估值高企对倒频现 警惕新三板泡沫乍现

如果说2014年关于新三板掘金的说法还是在专业投资者之间流传，那么今年几乎所有投资者都知道了这是一个大金矿，并试图通过各种渠道分上一杯羹。随着众口流传，新三板渐成热潮。

虽然还只是少数有钱人的游戏，但新三板并不缺乏泡沫，更兼以不少资金还在此间翻云覆雨，未来谁将沦为“接盘侠”，值得投资者警惕。

估值高企

全国股转系统公布的数据显示，截至2015年4月1日，全国股转系统挂牌公司达2162家，总股本922.76亿股，其中无限售股本329.98亿股，总市值达10104.33亿元。当日，新三板总成交金额达21.88亿元，再创历史新高，总成交数量达到了2.09亿股。

根据坊间流传的注册制内部会议纪要(4月1日版)，新三板今年任务是挂牌3000家。如果成行，今年新三板挂牌企业总计将达到5000家。

从百度统计的搜索热度来看，自2月份以来，新三板的关注度有较大规模的提升。信达证券分析师谷永涛统计了新三板中有交易数据的个股，用整体法计算，新三板整体市净率为5.34倍(本数据扣除了净资产为负值的公司，如包含此类公司，其估值当更高)，相对于A股整体，估值并不低。

长城证券一则统计显示，截至3月27日，三板做市在今年以来的55个交易日中，上涨天数为45天，占比达到82%。截至3月31日，新三板两个指数(三板成指、三板做市)分别报收于1713.32点和1997.64点，从基数1000点开始计算，今年以来新三板总体涨幅已经达到71%，做市板块97%。这种涨幅亦超过了创业板指数涨幅。4月2日三板做市指数大涨9.55%，创指数设立以来最大单日涨幅。

然而，新三板当前的估值是否合理？种种迹象显示，新三板市场的估值波动极大。不论是有意操纵股价，还是无意的乌龙之举，都能导致个股的剧烈波动。

有市场必有玩家，一些过往其他市场的操作手法也随之导入，其中最为常见的便是操纵股价。

3月31日，全国中小企业股份转让系统通报了“中山帮”频繁进行非正常交易扰乱市场的事项，并对其启动了调查程序。

2015年3月23日至27日，新三板市场出现40笔超高价格成交交易，涉及华恒生物、中科软等8只协议转让股票。其中，华恒生物成交6笔，成交价格从110元至1058元不等，其中更是出现99999.99元/股的报单，每笔成交价格均大幅度偏离该股票正常价格。上述交易中，交易双方主要为托管于中山市的账户，被称为“中山帮”，这些账户互为买卖方或者自买自卖进行对倒，迅速抬高股价扰乱市场运行。

股转系统副总经理隋强表示，上述交易行为严重干扰了市场正常的交易秩序和正常的价格形成机制。

即使是正常的交易，鉴于没有涨跌停板限制，交易员们还需适应新的游戏规则，不然“乌龙”的代价将足够大。

3月20日上午，三板做市指数出现大幅拉升，2分钟内上涨约310点，源于指数样本股红豆杉成交价格大幅波动所致。红豆杉样本权重占比2.09%(截至3月20日收盘后权重)，该股成交价由7元突然增至68.4元，盘中瞬时涨幅达877.14%，成交数量1000股。

据证监会新闻发言人邓舸透露，该68.4元的成交买方为天风证券做市账户，卖方为自然人投资者；该自然人投资者以9.75元的价格申报卖出42000股，天风证券以68.4元的价格申报买入1000股 (同时申报卖出1000股，申报价格72元)，二者随即成交。

蜂拥入市

由于交投不够活跃，协议转让往往拿不到足够的量，增发成为众多机构的参与方式，热门产品屡遭秒杀。

3月18日，杨丽萍旗下的云南文化发布公告，拟以发行价格不超过人民币14.3元/股 (含14.3元/股)，向不超过35家符合投资者适当性管理相关规定的投资者，发行数量不超过300万股(含300万股)的股份，融资额不超过4290万元。本报获悉，这个产品在路演之前，定增份额便被悉数抢光。

热门企业中科招商也同样备受追捧，公司拟以18元/股的价格向新增股东进行定向增发1亿股，由于认购火爆，认购门槛从2000万提高至1个亿。

据悉，上述项目更多是机构在参与。根据Wind数据，3月份共有231家新三板公司发布定增预案，累计拟募资超过153亿元，其中有机构投资者参与的达177笔。4月1日和2日两个交易日，就有38家挂牌公司披露定增计划。

不过，尽管新三板目前的门槛仍设置为500万元，但无碍其他各路资金跑步入场的热情。本报粗略统计，今年以来新三板各类投资产品的规模接近200亿元。其中，私募的门槛基本在100万元。

隋强称，全国股转系统主要服务于中小微企业，风险程度相对较高，达不到投资门槛的个人投资者可通过购买公私募基金相关产品间接参与市场，目前私募机构已发行了不少产品，公募基金参与投资的政策也将很快落地，届时门槛有望进一步降低。

由于绝大多数个人投资者够不到500万的开户条件，因此垫资开户应运而生，费用因火爆程度而变化。经济观察报了解到，不少券商开通新三板需要资金在账户里待上3天。3月份，一些垫资公司对此的报价是3.5万元左右，有些公司还需要以相应资产进行抵押。进入4月，记者最新咨询的一家垫资公司表示，开户费用为1.8万元，不需要抵押。据悉，这种业务颇为火爆。

近日，全国股转公司有关业务负责人表示，已经注意到市场存在部分垫资开户的情况，中介机构有义务履行投资者适当性管理的把关责任，采取任何变通的方式、为达不到市场准入门槛的投资者垫资开户，一经发现将会对相关中介机构采取措施。

风险隐现

按新三板的规定，理论上企业只要有连续两年经营记录就可申请到新三板挂牌。然而统计显示，新创企业中，绝大多数熬不过前三年，这意味着不少挂牌企业可能以破产告终，投资者将血本无归。

中国银河证券首席总裁顾问左晓蕾近日撰文指出，过早让不盈利的企业上市，可能会重复纳斯达克IT泡沫的覆辙。纳斯达克当年就是在资本市场支持创新创业企业的炒作下，几年间上市公司由3000多家膨胀到近6000家，制造了一个概念就能包装上市的神话，结果导致了2001年2400多家公司退市，纳斯达克指数从5200点下跌至1000点的新世纪危机。“风险一直存在，并不可怕，不过成熟市场往往会给予这种风险一种折价。现在新三板公司很多却是大幅溢价交易，更加加重了风险。”上海一位资深券商策略分析师称。

申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明指出，尽管现在普通客户可以借助专业投资新三板的基金来间接参与新三板交易，但这毕竟多了一个环节，而且以国内现在刚出现的新三板基金的管理水平而言，这样做是否就能避免或控制风险，恐怕也不无疑问。他同时还指出，现在市场上已经有了一些打擦边球的做法，出现了一些不规范的开户行为，这又增加了监管难度，也人为放大了风险。

除了一些不太具有风险识别能力的投资者蜂拥入市，一些投资机构在此间的表现也是过于着急。业内人士透露，由于新三板僧多粥少，当前各路机构以抢筹为主，通过做市商买不到，就去参与增发，不看质量只看价格，这种做法的隐患非常大。

据悉，不少参与增发的机构的逻辑是，只要以大幅折价拿到筹码，等到增发流程结束后即抛售退出，实现套利，没有锁定期。不过，这存在一个市场承受度的问题，如果上市当天股价大跌，亏损将难以避免。

值得注意的是，一些新三板公司甚至在酝酿卖壳。经济观察报获悉，这些交易报价在1500万-3000万元不等。

在一位资深私募人士看来：“回想创业板开通之初，也是被视为中国的纳斯达克，不少普通投资者还没有开通账户的权限，因此首批公司上市后连续大涨，但随后却迎来了长时间的低迷。殷鉴不远，投资者不妨等泥沙俱下之后再去捡拾角落里的真金。”

4月2日，全国股转系统在官网发布了一条“温馨提示”：全国中小企业股份转让系统是服务于创业、创新、成长型中小微企业的全国性证券交易场所，请投资人在关注投资价值的同时勿忘投资风险，保持理性投资心态。