高溢价背后的诱惑：境外公司主动退市奔A股

A股市场令人晃眼的高估值水平，如磁石一般吸引着某些企业的目光。

以盛大游戏、巨人网络为代表的最早一批赴美上市的游戏行业龙头，近两年接二连三地谋求从美国退市，并有意转道登陆A股市场。

“中银绒业目前就在与盛大游戏洽谈重组事宜，到现在还没复牌。”上海一家券商的投行人士说。

与盛大游戏相比，千方科技(002373)、环旭电子(601231)的脚步显然要快得多，它们同样是从境外退市，进而选择栖身A股。

无一例外，这些“国外退市概念股”在国内往往都能实现“乌鸡变凤凰”的神话，这也成为A股一道另类风景线。

中概股集体退市为哪般？

国外上市公司退市潮在游戏行业表现得最为明显。

2014年7月，巨人网络完成私有化交易，从美国纽交所摘牌。最终公司股价为11.92美元，市值合计28.7亿美元。

退市并非因为经营不善。事实上，与A股的“游戏新兵”昆仑万维(300418)相比，业界老牌巨头的巨人网络无论经营还是业绩均有着明显优势。

以年报数据较全的2013年度为例：巨人网络营收23.55亿元，净利润12.53亿元，净利润率达53.20%。而昆仑万维同期营收15.09亿元，净利润4.35亿元，净利润率仅28.82%。

紧随巨人步伐，盛大游戏也于2014年启动私有化；而在2015年1月，另一家赴美上市的游戏巨头完美世界宣布：公司董事会已收到创始人兼董事长池宇峰的私有化协议要约，按该协议，池宇峰拟以每股20元美元的价格收购其它人持有的完美世界股票。

游戏巨头们缘何纷纷撤离成熟的美股市场？

一个简单的对比或可给出答案。尽管业绩更为靓丽，但巨人网络最终退市时的市值，仅为昆仑万维近期高点的7成左右。

年初，巨人网络总裁纪学锋对外解读私有化原因称：“美国和欧洲资本家并不真正了解中国的市场和企业。确实，当中国的企业和企业家做了一些尤为长线的事情，但外国的投资者并不了解，就会把我们的市值压低。这也是许多公司选择私有化的原因，我认为东方的投资人更了解我们。”

易观国际分析师薛永峰表示，“对于游戏与互联网概念，国外在经历过当初的科技股泡沫后，已经有些看淡；而国内目前还处在热捧阶段，所以国内的溢价效应明显。”

薛永峰同时认为，除了对移动游戏概念过于乐观，还有两个因素决定了国内市场的溢价效应：“其一是目前环境下，国内的热钱比较多；另一个方面是当前中国投资者的素质并不成熟，对概念具有盲目性。”

事实上，细心者不难发现，不仅仅在游戏行业，除了大部分蓝筹股，A股绝大多数行业的估值水平都要远远高于成熟的境外市场，垃圾股就更是如此了。

在一位国内上市企业高管看来，这或是吸引境外上市公司回归A股的最主要原因。

境外退市公司成A股香饽饽

实际上，在美国私有化退市的上市公司，已经先后展开了谋求在国内A股上市的探索。

2008年，千方集团旗下核心公司北大千方，通过反向收购(即借壳上市)后辗转登陆美国纳斯达克。但此后北大千方不仅股价低迷，融资也极为困难。2013年，实际控制人夏曙东通过向国开行贷款9100万美元，完成了收购美国公众股，促成北大千方从美国私有化退市。

2014年，千方集团借壳联信永益，化身千方科技登陆A股市场。

环旭电子(601231)同样是一家“境外退市概念股”，其前身是在台湾上市的环隆电气，后实际控制人张虔生将环隆电气从台湾全面私有化退市，然后在大陆投资设立环旭电子，并将原环隆电气的主要资产注入后者，以IPO形式于2012年登陆A股。

在A股市场，上市之路的艰难世所共知，千方科技、环旭电子缘何还要放弃既有的上市地位，迎难而上呢？

事实上，在美股市场，北大千方并不受待见。赴美上市期间，北大千方仅获得过两次战略投资，募得2500万美元，为了退市，实际控制人却欠下了9100万美元的债务。

但同一家公司在登陆A股后，却变成“香饽饽”，股价已在一年半的时间里，由6.42元/股的低点，在今年3月19日最高冲到55.00元/股。仅实际控制人夏曙东持有的1.57亿股，截至2015年3月19日市值即已达到86.35亿元。

而原本于台湾默默无闻的环旭电子，同样获得新生。该公司在A股市场以苹果概念股赚足眼球，股价也从IPO时的7.60元，3年时间一路上扬到了如今的40.73元。

除了IPO募资，环旭电子在国内的再融资也极为顺利， 2014年11月底，环旭电子刚刚完成定向增发，募得20.63亿元人民币。

锦天城律师事务所谭昆仑律师分析认为，国外市场的定价机制与国内不同，国内上市的溢价效应十分明显；而国外上市的定价通常较低，公司的价值往往通过成长性在股价上得到展现。“国内的定价和审批机制一直存在问题，使得上市公司门槛较高，能上市的企业数量有限，在稀缺的前提下，由于资金追捧就会产生较高的溢价。”