海航系资本新势力：撬动资产整合 海陆空大谋略

既然站上了风口，为什么不飞得再高一点？在此轮波澜壮阔的牛市及其催生的再融资大潮中，海航系不失时机按下了资本运作的“快进键”。

本月以来，海南航空、海航投资、渤海租赁连续推出再融资方案，三家公司的计划募资总额达520亿元。此外，海航家族另一成员易食股份重组方案出炉，拟收购海航旅游控股的出境游运营商凯撒同盛。此时，西安民生尚处停牌状态，其筹划事项也涉及海航系的资产整合。

仔细梳理海航系在A股的运作轨迹，其资本腾挪的核心武器仍是加杠杆。更深层的谋略是，海航系借助资本平台进行了产业版图的梳理与架构，以对接“一带一路”、自贸区等重大国家战略。

牛市大补血

昨日，渤海租赁抛出一份再融资方案。公司拟以12.23元/股的价格，发行约13.08亿股，募资不超过160亿元。其中，80亿元用于增资子公司HKAC开展飞机租赁业务，33.93亿元用于增资天津渤海开展租赁业务，26.07亿元用于偿还所欠GSCII债务，20亿元用于偿还所欠Seaco SRL债务并对其增资以开展集装箱租赁业务。

对此番定增，公司大股东海航资本及其一致行动人深圳兴航、天津通万拟合计出资80亿元认购半数；其余认购方包括中加邮储1号、中信建投定增11号、广州城投、西藏瑞华、上海贝御等。

作为高资本消耗行业，租赁业的资金需求量极大。华泰证券研报表示，渤海租赁业务横向布局较广，且自2011年借壳上市以来已经历三次较大规模并购，其债务压力问题也是市场对公司最大担忧。本次定增后，公司负债率由81%下降到65%，打开后续业务开展空间。

同时，海南航空也被高负债率所困扰。一周前，公司公告拟以不低于3.64元/股的价格，向包括关联方海航航空集团在内的对象，非公开发行不超过65.934亿股，募集不超过240亿元用于引进37架飞机项目、收购天津航空48.21%股权及增资项目和偿还银行贷款。海航航空集团承诺认购不低于发行股份总数的30%至40%。

资料显示，截至2014年底，海南航空合并口径的总资产规模为1219.82亿元，负债总额为902.57亿元，资产负债率达73.99%。

此外，4月17日，海航投资也发布再融资方案，公司拟以不低于3.95元/股的价格，向包括控股股东海航资本在内的特定投资者发行不超过30.38亿股，募集资金不超过120亿元。所募资金中，35.33亿元拟用于通过增资取得渤海信托32.43%股权，23亿元用于收购华安保险19.64%股权，29.25亿元用于收购新生医疗100%股权，其余32.43亿元将用于补充流动资金。公司控股股东海航资本以现金和持有的华安保险12.5%的股权认购，认购金额不低于42亿元。

再向前溯，去年12月31日，海航系旗下的天津海运总额120亿元的定增方案收官，海航物流及上银基金、国华人寿、方正富邦、财通基金参与认购，募集资金投向VLCC(超大型油轮)和液化天然气(LNG)船项目。

再融资的同时，海航系资产整合的大戏也渐入高潮。易食股份近日披露，拟以5.55元/股向海航旅游、凯撒世嘉发行约4.32亿股，购买后者持有的凯撒同盛全部股权，合计作价24亿。同时公司拟向海航旅游、海航集团等对象增发股份，融资近8亿元用于凯撒同盛旅行社相关主营业务的发展。处于停牌状态的西安民生则披露，停牌筹划的事项涉及大股东海航商业与商品流通领域的相关方商洽业务整合事宜，交易将触及重大资产重组标准。

“海航系的产业布局很庞杂，对资金需求也比较大，负债率一直较高，通过资本平台注入外部资金是破解资金瓶颈的有效途径。”市场人士对上证报记者表示，此前，海航系几家公司也曾筹划过再融资方案，有些方案因市场环境终止了，“面对火热的牛市氛围，谁都想趁着风口多补充点资金”。

撬动资产整合

流动创造价值，海航集团深谙此道。仔细梳理海航系几个再融资及重组案例，都不是简单的募集资金，而是与海航系体内的资产整合及资产证券化紧密相关。

以海航投资的再融资为例，其募资投向主要是金融业——渤海信托32.43%股权、华安保险19.64%股权。本次发行完成后，公司将介入信托和保险行业，完成由房地产开发为主向以房地产、金融和产业投资为主要业务的战略转型。

其中，渤海信托原本就是海航系控制。目前，海航资本持有渤海信托60.22%的股权，为渤海信托的控股股东。本次发行后，海航投资、海航资本、新华航空将分别持有渤海信托32.43%、40.69%和26.88%的股权。新华航空系海南航空旗下公司。

值得注意的是，公司大股东海航资本本次参与认购并非全部动用现金，还包括了华安保险12.5%的股权。

另一收购标的新生医疗系海航置业所有，本次将以29.25亿元的价码出售给海航投资，预评估增值率达2.8倍。

“在再融资及资产收购的过程中，海航系将旗下资产溢价出售给上市公司，取得了大量现金。海航系所持剩余的渤海信托股权的价值自然也水涨船高，无论未来是出售还是质押，其增值效应显而易见。”分析人士对记者说。

另一案例是易食股份拟收购的出境游运营商凯撒同盛，控股股东则为海航旅游。经评估，以2014年12月31日为基准日，凯撒同盛评估增值率高达22.8倍。

同时，海南航空的再融资投向之一的天津航空，也是海航系麾下的资产。此次收购前，海南航空持有天津航空39.06%的股权，为避免并有效解决同业竞争问题，海航集团曾承诺通过股权转让或其他重组行为，将海航集团直接或间接持有的天津航空股权注入上市公司。此次收购天津航空 48.21%股权及增资完成后，公司将成为天津航空的控股股东，解决同业竞争问题。

一个显而易见的区别是，与通过定向增发收购天津航空股权的老套路比，通过再融资募集资金再去收购天津航空股权，海航系将能收获一笔现金，而资产实际上还留在海航系体内。

“通过资本平台进行资产整合及资产证券化，进一步扩大了海航系的资本体量，使其有了更多扩张及融资转圜的空间。”前述分析人士说。

从另一视角看，海航系此番资本运作，也使得海航系几大平台定位更加清晰。公开资料显示，海航集团是一家以航空、实业、金融、旅游、物流为支柱的大型企业集团。而海航系在A股共有海南航空、海航投资、渤海租赁、易食股份、海岛建设、西安民生、天津海运、九龙山等八家上市公司。此前，这些公司虽都属海航系控制，但大股东层面并未体现出产业定位的特征。

在前述几家公司的再融资及重组完成后，海航系上市平台的定位更加清晰。例如，易食股份的控股股东将变成海航旅游；天津海运的控股股东变为海航物流。

“海陆空”大谋略

海航系在“海陆空”投掷重金全面加码，还有更深远的战略棋局。无论是“一带一路”还是自贸区，抑或是“走出去”战略，对于海航旗下交通、航运、租赁等业务板块，都是极好的机会。

今年3月29日，在博鳌亚洲论坛2015年年会期间，海航集团董事局主席陈峰表示，民航业是“一带一路”建设的空中桥梁，海航希望同政府加强沟通，加快深化民航体制改革，促进航空产业发展。

他透露，顺应“一带一路”战略设想，海航已先后成立乌鲁木齐航空、福州航空、北部湾航空，并积极发展海上物流，收购了全球两大集装箱租赁公司GE Seaco和Cronos，参与构建空中和海上丝路。“作为民族企业，海航希望能为中国梦的实现做点事。” 陈峰说。

3月25日，海航集团与长城资产管理公司签署战略合作协议，双方拟在资产经营管理、投资、金融租赁、信托、金融咨询、资产交易服务等方面开展全方位合作。海航称，这是积极响应国家金融和资本市场改革，主动抢抓发展机遇的重要举措，也是寻求自身转型发展的新思维和新布局。

渤海租赁的定增预案明确表示：“为紧抓国际经济复苏及国内‘一带一路’战略规划的实施和自贸区的设置对租赁行业带来的业务机会，同时有效提升风险抵御能力，公司亟须补充资本实力。”

“虽然外界看上去海航的资产负债率很高，投资扩张也很有魄力，但这也正是海航的潜力与魅力。”分析人士对记者说，海航集团顺应国家重大战略缜密布局，一旦经由市场撬动，高杠杆就能获得超额的高回报。