4000点拉锯战：机构如何操作

4000点拉锯战启幕 A股演绎速度与激情

据21世纪经济报道记者对公募、私募、券商等主流投资机构的采访，短期震荡成共识，后市持续看好，受访机构均表示满仓运作，即使减仓也是结构性调整，即卖掉涨幅过高的，换入涨幅空间较大的票。

4月9日，上证指数[-0.93%]、恒生指数再次刷出逾7年的新高4016.4点和27922.67点，但最终命运截然不同。

当日，上证指数收于3957.53点，跌0.93%，失守4000点，盘中一度深跌94.78点，屡创新高的创业板指[0.33%]盘内跌幅曾达5.7%，后被资金拉升收红；与此同时，资金大举南下导致香港恒指跳空高开，收于26944.39点，涨2.7%。

当晚上交所披露的沪港通数据显示，继4月8日后，9日的港股通105亿元单日额度又被用爆。据港媒报道，“香港财政司司长曾俊华表示，沪港通额度的调整事宜正在考虑当中，但未能给出时间表”。

港股赚钱效应的吸引下，港股通开户数量也激增。据21世纪经济报道记者了解，不仅仅通过沪港通，资金也通过灰色通道涌入港股洼地。另一厢，新三板交易日益活跃，大量资金涌入，30只新股下周一起陆续IPO.

在新三板、港股、新股的三面夹击下，冲击4000点后的A股会否远行？

据21世纪经济报道记者对公募、私募、券商等主流投资机构的采访，短期震荡成共识，后市持续看好，受访机构均表示满仓运作，即使减仓也是结构性调整，即卖掉涨幅过高的，换入涨幅空间较大的票。

4000点后再延续

上证指数3月以来上涨706点，涨幅21.33%；创业板指数自2013年、2014年狂飙以来，2015年屡创新高，4月8日攀至2568.09点，年内涨1096.33点，涨幅达74.49%。

牛市狂奔至此，4月9日的乏力是中场休息还是一落不起？数据显示，各家券商对2015年A股的波动区间上限集中在4000点左右。

“市场涨到这个位置，风险逐步积累，震荡很正常，目前调整是较好时点，后市还是乐观的。”9日盘后，沪上一位大型公募的基金经理告诉21世纪经济报道记者，牛市是否到头，不能以跌了两三天为标志，要看宏观面。经济虽有下行压力，但政府通过放松地产、一路一带、提供流动性、积极财政政策等方式提振经济。经济保持适度增速情况下，更有利于改革和结构调整。政府有意愿也有资源控制住经济下行，不会出现断崖式下行。

上述基金经理指出，“如果看到经济从底部走出来并迅速上行，进入过热区间，出现严重通胀，货币等经济政策将从宽松转向紧缩，牛市结束将是大概率事件，眼下并未看到这些，因此市场还会延续向上趋势。”

新价值投资总监、基金经理范波对21世纪经济报道记者表示，“9日盘中沪指深跌近百点，创业板一度跌超5%，但资金均将其拉起，创业板收红，说明获利盘与入场资金博弈激烈，场外资金还很多。”

星石投资总经理杨玲告诉21世纪经济报道记者，“目前只是震荡，长线看，今年仍比较乐观，真正的牛市不会是结构性的。牛市上半场还没走好，4000点不是终点。上半场是由大类资产配置转移驱动，很多客户的权益类配置比例较低，后续资金还会源源不断。”

南方一家中型券商的首席策略分析师表示，“4000点不会是顶点，但短期调整难免。目前市场被炒高了，需要更多的资金推动。”

上述4位专业投资人士认为，场外资金积极涌入，短期A股只是震荡，尚不构成回调。

下周一起，30只新股将陆续发行，预计冻结资金2.8万亿-3万亿。加上热烧不退的港股和后起之秀的新三板，三种力量抽血，狂奔的A股是否能承受住？

上述沪上基金经理称，“新股发行数量虽较大，但流动性宽裕，不会冲击太大。”

范波认为，牛市资金宽裕，新股发行不在话下，流向新三板、港股的资金也比较少量。新三板市场成交额每天仅数十亿元，港股9日成交2915亿港元，较之前涨了两三倍，港股通额度每日105亿元，通过港股通和灰色渠道入港资金也就数百亿元。

满仓驶进

4月8日以来，A股在4000点关口遭遇拉锯战，但受访的公私募等主流机构人士均坦言目前仍满仓操作。

杨玲表示，“去年末以来，星石投资就是满仓操作。由于板块轮动、热点切换将是常态，在公司设计的板块选时、价值选股模型下，我们去年四季度主配周期股，今年一季度则是科技股，二季度准备调整为消费股。因为消费股过去一两年没怎么涨，加上景气度正在逆转，将迎来戴维斯双击。”

据范波透露，操作上保持高度警惕，但不是规模很大的调整就不会减仓。只有到回调确立时，才会逐步调减仓位，目前的指数形态并没有被破坏。

“目前只是调结构，把手上一些涨到位的票减掉，换成国家支持、新兴产业等个股，但是整体仓位维持不变。”上述基金经理说。

据沪上基金经理了解，其熟悉的公募基金经理们前期也是满仓驶入，近期即使减仓也是对仓位进行结构性调整，即卖掉涨幅过高的票，转向认为后期上涨空间较大的票。

前期错失行情的投资经理则正在借震荡之际趁机买入。4月9日，北京一位大型金控公司的基金经理透露，“今天是跌多买多，之前仓位一直不满、错失不少行情。”

南下资金不仅寻找港股中估值较低的品种，呆在A股的资金也开始寻找估值洼地。

9日的龙虎榜显示，前期涨幅过高的股票如中国南车、中国北车、迪康药业等已遭机构抛售，估值较低的地产股则备受追捧。当日，珠江实业、新湖中宝、珠江控股(000505.SZ)、荣安地产等多只地产股涨停。

范波认为，“9日，大板块只有地产涨得不错，说明资金正偏好低估值板块。地产刚经历两大利好，基本面也不差，除了银行，估值较低的板块就数地产，如涨停的保利地产市盈率仅9倍多。”

4000点关口机构如此应对：高仓位+防守型配置

在沪指挑战4000点之时，出现巨量大幅度震荡。投资者面临向上怕踩空、向下怕回撤的尴尬境地。在此关键点位，受访的部分机构人士表示，在中长期牛市氛围环境下，短期震荡在所难免，仓位、配置和择时都进入关键时刻。当前主要应对策略是进攻型仓位加防守型配置。

“进攻型仓位，防守型配置。这是应对目前市场的主要策略，它也是由行情时点和当前环境决定的。”一位深圳券商资管投资人士表示，进攻型仓位主要是在此点位依然保持比较高的仓位，以保证市场若继续上行至4000点上方可能会出现加速上涨，有比较好的仓位来跟住大盘；防守型配置，主要考虑到当前的市场点位和市场环境，在市场带融资杠杆放巨量上行的过程中难免出现大幅波动，同时一些个股累积了较大涨幅，因此配置主要以低估值的银行、金融、地产等为主。

该券商投资人士表示，这样的整体策略的好处在于能较好享受指数向上时的收益，但同时也能较好控制住回撤风险。另有私募投资总监表示，“当前重点配置的是银行、券商、基建等低估值板块。在中长期资金不断入场的情况下，低估值蓝筹始终是全年的首要配置选择。而对于重视绝对收益的私募基金产品，较小回撤是关键要求。因此，当前主要配置了地产、消费、汽车等防守型板块，创业板个股精选为主，仓位占比较小。”

从市场情况看，成交稳站在万亿上方，牛市进程还未结束。但也应该看到，创业板估值已经到达一个相对高位，高位较大幅度震荡的可能较大，加上未来新一轮新股申购，资金面短期波动会反映在市场上。前述私募投资总监表示，因此配置上以防守为主，适当进攻。

从当前估值较低的银行业基本面来看，上市银行2014年四季度整体不良生成率进一步上升，但是银行间出现了分化，大行的不良生成率的上升略超预期。有银行业分析师指出，2015年以来银行的不良余额和不良率仍在加速上升，但地方政府债务置换、房贷新政等政策的落地将缓解市场对银行资产质量的担忧。预计最早在2015年下半年可以看到部分银行不良生成率先出现拐点。经济底部预期正在形成，货币政策将引导实际利率在4月继续下行。银行年报及季报公布完毕进入数据真空，银行资产质量压力无法证伪，而高股息将带来吸引力，预计估值可提升至前期估值高点。

与此同时，创业板90倍的市盈率、蕴含着长期收益率的下降，而且从一季度数据来看，创业板2015年第一季度业绩同比增速约在30%左右、相比2014 第四季度将有显著回落；因此，伴随着4月份季报的披露，创业板回撤风险较大，超配则面临明显风险。