财报收官再算市盈率 估值变样

创业板整体市盈率由126倍降至107倍；中小板由71倍降至64倍

券商板块市盈率由近60倍降至33倍；房地产板块从42倍降至28倍

上市公司2014年年报及2015年一季报发布已于节前收官。投资者也由此迎来观察上市公司即时基本面的时间窗口。基于最新数据测算的上市公司滚动市盈率与之前广泛采用的动态市盈率出现不小变化。部分热点题材板块因盈利转佳，此前畸高估值态势有所缓和。更有少数行业基本面已进入价值投资者的“甜蜜区”。

在上市公司发布上年度年报与当年一季报后，可以计算上市公司从去年二季度到今年一季度的四个季度滚动市盈率，取代此前广泛使用的以2014年三季报为基期推算的动态市盈率，反映上市公司基本面及估值水平更为准确。

从市场整体来看，由于实体经济仍处于增速探底过程中，多数上市公司过去两个季度的业绩较之前更为逊色，因此计算滚动市盈率后估值有所提升。两市A股整体滚动市盈率达22.8倍，较此前采用的21.8倍动态市盈率小幅走高。两市主板市场整体滚动市盈率则为18.8倍，也较4月底前计算的动态市盈率更高。

不过，创业板和中小板上市公司在过去两个季度间盈利向好，其估值水平也有所回落。上证报统计显示，创业板整体滚动市盈率目前为107倍，中小板整体滚动市盈率为64倍，而此前其动态市盈率分别为126倍及71倍。

在不同题材板块中，风口中的“互联网+”题材估值依然高高在上，但近期的业绩增长使其市盈率的“惊人”程度有所缓和。例如，网络金融题材4月底前动态市盈率高达242倍，披露一季报后回落至193倍。网络安全题材估值从176倍下降到118倍。网络游戏题材估值从174倍下降到134倍。国产软件题材估值从240倍下降到131倍。

上述情况在蓝筹板块中也有相应体现，最明显的是券商股，券商连续两个季度净利同比增幅接近100%，4月末市盈率从原口径下的近60倍降至33倍。房地产板块市盈率则从42倍降至28倍。而传统的低估值板块如食品饮料板块，因过去两季度盈利增长不佳，行业估值从29.9倍升至33.7倍。

一年一度的巴菲特股东大会料想会再次激起市场对价值投资理念的推崇。而对于传统的价值投资者来说，衡量一家公司股价是否被市场高估不仅看市盈率，更重要的是看市盈率与盈利增速之间的关系。不难想象，理想的股市运行状态莫过于股价伴随上市公司盈利同步攀升，而公司估值则始终保持在稳定水平。

一般认为，若PEG指标(市盈率/净利增幅×100)大于1，股价则高估；若PEG<1，说明此股票股价低估。这意味着即使一家上市公司市盈率高达百倍，若其净利增速达到倍增以上，其股价仍属于低估。

在A股市场，创业板可比数据公司净利去年同比增长21.5%，大幅跑赢上市公司整体水平，但与其百倍市盈率相比，仍处于高估区间。从行业尺度观察，券商行业过去两个季度的爆发性盈利增长可持续性仍有待观察，而电气设备制造与交通运输行业股价可能已出现低估迹象。

以申万行业分类统计，电气设备板块去年净利增长达120%，其滚动市盈率目前为67倍，PEG指标接近0.5。交通运输行业去年净利增长41%，其滚动市盈率为29.4倍。这些板块可能已进入价值投资者的“甜蜜区”。