招商证券：银行做多因素在不断累积

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招商证券周一发布的银行业专题策略认为，经历了2个月的调整之后，预计创业板与蓝筹股之间的蹊跷板效应将重现。从资产证券化加速到券商牌照发放传闻再到存量债务置换，近期银行股的积极因素正在不断累积，而新增资金流入低估值洼地的效果也将开始体现，建议在低位布局银行股。

从资金角度看银行股1-2月份的调整，属于从增量到存量博弈。14年10月份以来不断增加的融资买入额在15年1月份开始经历了明显的下降，15年第一周融资买入额6053亿，第8周(2月最后一周)融资买入额3067亿，下降一半，这段时间的市场其实又重归存量博弈的状态，创业板表现与金融股呈现明显蹊跷板效应。但进入3月份以来，融资买入额开始回升，预计市场又将重回增量逻辑。

报告认为，中长期贷款投放超预期，经济或触底反弹。自14年12月以来，银行表内中长期贷款投放明显增长，其中不仅有冲地方债务预算时点而加快投放平台贷款的因素，我们认为以水利和铁路为代表的基建投资是15年1月以来中长期贷款的主要投向，这将直接拉动投资的短期反弹，结合近期PMI数据，经济正在触底反弹，周期股包括银行股的配置价值在加大。

此外，地方债务置换缓解银行资产质量担忧。传财政部批复3万亿地方债务置换，若属实将直接利好银行，银行股蓄势待发。地方政府债务一直是压制银行估值提升的一座大山，2014年的“43 号文”规范了地方政府长期举债机制，但市场仍对存量债务的到期处理充满担忧，而债务置换政策将使其直接缓解。存量的债务置换将使得银行的表内贷款被政府发行的债券所替代，一方面直接增加银行表内贷款的额度，为贷款投放释放空间，另一方面若债务主体有融资平台公司变为政府，则极大提高了增加了偿债主体的信用。

招商证券认为，从资产证券化加速到券商牌照发放传闻再到存量债务置换，近期银行股的积极因素正在不断累积，15年动态 PE5.6倍、PB1倍，建议在低位布局银行。