地产B股沉浮录

B股，一潭死水。

新城B在转板，它要跳到A股。上市10多年，它没有从B股市场上融到一分钱，失去融资功能的B股市场令新城地产灰心已久。

B股市场设计之初的使命是为了筹集外汇资本，该使命到2000年已基本完成，此后渐失融资功能。2012年中集B转板H股拉开了B股改革的大幕。随后万科B、丽珠B成功效仿，顺利转板H股。2013年浙能电力吸收合并东电B股，成为“B转A”典型案例。市场预期仍有诸多B股公司转板一事暗流涌动。

目前，通过同花顺问财查找，目前B股上市公司共有83家，其中房地产企业有11家。监管层也有意推动B股改革，B股失去融资功能是监管层最大的担忧。

中国房地产报记者从上海市国资委人士处了解到，目前监管层很关注国企B股向H股或者A股转板，其中B转A则指向国企股权流动性的提升，并有利于上市公司利用好日渐活跃的内地资本市场，B股长期的低迷状态实际上不利于国企股权流动，也是对国企股权融资功能的浪费。

改革预期下，来自《金证券》的信息显示，4月15日，B股指数创下2001年境内个人居民可以投资B股以来的新高，截至收盘，该指数报收390.46点，涨幅0.57%。此前，关于B股改革的方案主要包括4种，即B转H、B转A、回归以及AB股并轨。现在，一份被称为“B股通”的市场设想浮出水面。

B股企业都在等待政府给它们一池春水。

中止

当1999年B股融资功能丧失来临时，万科B却经历了一场“因祸得福”的事件。

2001年1月2日，万科召开的向华润集团定向增资发行4.5亿股B股方案流产。如果这次增发成功，华润集团携中国华润、北京置地组成的华润系将绝对控股万科，合计持股约占到50.43%。不敢想象，若华润系控股，如今坐在万科大当家座位上的也许就不是郁亮。

万科总裁郁亮曾经表示，在万科发展的早期，B股发挥过很大的作用。正是通过发行B股，万科得以顺利度过行业的第一次低谷。

这场席卷B股市场的风暴意外地将万科推向了下一个黄金十年，但同时也标志着B股市场逐渐走向边缘化。

这一年，B股向境内个人投资者开放，这一新政一度引爆B股行情，上海B股指数在数月内暴涨了近300%。但不到半年时间，行情走到了顶点，此后便是连续数年的漫长回调。

“实际上B股市场当初设立的目的是为了融得外汇。”一位深圳证券人士告诉中国房地产报记者，这种定位是单方面的，更多是特定时期照顾国家宏观经济层面的需求。

当初进入B股的地产企业的外汇任务尤为突出，其中以深圳B股市场为代表的万科B、招商地产B、深深房B，以及沪市B股为代表的外高桥B、浦东金桥B、陆家嘴B，在这几家B股地产公司财报中，都可以看见每年出口创汇额。

正如财经评论员叶檀所言：“B股市场是中国股票市场的‘阑尾’，印证了中国企业曾经对外汇的渴求，印证了境内投资者曾经拯救大兵瑞恩，当了一次最大的冤大头，印证了失去活力的市场如何僵尸化，现在，这个市场地位尴尬，什么也不是。”

徘徊

不过行将就木的B股在2001年的奋力一搏仍旧显示出它回光返照式的生命力，这也让例如新城B这样急需融资渠道的房企再次看到希望。

在放开境内投资者购买B股的2001年，新城B借壳五菱B上市，与A股的金地集团同时踏入资本市场，彼时两家公司在资产规模和盈利水平上差距都不大。10余年后，金地集团已经成为国内房企“招保万金”之一，总资产达到1246亿元；而新城B如今还是一家区域性房企，影响力仅在江苏省周边，目前339亿元的资产规模只及金地集团的1/4。

随着H股发行和海外其他市场融资渠道的拓展，通过B股发行吸引境外外汇资本的方式被上市公司所抛弃。

B股公司无法进行再融资，而公司的发展所需的资金只能通过自有资金和银行贷款提供，尤其银行贷款融资的财务费用较高，增加了公司运营成本，削减了利润。

1990年至1993年间，B股上市公司的平均资产负债率下降到45%左右，之后在50%之下徘徊，但自从2001年后B股新增IPO停止以及再融资减少以后，B股上市公司的平均资产负债率上升至57%。

2010年年底B股上市公司中资产负债率在50%以上的有63家，占到108家B股公司总数的58%；80%以上的15家，占14%。

其中，新城B体会最为深刻。公开资料显示，新城B股仅在2010年就运作了8项信托计划，全年通过信托方式融资超过30亿元。2011年在12月一个月内向中诚信托、江苏信托以及重庆国际信托发起三笔信托融资，2014年其负债率高达75.5%。

出路

B股房企陷入徘徊，以万科B、招商地产B为代表的B股房企选择离开。

2013年年初，万科公布B转H方案，申请将已发行的B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，这种以B转H的方式多有效仿中集转股的操作方法。

“B股是外币计价，这点与H股相同，所以B转H从操作上会简单一些。”协纵国际集团联合创始人黄立冲告诉中国房地产报记者。

在万科于2013年年初开启B转H的大门后，市场普遍将招商地产列为下一个目标。而彼时招商地产管理层已经证实正考虑B股转H股事宜，“相比万科从停牌到恢复交易花了不到一个月时间，招商地产的这一过程甚至将更快。”市场普遍认为。

不过B股房企的离走并非一帆风顺，2013年4月25日，招商地产宣布，B转H涉及资产注入构成“反向收购”，依照香港联交所《上市规则》将被视为首次上市，需走重新上市审批程序。

值得注意的是，目前已经从B股转出蠢蠢欲动的房企多以深市为主，以万科、招商地产为代表；以外高桥B、浦东金桥B和市北高新B等上海市国资背景为代表的沪市房企则多按兵不动。

从上海国企B股公司最新动态来看，上海城投旗下B股上市公司阳晨B已经明确B转A，A股城投控股与阳晨B酝酿的重组与以往案例均不相同，其表述为“重大无先例”。

“我们其实一直在关注解决B股的案例，但是还没有更加适合的方案。”市北高新董事会秘书胡申告诉中国房地产报记者，“城投控股和阳晨B股停牌，城投是上海国资背景上市公司，所以我们都关注，希望有好的方案。”对于解决B股融资困境，在2014年5月，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出：“逐步提高证券期货行业对外开放水平”、“稳步探索B股市场改革”。

中国房地产报记者了解到，近日国家外汇管理局重申今年将加快人民币资本项目可兑换，使得B股借鉴新加坡等国外资股改革经验。

而所谓的“B股通”是指，一是同一公司A股与B股之间吸收合并，二是纯B股公司允许使用人民币投资。

B股，这一潭死水正待市场的搅动。