石化双雄：失落的成绩单 八年业绩回到原点

编者按

预计上半年仍难走出阴影

石油价格暴跌已经对中国经济产生巨大影响。

油价的下跌，可以部分滋润实体产业，降低产业成本。但作为低油价代价的承担者， “两桶油”净利润剧烈下滑，到今年一季度，其净利润在绝对数量上又回到了八年前。

但从国家能源战略的角度看，这或许只是成本空间分布的问题。国际油价大跌之际，中国大幅增加原油进口，实施石油储备战略，这为国内能源供加上了一道保险杠。

毕竟，没有人可以否认，油价不可能一直跌下去。

核心摘要

中石油和中石化在八年轮回之后，各自的净利润都跌到八年前的利润点之下。但是各自的营业收入均翻番，中石油的营业收入从8375.42亿元增长到22829.62亿元，中石化从12048.43亿元增长到28259.14亿元。

“中国政府正在研究将中石油与中石化整合成更大的石化巨头”这则传言在坊间连续传播，中国石化(600028.SH)与中国石油(601857.SH)不得不在4月27日晚间双双发出澄清公告，两家公司均表示“未得到来自于任何政府部门有关上述传闻的书面或口头的信息。”

显然没有上述传闻，中石化与中石油是不可能在4月27日双双涨停，因为从业绩角度来看，两者2014年的成绩全部下滑，2015年可能会下滑得更厉害。

4月28日，中石油披露2015年一季报，公司实现营业收入4103.36亿元，同比下降22.4%；实现归属于上市公司股东的净利润61.49亿元，同比下降82.0%。

这是中石油2007年上市以来最差开局，实际上中石化的一季报命运也好不到哪里去，8年的时间转瞬即逝，中国股市在8年时间里终于走出了熊市，但轮回之后的中石油和中石化或将褪去“最赚钱的公司”的光环。

八年业绩回到原点

“中石油与中石化这段时间能上涨，还是因为有人在赌它们合并。”上海一位基金经理告诉21世纪经济报道记者，他压根就不相信中石油和中石化能够合并，“两个公司合并起来的操作性太复杂且协同效应较小，这段时间上涨，主要是机构对于大盘蓝筹且滞涨的股票仍有配置需求，可能会选择性解读得比较乐观，但两者合并可能性很小，几乎为零。”

资料显示，中石油上市时间为2007年11月5日，在上述基金经理看来，八年之后，中石油的业绩回到了原点。

中石油2014年年报显示，公司实现营业收入22829.62亿元，同比增长1.10%；实现净利润1071.73亿元，同比下降17.30%；扣除非经常性损益的净利润1100.76亿元，同比下降5.60%。

对于2014年业绩下滑，中石油的解释是“受原油、成品油价格下降以及去年同期本集团确认了以部分管道净资产及其业务出资产生收益的影响”，不过，中石油董事长周吉平在年报中还是表示“2014年经营业绩符合预期”。

中信证券研究员黄莉莉在3月27日的研报中也认为中石油2014年业绩符合预期，“2015年以来国际油价维持低位，加之反腐可能影响内部管理，公司经营面仍然承压，维持‘增持’评级。”

实际上，中石油2014年1071.73亿元的利润，要远低于八年前，即其2007年上市当年的业绩。

2007年，作为国际基准原油之一，NYMEX(纽约商业交易所)WTI原油的期货价格，从2007年1月2日的60.87美元/桶涨至12月31日的95.98美元/桶，年度平均价为72.41美元/桶，比2006年的平均每桶66.25美元上涨9.30%，年内最低价49.90美元/桶，最高价99.29美元/桶，最大振幅达98.98%。

也正是这样的涨幅，让中石油登陆A股的时候被誉为“亚洲最赚钱公司”，当时机构人士普遍看好，发行价为16.7元/股。上市首日，中石油开盘价为48.6元/股，当日最高价为48.62元，收盘价为43.96元/股。

中石油2007年年报显示，公司当年实现营业收入8375.42亿元，实现净利润1459.13亿元，这一数字要比2014年净利润高出387.40亿元。

2014年，WTI原油自年初的每桶95.34美元跌至每桶54.73美元，上述基金经理认为，今年上半年原油都不会有太好的走势。

实际上，中石化和中石油属于“同病相怜”，甚至还要差一点。其2014年年报显示，公司实现营业收入28259.14亿元，同比下降1.90%；实现净利润474.30亿元，同比下降29.40%；实现“扣非”净利润432.38亿元，同比下降35.10%。

对于业绩的下滑，中石化证券办一位工作人员4月28日告诉21世纪经济报道记者，主要是“去年下半年的原油价格下跌很快。公司产品上游的油价下跌，然后下游有一些产品库存积压，所以导致了全年净利润一个总的下降情况。”

银河证券研究员裘孝锋认为，中石化的业绩下滑主要是受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响，去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌，Brent原油价格从110美元/桶暴跌到今年一季度的最低45美元/桶左右。受此影响，公司四季度上游板块盈利大幅缩水。"

如果将时光推到2007年，中石化在当年实现营业收入12048.43亿元，净利润为565.15亿元，“扣非”净利润为565.15亿元。

这意味着，中石油和中石化在八年轮回之后，各自的净利润都跌到八年前的利润点之下。但是各自的营业收入均翻番，中石油的营业收入从8375.42亿元增长到22829.62亿元，中石化从12048.43亿元增长到28259.14亿元。

“我们现在的现金流情况还是比较好的，不存在资金紧张问题。”上述中石化工作人员如是说。

上半年或将继续下滑

对中石油2015年一季报业绩同比下降八成的原因，中石油解释，“主要是由于原油、成品油价格大幅下降影响收入同比降幅较大。”

这的确是无可逃避的现实，中石油在2015年第一季度的原油平均实现价格为48.87美元/桶(其中国内实现价格为49.75美元/桶)，比2014年同期下降51.2%，究其原因还是“由于国际原油价格大幅下跌影响”。

21世纪经济报道记者4月28日致电中国石油证券办，一位工作人员表示“公司所有的业绩原因均披露在公告中”，未接受采访。

海通证券石化行业首席分析师邓勇在研报中认为，原油价格的回落影响了公司第一季度收入与盈利。“我们预计公司天然气业务盈利能力还有提升空间。”

值得注意的是，邓勇根据盈利预测模型，预计中国石油2015-2016年每股收益分别为0.58、0.66元。“维持‘增持’投资评级，给予16.70元的目标价，对应2016年25.3倍PE。”

4月28日，中石油一度上冲至15.36元，最终以单日下跌2.18%报收14.33元，这一价格和海通证券给出的目标价还有2.37元的距离。

不过，中石油却在一季报中指出：“2014年下半年以来，国际原油价格大幅下跌，2015年一季度原油价格低位震荡，若2015年二季度价格水平延续低位运行，本公司原油实现价格预期同比降幅较大，预计本公司2015年半年度归属于母公司的净利润同比将发生大幅下降。”

和中石油有着同样命运的是中石化，尽管中石化2015年一季报还没有公布，但是其在2015年3月23日发布的“一季度业绩预警”显示，“公司原油价格大幅下滑，炼油和成品油销售业务消化高成本原油、成品油库存，一季度归属于上市公司股东的净利润将同比大幅下降，预计处于盈亏平衡点附近。”

中银国际证券分析师刘志成认为，根据中石化年报指引，其低盈利将持续至2015年1季度。“由于油价大跌，我们预测中国石化2015年盈利将大幅下降。”

持乐观态度的是瑞银证券分析师严蓓娜，她认为“下半年美国进入成品油需求旺季，和原油产量增长逐步放缓，我们认为原油基本面会支撑油价，油价企稳将支撑公司的盈利逐步改善，因此最坏的时间很快即将过去。”

同时，严蓓娜维持对中石化的“中性”评级和7.05元的目标价不变。

4月28日，中国石化盘中一度涨至9.27元，最终以单日上涨1.29%报收8.67元。

裘孝锋认为，随着油价的见底回升，中石化业绩在一季度将继续筑底，预计盈亏平衡左右，后面有望逐季度好转。而中石油业绩将在今年一季度见底。