大差距。

银监会创新监管部主任王岩岫此前在2015中国资产证券化论坛年会上透露，“目前我国总的银行业资产有160多万亿，可以证券化的信贷资产将达到90万亿。”

财富证券预计，若信贷资产证券化产品占比规模达到1%，以目前约90万亿元的贷款余额计算，资产证券化产品的规模可达9000亿元;若达到10%时，资产证券化产品的规模可达9万亿元。因此，我国资产证券化业务发展空间很大。

此外，随着相关法律制度的进一步完善，市场进一步成熟，资产证券化中中小企业证券化发行占比也持续增加，财富证券预计未来符合条件的国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款等多元化信贷资产作为基础资产的信贷资产证券化，将成为未来几年发展的重点，其发展前景较为广阔。

我国资产证券化大事纪要

◇2005.4.20

《信贷资产证券化试点管理办法》

信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化。国开行和建行为试点单位，并推出“05开元l”和“05建元l”产品，标志着资产证券化的大幕才在中国正式开启。

中国人民银行、银监会

◇2012.5.17

《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》

资产证券化时隔四年重新启动。单个银行业金融机构购买持有单支资产支持证券的比例，原则上不得超过该单资产支持证券发行规模的40%。信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化中的最低档次资产支持证券的一定比例，该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%，持有期限不得低于最低档次证券的存续期限。

中国人民银行、银监会、财政部

◇2013.6.19

国务院召开常务会议 研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，明确提出要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。

国务院

◇2013.7.2

《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整。 国务院

◇2013.8.28

国务院召开常务会议 严格控制风险的基础上，进一步扩大信贷资产证券化的试点。

国务院

◇2014.5.8

《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》统筹推进符合条件的资产证券化发展。

国务院

◇2014.11.20

《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》 信贷资产证券化改为“备案制”，银监会不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，银行业金融机构应在申请取得业务资格后开展业务。 银监会

◇2015.1.4

《中国银监会关于中信银行等27家银行开办信贷资产证券化业务资格的批复》标志着银监会主管的信贷资产证券化(ABS)“备案制”正式落地。 银监会

◇2015.4.22

《中国资产证券化市场白皮书(2015)》 四类机构可能成为信贷资产支持证券增长的主要动力：一是融资渠道受限的金融机构;二是有资本补充需求的机构;三是有调整资产结构动力的机构;四是部分把证券化业务当作创新业务进行尝试的机构。

资产证券化创新与发展论坛

◇2015.5.13

国务院召开常务会议 新增5000亿元人民币信贷资产证券化(ABS)试点规模，支持证券化产品在交易所上市交易。国务院

◇2015.5.15

《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》和《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》首次针对资产证券化发布专门的信息披露指引。中国银行间市场交易商协会