新三板“高烧”恐殃及创业板 并购标的池渐趋枯竭

“现在很多中小企业老板搞资本运作的热情，比我们这些中介机构还高。”华南某大型券商场外市场部负责人慨叹，“去年连银行贷款可能都拿不到，今年却被新三板投资者众星捧月。”

有人欢喜有人愁。

新三板火热的市场态势，让中小企业作为上市公司并购标的池的定位，面临着“枯竭”的尴尬境地。

诸多中小企业主听闻“新三板定增被秒杀”、“新三板估值40倍以上”，便纷纷排队挂牌新三板，甚至四处打听“借壳”捷径。

这让专业从事并购业务的长城证券并购部总经理尹中余苦恼不已。

“上一次发生这种现象，还是2009年创业板刚开出来的时候，那时并购重组业务也几乎断档。”尹中余指出。

新三板估值高企

新三板最具吸引力的无疑是其市盈率。

东方财富choice数据显示，截至5月15日，新三板协议转让企业平均市盈率为69.7，做市转让企业平均市盈率46.93，全市场平均市盈率为56.13。

“我们现在面临的问题是，很多本应成为并购重组标的的企业转而投奔新三板，无论如何也说不动。”尹中余表示，“我们投行给到的市盈率可能只有5-10倍，但新三板能给到40倍以上，企业主趋之若鹜。”

今年以来，新三板市场发生了一场量价齐升的牛市，诸多财富神话流传于坊间，新三板一时间成为企业家圈子中的热门话题。

“哪个企业融了多少亿，估值四五十倍，不去试试就像吃亏了一样。”尹中余指出，“新三板挂牌速度远快于主板创业板，这给了企业主很大的刺激。”

事实上，新三板挂牌企业数量正迅速扩张，2014年新三板挂牌企业数量从年初的356家猛增到年末的1572家，截至今年5月15日，挂牌企业已达2412家。

“尽管有这么多家挂牌公司，但可流通股份只有380亿，在可流通股中，挂牌公司股权又比较集中，真正实际流通的股份有限。所以现在的主要矛盾不是投资人不够，而是产品供给不足。”股转系统总经理谢庚5月13日在北京公开表示。

供需不平衡的矛盾，仍然在刺激企业争先挂牌，根据股转系统数据，截至5月14日共有795家拟挂牌企业正在场外等候。

恐殃及创业板

“现在创业板估值已达100倍，要想继续把故事讲下去，唯一途径就是并购估值较低的企业拉低市盈率做大市值。”尹中余指出，这也是众多投资者看多创业板的隐秘意图。

“但问题是现在并购标的都被新三板吸走，很多项目处于停滞状态，结果可能便是创业板骑虎难下。”

以创业板并购风向标蓝色光标(300058.SZ)为例，该公司2010年上市以来便依靠不断并购，快速扩张公司规模以拉低估值。上市5年来，公司总市值也从上市之初的32亿元膨胀至今年最高峰时逾380亿元。

值得注意的是，不仅非上市公司对新三板趋之若鹜，上市公司也在拆分公司加入新三板抢滩潮。

5月14日，上海绿新(002565)公告称，控股子公司上海绿馨电子拟在新三板挂牌。青山纸业(600103)同日亦公告称，控股子公司恒宝通已完成在新三板挂牌相应手续。

另一方面，凭借高估值，新三板公司也不再甘为并购标的，亦开始进行主动并购，触角遍及新三板、中概股，乃至A股。

金润科技(430120)高调公布跨境入股纳斯达克中概股中网在线，整合对方庞大客户资源，实施全国中小企业采购交易服务布局。

5月12日晚间，苗药做市标的公司威门药业(430369)亦公告称，与中钰资本管理(北京)有限公司共同发起设立6亿元的威门中钰健康产业并购基金(有限合伙)。基金投资方向为与威门药业战略发展规划相关的医药医疗细分领域。

5月15日，九鼎投资(430719)更是以41亿元拍得江西中江集团100%的股权，并间接控制中江地产(600053)72.37%的股份。

“我认为新三板市场当前的高估值不可持续，只要投资者资金门槛不放开，过几个月市场还会归于沉寂。”尹中余指出，“毕竟新三板的高估值仍然是虚的，是定价功能还不完善的产物。”