地方债务置换利好银行 封杀A股下跌空间

过去几个交易日，有关3万亿地方债务置换的消息，在资本市场圈内不断流传、发酵。

对此，全国政协委员、财政部副部长朱光耀在3月11日上午公开表示，置换3万亿地方债的传闻是空穴来风，国务院明确批准置换的规模是1万亿。

当日下午，对于媒体追问1万亿地方债如何分配的问题，朱光耀回应称，财政部马上会公布具体计划。

虽然额度缩减，但在资本市场的机构投资者看来，1万亿地方债置换计划对A股依然是利好消息。

“地方债务置换计划向市场传递了一个明确的信号，政府会保持相对宽松的货币政策。”上海一位大型资产管理机构投资经理表示。

但尽管如此，传言落空仍然迅速的传导到了A股市场，当天银行类指数从早盘一度冲高近3%，到收盘时已回落至1%左右。

中国版QE？

3万亿地方债务置换这一消息的流传，最早源于3月6日。这天上午，财政部举行新闻发布会，楼继伟在回答有关地方债务危机问题时，提到“必须开前门、堵后门，同时还要防止出现系统性风险”。

同期，报道称，财政部已批复3万亿存量债务置换，其中1万亿额度已经批复到各省财政厅。

有多位机构人士向21世纪经济报道记者介绍，当天圈内都在流传“3万亿存量债务置换”的消息，并有机构开始讨论银行股的机会。

3月9日上午11点，银行股盘中出现异动。午后开盘，整个银行板块大幅拉升，整体涨幅达到6.98%。

“3万亿地方债务置换到中央，这等于是降低银行坏账的风险，银行股直接受益。”一位金融行业研究员出身的私募基金经理称，的确有资金冲着这个消息，在3月9日买入银行股。

记者还注意到，3月9日开始，圈内都在转发和讨论卖方分析师关于3万亿地方债务置换方式选择的报告。

例如，海通证券分析师姜涛在《开前门、堵后门、护命门》的短评中分析，3万亿存量债务置换有三种可能的方式，分别为部分置换、市场发行；全面置换、市场发行；全面置换、央行认购。

其中，第三种“全面置换、央行认购”是指赋予地方政府发行3万亿特别地方债的权限，面向特定投资者发行(例如政策性银行)，然后通过央行再贷款来认购。“这相当于央行直接购买高息的存量地方政府债务，类似于美联储的QE。”姜涛分析。

3月9日，申万宏源分析师罗云峰在《莫高估财政支出发力，莫低估财政收入来源》中指出，债务置换相当于政府批了3万亿的额度给地方政府还债。对于这3万亿的来源，他猜测有两个渠道：一条是中央或地方政府发债，另外一条是动用中央或地方政府的财政存款。

罗云峰指出，财政存款减少将是2015年基础货币投放的主流渠道。据其估计，2015年央行净投放基础货币2.35万亿，假设对国开行增加债权4000亿，那么剩余的1.95万亿或全部主要来自财政存款的减少。

“这意味着，以定向方式投放基础货币的力度会缩小、久期会缩短，货币政策的放松方式逐步由定向向‘定向+全面’转移。”罗云峰分析。

国泰君安宏观分析师任泽平却指出，3万亿存量地方债务替换更类似扭曲操作，而不是全面大规模QE.

“地方债务替换有利于减少期限错配、降低利息成本。用低息的7-10年市政债替换高息的3-5年期城投债、短期银行贷款、1-2年信托。”任泽平认为，新发市政债的购买主体应是商业银行及其他市场主体，而不是央行。

财政部副部长朱光耀在3月11日对外明确回应称，置换3万亿地方债的传闻是空穴来风，国务院明确批准置换的规模是1万亿。财政部马上会公布具体计划。

封杀大盘下跌空间

与卖方分析师分析债务替换的执行方式不同，买方机构更关注的是地方债务置换的具体额度和执行时间。

“财政部批复了1万亿的地方债务置换额度，但这1万亿是今年之内置换还是分3年置换，效果截然不同。”上海一位擅长宏观分析的基金经理李峰(化名)说，关于债务置换的操作方式和执行时间还没有详细的信息，现在只是外界的猜测和分析。

据21世纪经济报道记者了解，李峰所在的基金公司管理的组合以成长股为主。但在最近几个交易日，他们减持了部分成长股仓位，随时准备加仓蓝筹股。

“沪指处在3300点关口，以银行、券商、保险等为代表的大盘股可能有所表现。”李峰说，银行、券商流动性非常好，他们现在还在观察盘面，等趋势出现时再入场。

深圳一位赵姓私募老总同样在关注“1万亿债务置换”消息对大盘股的影响。

“中央解决1万亿地方债务的资金来源有两个：一是财政存款，二是卖出部分国企股权，腾挪资金来购买债务。”前述私募认为，结合国企改革的背景，中央很有可能是盘活国有企业的部分股权来解决债务问题。

基于上述判断，这位私募认为，大盘蓝筹股经过两月的盘整，很有可能会再来一波上攻行情。

记者采访了解到，机构持仓普遍集中在互联网+、工业4.0、新能源、环保等成长标的时，他们对蓝筹股的兴趣并不高。

“1万亿债务替换有很多可操作的手段，它向市场传达了一个信号，就是政府会保持宽松的货币政策。”上海一位大型资产管理公司投资经理判断，这只是存量替换而并非增量，不会带来明显的增量资金入市。

在一家中字头保险资管机构的投资经理吕林(化名)眼里，这个消息利好银行股乃至整个大盘，但不会催生资金大规模由成长股腾挪至蓝筹股。

“这个消息出来，相当于封杀了大盘的下跌空间。”吕林说，近期市场一直担心系统性调整，但如今，持有成长股的机构不再担心这个因素，资金也敢于继续玩成长。

从投资逻辑而言，地方债务替换的政策对银行而言是直接利好，可以降低银行呆坏账的风险。不过，机构对此的兴致并不高。

“过去两年银行股估值低，就是因为市场担忧坏账要爆发。这些有风险的地方债务替换掉，银行股理论上还有20%的上升空间。”吕林坦言，在实际操作上，是否将部分资金由成长股腾挪到银行股，他还在犹豫和考虑。

“银行股上涨的逻辑是风险消除。但在资本市场，传统行业转型的故事会比风险消除的银行股更性感，股价弹性更大。”吕林举例，今年以来，涨幅排在前的标的至少有一半是传统行业触网、转型的公司，如青岛海尔(600690.SH)、小商品城(600615.SH)等。